（巫景飛，上海大學經濟學院副教授）

什么是價值投資？

做股票投資，格雷厄姆、巴菲特等人倡導的價值投資肯定無法繞過。但究竟什么是價值投資，其實很多價投派也沒說清楚。當然，很多中國股民之所以成為價值投資的信徒，更多是因為被套牢后被動長期持有。對這種“愚蠢”的行為，總要有個合理化解釋，價值投資就被奉為圭臬。被套的人多了，價值投資自然也就流行開來了！

那么，究竟什么是價值投資呢？綜合巴菲特、芒格、李錄和段永平等人的說法，我將其概括為一套投資理念，這套理念包括如下核心點：

1、股票是公司的所有權憑證，投股票就是投資公司。絕大部分炒股的人（Trader），根本不知道他們每天交易炒作的憑證究竟是什么，又有什么權利和義務。而價值投資者很清楚，股票就是公司所有權憑證，而股票之所有價值就是因為企業(yè)有價值。

2、股票價值來源于公司未來經營產生現金流的折現。如果公司經營得當，就會產生未來現金流，這些現金流折現到當下就是企業(yè)價值（可以理解為資產負債表左邊資產的價值），企業(yè)價值扣除債權價值的剩余，就是公司所有者（股東）的享有的價值。這個價值也叫公司內在價值。因此，如果公司未來經營失敗，或者無法產生足夠的現金流，那么股票就沒有價值。

3、未來充滿不確定，公司價值很難精準評估。為了對抗不確定性，估值時要留足安全邊際，也就是股票價格要大幅低于評估出來的內在價值，足夠便宜。此外，更重要的是，不熟不做。如果投資者的能力沒辦法看到一家公司的未來，那么最好不要參與投資。

4、沒有現金流的非生息資產不是資本品，不應投資。比如比特幣、黃金、石油就不是價值投資者的菜。為什么，因為沒有內在價值計算基礎。

5、短期內股票價格漲跌受多種因素影響，無法準確預測，但長期只受到公司經營基本面影響。因此，投資后，無需理會短期價格波動，長期持有，期待價格向價值的回歸。

6、價格來自于股票交易市場，價格不等于價值。市場的存在是為你而服務的。這個市場從來都不能告訴你，真正的價值是什么。它告訴你的只是價格是什么，不能把市場當作一個老師，而是應該把它當作一個可以利用的工具。

如果一位投資者擁有上述信念（Belief），就可以被認為是價值投資者。當然，現實中，價值投資者也會有不同風格類型。比如，如果從被投企業(yè)的生命周期來分，價投者可以分為三類：

• （1）從垃圾公司選擇被市場低估的，俗稱“揀煙蒂”策略。格雷厄姆和早年巴菲特都喜歡這么玩；
• （2）從尚未成長變大的公司里選黑馬，買一個未來會變好公司；
• （3）密切關注好公司，在其出現好價格的時候投資，期待價值回歸。

那如果從投資后是否對公司采取行動，主動推動公司價值變化來劃分。又可以將價投者分為主動價投和被動價投者。

被動價投就是投完了啥也不管，靜待花開。顯然，我們廣大普通投資者顯然是被動價投，主動價投最有名的不是巴菲特，而是潘興廣場的創(chuàng)始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）。他有一句經典名言：“價值投資就像畫完一幅油畫，然后就耐心等他干透，這沒錯，只不過我拿來了一只吹風機。”

以上就是我所理解的價值投資。

其實，還可以再簡單點，一句話，價值投資就是買價格低于價值的股票。真正的價值判斷，完全是主觀的，價投者只能靠自己的認知與能力來判斷公司價值。

段永平對此有一段非常精彩的表述，他說：“（股票投資）最重要的就是，要弄明白所投股票的價值所在。如果不清楚這只股票的價值是多少，你就不能碰?？炊獗容^難，看不懂的拿住比較難。大部分人拿不住，是因為看不懂。如果你不知道自己買的是什么的話，跟“高手”是跟不住的。

盡管價值投資理論非常簡單，但要想實踐，難度巨大。因為，你需要真的明白一家公司的行業(yè)格局、生意邏輯以及經營狀況，還要對團隊性格和能力有所判斷。這些細致入微的“現場知識”，而不是經濟周期、貨幣政策、通貨膨脹那些宏大概念，才是價值投資的關鍵和重點。

價值投資需要投資者懂得東西太多也太深，門檻非常高。對于資金規(guī)模小的普通人而言，巨大的前期學習成本讓人望而卻步。即便從心底認可價投理念，可真要真刀實槍去價投，能做到的人是鳳毛麟角。

沒辦法，這就是人性！

對此，巴菲特洞若觀火。曾有記者問他，你這么大張旗鼓分享你的投資理念，不怕別人學去，讓你賺不到錢了嘛？巴菲特笑著說：“完全不擔心，因為很少有人愿意慢慢變富！”

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