意大利的比薩斜塔舉世聞名，其修復(fù)工程前前后后持續(xù)近700年，先后有四次修復(fù)實(shí)踐被證明是弄巧成拙。原本以為面對一座看得見、摸得著的比薩塔，由頂尖工程師組成的修復(fù)小組應(yīng)用物理或建筑學(xué)的基本知識找到正確的修復(fù)方案并不是件難事，但事實(shí)證明，總有意想不到的事情發(fā)生。

由此想到當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)問題如何獲得正解？經(jīng)濟(jì)學(xué)的流派眾多，每年都會評出好幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎，他們都曾對經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展有很大貢獻(xiàn)，其理論有豐富的案例來證明正確性。但經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)在于它要研究人的行為，而比薩斜塔如何修復(fù)則不需要研究人的行為。因此，尋找經(jīng)濟(jì)問題的正解比比薩斜塔修復(fù)工程難多了，要有敬畏之心。

應(yīng)對通縮：日本為何屢屢失誤

日本在1991年房地產(chǎn)泡沫破滅之后，陷入了長期經(jīng)濟(jì)低迷的狀態(tài)，或被稱之為“失去30年”。為何日本政府不遺余力采取了那么多舉措都沒有能讓日本走出通縮困局呢？通常認(rèn)為當(dāng)年日本政府出臺的政策至少存在三大失誤。

首先，輕視了房地產(chǎn)泡沫破滅后對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。例如，1991、1992年日本企劃廳發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)白皮書》都認(rèn)為，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰對個人消費(fèi)、企業(yè)投資的負(fù)面沖擊非常有限，且在1993年以后就會消失，對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險沒有給予重視。

同樣，日本央行的降息也比較猶豫，1990年8月開始，日本央行將官方貼現(xiàn)率維持在6%，直到股市下跌18個月之后的1991年7月，日本央行才降息，且用了6年時間才降至0.5%。日本央行降息遲緩是導(dǎo)致日本長期不能走出通縮的原因之一。

其次，宏觀政策的趨向不一致，首相頻換，政策不連貫。1991~1998年，日本更換了7位首相，每位首相的解題思路有差異，日本政府在擴(kuò)大支出和財政整固（加稅）之間來回?fù)u擺，且導(dǎo)致財政政策與貨幣政策協(xié)同性不強(qiáng)。如1997年將消費(fèi)稅稅率由3%提高至5%，終止部分減稅措施，提高醫(yī)療費(fèi)中個人負(fù)擔(dān)的比例。

再次，財政政策針對性不強(qiáng)、前期實(shí)際財政支出偏少，且效率偏低。前期財政擴(kuò)張階段執(zhí)著于生產(chǎn)型投資，并且大量公共資金投向偏遠(yuǎn)地區(qū)基建，未能拉動私人消費(fèi)和投資，沒有形成可觀的乘數(shù)效應(yīng)。1996年初組閣的橋本政府，為了應(yīng)對遺留的巨額財政赤字和公共債務(wù)問題，提出了“六大改革方針”，實(shí)質(zhì)上就是實(shí)行財政收縮政策。

前車之鑒：高度重視經(jīng)濟(jì)收縮的“后勁”

日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫破滅后就開始陷入到長期通縮之中，1991年年末CPI指數(shù)為93.1，到2021年末才到100.1，30年CPI累計只上漲了7.5%。盡管在東亞金融危機(jī)和美國次貸危機(jī)爆發(fā)時日本CPI有過短暫的上升，但從泡沫破滅后30年看，始終在零上下徘徊。

再看一下日本的人均GDP水平，1994年就達(dá)到人均4萬美元，2023年若按1994年的不變價計算，只有2.5萬美元，這當(dāng)然與日元貶值也有關(guān)。相比之下，美國1994年人均GDP為2.8萬美元，按1994年不變價計算的2023年人均GDP達(dá)到5.6萬美元，比1994年翻了一倍。

去年11月份，我寫了一篇《經(jīng)濟(jì)收縮的乘數(shù)效應(yīng)如何應(yīng)對？》，提出盡管我國GDP保持在5%左右的中速增長，居民收入增速基本與GDP同步，但需要未雨綢繆。例如，預(yù)計2024年我國財政一般預(yù)算收入將出現(xiàn)負(fù)增長，而上市公司總利潤可能出現(xiàn)2023年以來的連續(xù)兩年下降。

之所以要高度重視乃至敬畏經(jīng)濟(jì)收縮的乘數(shù)效應(yīng)，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的乘數(shù)效應(yīng)是同樣道理。例如，中國從1992年至2022年，GDP占全球份額從2%提高到18%，堪稱奇跡，這實(shí)際上也是人口紅利、改革紅利帶動工業(yè)化與城市化加速發(fā)展的共振結(jié)果。如今，總?cè)丝谝呀?jīng)下降兩年了，估計2031就將步入超老齡化社會，房地產(chǎn)投資與銷量的下降也已經(jīng)三年了。

因此，我國面臨的房地產(chǎn)長周期下行與當(dāng)年日本房地產(chǎn)泡沫破滅的背景有點(diǎn)類似，即老齡化加速。日本1994年步入深度老齡化，而中國是2021年。而且我國總?cè)丝诘姆逯凳窃?021年，與房地產(chǎn)見頂同一年份，而日本總?cè)丝诘姆逯祫t出現(xiàn)在2010年，即房地產(chǎn)泡沫破滅后的第19年。

當(dāng)然，可能有人會認(rèn)為我國城市化進(jìn)程才到65%，應(yīng)該還有15%的提升空間，故房地產(chǎn)不會進(jìn)入長期下行周期。這或許是一個理由，但未來城市化率的提升，不一定通過農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)，也可以通過分母的縮小來實(shí)現(xiàn)，這個過程其實(shí)就不會明顯增加對房地產(chǎn)的需求，或者三四五線城市的房地產(chǎn)需求會不斷下降。

2024年前三季度的國有土地使用權(quán)出讓收入比2023年同期下降了24.6%，相比2021年同期下降了56.6%，這一降幅非常驚人，且呈現(xiàn)加速趨勢。賣地金額的大幅減少，說明需求大幅收縮，對房地產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈都帶來負(fù)面影響，這就是所謂的乘數(shù)效應(yīng)，即“后勁”，一定要高度重視。

財政支出能否找準(zhǔn)方向

為了彌補(bǔ)房地產(chǎn)泡沫破滅帶來的投資下降，日本擴(kuò)大了公共投資規(guī)模，如1995年至2007年的基礎(chǔ)建設(shè)預(yù)算高達(dá)650兆日元，是美國同期的3至5倍。如1998年，公共建設(shè)的產(chǎn)業(yè)工人就占據(jù)了總勞動力的10%，達(dá)690萬人。

日本是一個島國，大大小小的島嶼近6800多個，各大島之間幾乎都已經(jīng)用大橋和公路連起來了，漫長的海岸線大部分已被混凝土覆蓋。但2010年以后，日本人口就開始減少，90%以上的島嶼已經(jīng)沒有人居住，按聯(lián)合國人口司的報告，2100年日本人口將降至7500萬左右，這意味著日本的大量基礎(chǔ)設(shè)施將被閑置。

22年前，長期定居日本的美國學(xué)者阿列克斯·科爾出了一本很轟動的書，叫《犬與鬼》。這個看似奇怪的書名，來自大家熟知的中國典故（韓非子·外儲說左上）：客有為齊王畫者，齊王問曰：“畫，孰最難者？”曰：“狗馬最難。” “孰最易者？”曰：“鬼魅最易。他用這個典故來影射日本面臨的問題——解決現(xiàn)存問題的靈丹妙藥難求，但斥巨資于示范工程卻是易如反掌。

顯然，日本當(dāng)年沒有就揮之不去的通縮問題出重拳，沒有大力度刺激消費(fèi)，而是成為基建狂魔，實(shí)為南轅北轍。不要以為加大財政投入、大搞基建就可以解百愁。就像1935年，意大利工程師向比薩斜塔基底植入80噸砂漿以加固塔基，結(jié)果弄巧成拙，反而導(dǎo)致比薩塔的傾斜加大。

1~9月份我國社會消費(fèi)品零售總額增速為3.3%，9月份CPI為0.4%，印證了2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對今年面臨困難之一的判斷——有效需求不足。對有效需求不足的解讀，不應(yīng)理解為“有效投資需求不足”，因?yàn)橥顿Y需求不是最終需求，而應(yīng)該理解為“有效消費(fèi)需求不足”。

不少人對擴(kuò)大內(nèi)需的邏輯不是太清楚，內(nèi)需雖然包含消費(fèi)需求和投資需求，但投資最終是“資本形成”，資本增加社會總供給，商品和服務(wù)的總供給增加而消費(fèi)需求沒有增加，則供需愈加不平衡，商品和服務(wù)價格將繼續(xù)下跌。

我國制造業(yè)增加值占全球比重達(dá)到31%，人口占全球比重17.6%。相比我國人口在全球的占比，我國大部分行業(yè)的產(chǎn)能或運(yùn)能，已經(jīng)明顯超前發(fā)展了。而且，基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)維成本非常高，在總?cè)丝跍p少、人口流動性下降的大趨勢下，更應(yīng)該從長計議，審慎投資。據(jù)測算，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的ROIC（所投資本回報率）中位數(shù)已經(jīng)從2010年的3.1%降至2023年的0.46%。

無論是借鑒日本90年代后的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，還是對我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的邏輯演繹，都不難得出結(jié)論，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該惠民生，促消費(fèi)，避免出現(xiàn)CPI長期徘徊在零附近的局面。

如何射中問題靶心：穩(wěn)增長就能穩(wěn)就業(yè)？

有一個普遍被接受的說法是，GDP要保持一定的增速，否則就會引發(fā)就業(yè)問題。即所謂的“穩(wěn)增長才能穩(wěn)就業(yè)”。但舉一個極端例子，70%的財政支出用于設(shè)備更新、AI研發(fā)等，其余30%用于日常開支等，其結(jié)果是數(shù)年后工業(yè)部門的勞動生產(chǎn)率水平大幅提高，勞動用工數(shù)量大幅下降，而其他部門由于沒有更多的投資，沒有能力新增就業(yè)，于是社會總就業(yè)人數(shù)下降，但GDP增速由于投資拉動并沒有下降。

因此，穩(wěn)增長未必一定能增加就業(yè)。事實(shí)上，由于人口老齡化及我國出生率數(shù)量的持續(xù)下降，我國勞動年齡人口數(shù)量從2012年開始減少，而就業(yè)總?cè)丝跀?shù)量則從2018年開始下降，到2023年已經(jīng)減少了3600萬，說明隨著勞動生產(chǎn)率的提高，單位就業(yè)人口可以創(chuàng)造更多的GDP。

其次，由于勞動生產(chǎn)率水平在不同產(chǎn)業(yè)部門是有差異的，故同樣規(guī)模的資本投入，在不同的產(chǎn)業(yè)部門創(chuàng)造的就業(yè)是不一樣的。例如，2013年以后，第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)總?cè)丝跀?shù)量開始下降，占全國總就業(yè)人口的比重同樣出現(xiàn)下降。

2023年第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)比2012年減少了1706萬，從今年1~9月份制造業(yè)投資增速高達(dá)9.2%這一數(shù)據(jù)看，未來制造業(yè)就業(yè)人口數(shù)量的減少仍將延續(xù)。而西方國家在步入后工業(yè)化時代后，通常大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，因?yàn)榉?wù)業(yè)能吸納就業(yè)的人口更多。美國目前服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的84%，德國和日本的占比也達(dá)到70%左右。

以工匠國家著稱的德國和日本服務(wù)業(yè)的就業(yè)占比都那么高，那么，我國服務(wù)業(yè)就業(yè)只占總就業(yè)人口的50%左右，是否也應(yīng)該擴(kuò)大服務(wù)業(yè)的投入？這與制造強(qiáng)國的目標(biāo)沒有矛盾，因?yàn)橹圃鞆?qiáng)國是質(zhì)量指標(biāo)，制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率提高了，多余的從業(yè)人員自然就可以轉(zhuǎn)到服務(wù)業(yè)，關(guān)鍵在于要加大服務(wù)業(yè)的財政投入規(guī)模，而增加居民收入，加強(qiáng)對教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等社會保障的投入是對發(fā)展服務(wù)業(yè)最大的支持。

從實(shí)際支出數(shù)據(jù)看，2021年以后，在房地產(chǎn)投資增速大幅回落的情況下，制造業(yè)投資大幅增加，使得我國投資對GDP的貢獻(xiàn)仍然維持在全球平均貢獻(xiàn)率的兩倍水平。

因?yàn)橥顿Y是快變量，只要實(shí)物工作量上去，很快就能變成GDP，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個慢變量，存在諸多不可控因素，如體制機(jī)制障礙。但每年GDP增長目標(biāo)都是客觀存在的，這就存在一個誰優(yōu)先的選擇題。

但隨著我們步入AI時代，勞動生產(chǎn)率水平會不斷提高，就業(yè)壓力一定會加大。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份全國城鎮(zhèn)不包含在校生的16~24歲勞動力失業(yè)率為17.6%，該數(shù)據(jù)與歷年相比明顯偏高，盡管總體調(diào)查失業(yè)率為5.1%。說明當(dāng)下還是要給年輕人創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會。

為此，在諸多宏觀指標(biāo)中，應(yīng)該把充分就業(yè)放在更重要的位置，并圍繞著就業(yè)來實(shí)施相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。如果能夠把最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)提高到60%以上，則調(diào)查失業(yè)率一定會再次回落，CPI也將有所上升，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將初現(xiàn)曙光。事實(shí)上，全國人大早就把新增就業(yè)設(shè)定為約束性目標(biāo)，即必須完成；而GDP增速從來就是預(yù)期性目標(biāo)，并不是非實(shí)現(xiàn)不可。

綜上所述，要獲得經(jīng)濟(jì)問題的正確解題比修復(fù)比薩斜塔的難度大多了，后者是自然學(xué)科中的純技術(shù)性問題，前者則是人文學(xué)科中的各種約束條件和多方利益的交織。

（作者系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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