在資金、需求收縮等一系列因素影響下，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，并且進(jìn)一步向制藥設(shè)備行業(yè)蔓延。

近日，國內(nèi)制藥設(shè)備兩大龍頭楚天科技（300358.SZ）和東富龍（300171.SZ）先后披露了三季報(bào)業(yè)績，整體表現(xiàn)均不樂觀。其中，楚天科技前三季度實(shí)現(xiàn)營收41.71億元，同比下降18.75%；歸屬于上市公司股東凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損規(guī)模達(dá)到1.87億元。單從三季度來看，營收為13.42億元，凈虧損1.05億元，收入下降及虧損規(guī)模較上半年有加劇趨勢。

東富龍前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.89億元，同比下降19.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.52億元，同比大幅下降73.82%。三季度單季，該公司營收為11.99億元，同比降幅12.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3877.51萬元，同比下降75.35%。

可見兩家頭部公司均處于業(yè)績下行階段，但具體表現(xiàn)不盡相同，楚天科技近年踐行的激進(jìn)擴(kuò)張策略在行業(yè)下行周期逐漸顯示出一些弊端。

藥機(jī)行業(yè)市場競爭加劇

楚天科技表示，業(yè)績下滑的主要原因是由于需求疲軟導(dǎo)致市場競爭愈發(fā)激烈，公司為保障市場規(guī)模而對產(chǎn)品銷售價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)毛利率下降了4.93個百分點(diǎn)。此外，客戶項(xiàng)目進(jìn)程放緩導(dǎo)致的付款延遲，以及研發(fā)投入持續(xù)加大，也是導(dǎo)致營收和盈利大幅下降的主要因素。

東富龍也給出了類似的理由，即為應(yīng)對市場競爭而對產(chǎn)品、客戶及區(qū)域覆蓋等策略所作的適配導(dǎo)致毛利率下行。

可見，隨著新冠防控需求的消失，以及下游制藥行業(yè)的景氣下行，國內(nèi)制藥裝備行業(yè)競爭烈度持續(xù)升級，并已經(jīng)給頭部企業(yè)帶來了不小的挑戰(zhàn)。

比較來看，東富龍整體收入規(guī)模相對更低，但自今年二、三季度以來，營收規(guī)模環(huán)比已呈現(xiàn)緩步回升態(tài)勢，且截至三季度末依然保持盈利；楚天科技則已連續(xù)三個季度陷入虧損，截至三季度末，該公司銷售毛利率降至22.61%，銷售凈利率降3.63個百分點(diǎn)至-8.07%，下行持續(xù)加速。

根據(jù)財(cái)報(bào)，東富龍?jiān)诠?jié)流方面獲得了較好的成果，通過減少宣傳推廣費(fèi)用和研發(fā)材料費(fèi)用，使得銷售費(fèi)用、研發(fā)支出分別較上年下降17.4%和8.5%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)該公司客戶回款顯著增加，且銷售商品收到現(xiàn)金增加較為明顯，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流同比增加224.84%。

相比之下，楚天科技應(yīng)對策略則較為激進(jìn)，具體表現(xiàn)在費(fèi)用的持續(xù)高水平支出，尤其是研發(fā)支出在報(bào)告期內(nèi)達(dá)到4.6億元，同比增長21%。該公司在中報(bào)時(shí)曾表示，相關(guān)支出主要用于新引進(jìn)高端技術(shù)人才的薪酬支付，以及為推進(jìn)研發(fā)與客戶需求契合度而增加的差旅費(fèi)。

前三季度，楚天科技經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少1.6億元，主要是由于新簽訂單增加，公司用于支付采購材料的現(xiàn)金支出同步提升所導(dǎo)致。

激進(jìn)擴(kuò)張策略現(xiàn)弊端

綜合歷年數(shù)據(jù)來看，楚天科技始終維持較為激進(jìn)的發(fā)展策略，自2008年以來，該公司的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例長期維持在10%以上，是同期東富龍的兩倍左右。

借助新冠疫情防控需求帶來的發(fā)展機(jī)遇，楚天科技2020年快速擴(kuò)張，銷售和研發(fā)團(tuán)隊(duì)近乎翻倍，銷售費(fèi)用也從1.99億元增至4.05億元，全年?duì)I收則驟增至35.76億元，一舉超越東富龍，坐上了國內(nèi)制藥裝備行業(yè)的第一把交椅。

在行業(yè)景氣度較高時(shí)，這一擴(kuò)張策略有助于推動企業(yè)快速增長，但過于膨脹的人員結(jié)構(gòu)也可能帶來運(yùn)行效率低下等不良影響。從實(shí)際結(jié)果來看，在楚天科技高速發(fā)展期間，其本就不高的人力投入回報(bào)率與東富龍進(jìn)一步拉開了差距，帶來的影響就是即使是在行業(yè)需求最旺盛之時(shí)，其盈利規(guī)模也依然未超越東富龍。

隨著行業(yè)景氣度回落，龐大的運(yùn)營和研發(fā)團(tuán)隊(duì)勢必給楚天科技帶來不小的負(fù)擔(dān)，高效運(yùn)營的必要性也愈發(fā)凸顯。

值得注意的是，兩家公司在業(yè)務(wù)構(gòu)成方面也截然不同。楚天科技經(jīng)過近年來的高速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)覆蓋范圍逐步由傳統(tǒng)的制劑、包裝等分化為無菌制劑、檢測包裝、生物工程、制藥用水以及配件售后等十大領(lǐng)域，由于部分新業(yè)務(wù)發(fā)展較快，目前新老業(yè)務(wù)體量已基本相當(dāng)。

然而在行業(yè)下行之際，楚天科技業(yè)務(wù)的多元化似乎并未能起到分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的作用。從中報(bào)披露的細(xì)分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，今年以來該公司各大業(yè)務(wù)回撤均較為明顯。相對核心的無菌制劑和檢測包裝業(yè)務(wù)收入規(guī)模和毛利率水平都出現(xiàn)大幅下降，收入占比并不低的制藥用水、配件售后業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了收入增長但毛利率水平下降的情況。

東富龍近年來也在生物工程、食品工程等領(lǐng)域積極拓展，但發(fā)展相對更為謹(jǐn)慎，核心的制劑業(yè)務(wù)收入占比依然超過50%。在行業(yè)上行周期，東富龍的新業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭略顯緩慢，然而進(jìn)入下行周期，成熟度更高的傳統(tǒng)主業(yè)就顯示出了更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從中報(bào)來看，雖然該公司主業(yè)收入也出現(xiàn)了較大幅度的回撤，但毛利率依然保持在31.41%的較高水平，一定程度上穩(wěn)定了該公司整體的盈利能力。

面對快速擴(kuò)張帶來的一系列問題以及市場上逐漸出現(xiàn)的質(zhì)疑，楚天科技在三季報(bào)中再度表示，將通過精細(xì)化管理來降低采購和生產(chǎn)成本，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，降低整體運(yùn)營成本，同時(shí)提升訂單及合同質(zhì)量，不再過度依靠低價(jià)競爭來獲得訂單，以降低行業(yè)競爭對公司毛利率的影響。據(jù)該公司表示，下半年新簽訂單質(zhì)量已有明顯改善跡象。