進(jìn)入10月后，尤其是隨著9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和9月通脹數(shù)據(jù)的公布，美國國債市場告別了此前連續(xù)5個月的漲勢，陷入今年以來最嚴(yán)重虧損時期之一。各期限美債收益率飆升之際，美債市場近期又發(fā)出短期風(fēng)險警示信號。

美聯(lián)儲的一項指標(biāo)顯示，10年期美國國債的期限溢價（term premium），即投資者持有10年期美債而非短期證券所要求的額外收益，本月已從接近零升至0.25%，達(dá)到去年11月以來的最高水平。該指標(biāo)向來為美債投資者和觀察者所密切關(guān)注，因為理論上，它提供了投資者對美債市場未來風(fēng)險的預(yù)期。這些風(fēng)險因素包括通脹或美債供應(yīng)等超出短期利率預(yù)期路徑的因素。

這一期限溢價曾在去年10月自2021年6月以來首次轉(zhuǎn)為正值，并在當(dāng)時財政赤字以及政府支出擔(dān)憂情緒加劇的背景下，達(dá)到近0.5%。

此前的期限溢價上漲曾伴隨著美債市場拋售加劇。此次，期限溢價快速上漲同樣伴隨著美債拋壓。10月，彭博美國國債指數(shù)已累跌2.1%，或?qū)⒆越衲?月以來首次錄得月度下跌。10年期美債收益率也重新站上4.2%關(guān)口。債券市場正在等待下周美國財政部對未來一個季度美債發(fā)售的最新指導(dǎo)，并將密切關(guān)注該部門對美債長期路徑發(fā)出的信號。DWS Americas的固定收益主管卡特姆伯恩（George Catrambone）稱，美債市場最近的情況，部分源于最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，使得投資者調(diào)降了對美聯(lián)儲降息幅度的預(yù)期。

此外，在11月美國大選日益臨近的背景下，投資者還擔(dān)心，兩黨總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟(jì)政策都可能導(dǎo)致美國財政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，并加重主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)，也推高了期限溢價。

卡特姆伯恩稱，過去一周中，越來越多美債投資者傾向于押注共和黨同時贏得白宮和國會，也影響了美債市場。在美債持續(xù)大規(guī)模發(fā)行，導(dǎo)致美國借貸規(guī)模已狂增的背景下，上述押注增加了投資者對政府增加支出并同時減稅的擔(dān)憂，關(guān)稅政策也可能帶來通脹壓力。“選舉、財政和關(guān)稅政策風(fēng)險等多因素共同作用，推高了期限溢價。”BBH的策略師伊萊亞斯·哈達(dá)德(Elias Haddad)表示,“不論誰當(dāng)選總統(tǒng)，預(yù)計美國財政前景都將惡化，投資者持有長期美債所需的補(bǔ)償金額，即期限溢價隨之升高。”

同樣受到投資者對選舉結(jié)果擔(dān)憂的影響，周四（10月24日），美國1年期主權(quán)CDS也創(chuàng)下去年11月以來的最高水平。CDS的成本上升通常反映投資者對信用違約風(fēng)險的憂慮上升，開始尋求對沖。美國財政部本月稍早披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2024財年，美國財政赤字已突破了1.8萬億美元，為史上第三高。赤字的最大驅(qū)動因素是美國國債的利息成本大幅增長，達(dá)到1.133萬億美元，這也是美國聯(lián)邦政府的債務(wù)利息首次超過1萬億美元。同時，美國財政預(yù)算赤字已連續(xù)兩年超過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的6%，2023財年則為6.2%，今年這一占比進(jìn)一步升至6.4%。

雖然短期風(fēng)險信號頻現(xiàn)，但品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家威爾丁（Tiffany Wilding）近期對第一財經(jīng)記者表示，歷史上歷次美聯(lián)儲降息周期都能給美債投資者帶來不錯的回報。“雖然歷史模式復(fù)雜且并非決定性的，但在過去六次主要的美聯(lián)儲降息周期中，在首次降息的一個月，美債市場交易模式與最終降息周期的深度或隨后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間沒有歷史相關(guān)性。事實上，在首次降息后的一個月內(nèi)，美債收益率上升的情況歷來多于下降。”

他稱：“投資者不應(yīng)對近期美債走勢過度解讀。幾十年來，在所有降息周期中有一個結(jié)果是一致的：在以彭博美國綜合債券指數(shù)為代表的核心債券組合中,總回報和超額回報在首次降息后的一年內(nèi)歷來都是正面的。例如，在1995年軟著陸的情況下，核心組合第一年的回報率為3.5%，2007年核心債券組合回報率甚至更高。換句話說，非衰退周期對美債來說通常是不錯的，衰退周期甚至更好。”他補(bǔ)充稱，彭博美國綜合指數(shù)目前的收益率為4.5%，隨著本輪通脹周期的正?；?，每日債券與股票收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系還能給投資者帶來額外好處，可以說美債市場實際上是在付錢給投資者進(jìn)行多樣化投資。