（巫景飛，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授）

投資三原則

2024年3月27日，心理學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）去世。當(dāng)年，一位心理學(xué)家獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，讓很多人大跌眼鏡。但要解釋復(fù)雜的人類行為選擇，除了認(rèn)真研究人行為的外部約束條件，另辟蹊徑從人的思維模式或者說心理活動規(guī)律入手也是非常必要的。

卡爾尼曼認(rèn)為人并非絕對理性，當(dāng)面對復(fù)雜問題時，人們通常會采用簡化的策略以快速作出決策，即所謂來自大腦系統(tǒng)1的快思考。這種快速直覺性地判斷提高決策效率的同時，但卻可能導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差或錯誤。

舉個例子，當(dāng)人們在投資股票時，面對巨大的上市公司資料和數(shù)據(jù)時，大腦就會信息過載，善于分析的系統(tǒng)2就會處于休止?fàn)顟B(tài)，而被直覺性的系統(tǒng)1所接管，這種直覺快速可以給出對這只股票的判斷。至于是什么原因，有很多種可能。比如，近期正好從新聞中聽到關(guān)于AI將會改變?nèi)祟惿鐣?、政府也大力支持人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這只股票恰恰就是AI主題股，你就會對這只股票產(chǎn)生好印象。你看，這公司到底如何？你并沒有認(rèn)真分析思考，但也居然依靠容易獲得的信息產(chǎn)生了某種直覺判斷（幻覺）?？柲崧鼘⑦@種決策偏差稱之為易得性偏差（Availability Bias）。

與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不同，在卡爾尼曼等心理學(xué)家看來，人類絕非絕對理性，而是一個愛犯錯的智能體！尤其當(dāng)處于某種特定情境之下時，犯錯的可能性還會大大提高。比如博彩、股票投資和購物等等。那么，問題來了，我們該如何消除決策偏差呢？

簡單說，依靠理性！那么，什么又是理性呢？

按照哈佛大學(xué)平克教授的觀點(diǎn)，理性是依靠既有知識實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的能力。依靠可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力當(dāng)然能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)，這不就是廢話嗎？的確如此，但這個“廢話”仍有啟發(fā)。

首先，決策者必須有目標(biāo)。很多人的行動是盲目的，不知為何而行動。或者這個目標(biāo)是模糊的，比如投資是為了賺錢，但是賺多少呢？預(yù)期收益率目標(biāo)多高？資金可以使用的期限多長呢？對此，很多人在投資前壓根沒想過。還有一種常見的是，目標(biāo)漂移，之前期待的是年化收益率3%-5%，追求穩(wěn)定。但眼看著股市大漲，目標(biāo)又開始轉(zhuǎn)換成為20%-30%，無懼波動。市場一個回調(diào)，目標(biāo)又變回去了。

“對一個盲目航行的船來說，任何方向的風(fēng)都是逆風(fēng)。”類似的，對一個沒有決策目標(biāo)的人，任何決策方法都沒辦法幫到他。

其次，需要利用知識而不是直覺來支持決策。直覺很重要，也很高效，但直覺不可觀察，不可以分析，不可以討論，還容易產(chǎn)生各種偏差，因此直覺并不可靠。至少在重大決策時，應(yīng)該盡量避免直覺，而是利用知識來支持決策。

英國17世紀(jì)著名的政治家、思想家和哲學(xué)家培根說“知識即力量”(Knowledge is power)。在他看來，知識不僅僅是理解世界的工具，更是改變世界的力量。但僅僅停留在演繹推理，合乎邏輯的定理陳述并不是知識的全部，更多新的知識還需要通過系統(tǒng)的實(shí)驗和觀察，從個別的事實(shí)中歸納產(chǎn)生。培根由此開辟了一種獲得新知識的方法，也就是今天我們熟悉的科學(xué)研究方法。因此，利用合乎邏輯，且能夠經(jīng)驗所檢驗的科學(xué)知識應(yīng)該成為我們決策的重要基礎(chǔ)。

對于股票投資而言，當(dāng)然也不例外！

首先，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，資金可使用時間，設(shè)定下自己的預(yù)期收益目標(biāo)。簡單的方法是參考無風(fēng)險收益率，比如當(dāng)下中國30年期國債的每年收益率大約為2.5%，那么當(dāng)你決定投資股票時，相比國債風(fēng)險肯定增高了，在無風(fēng)險收益率基礎(chǔ)上投資者可以根據(jù)自己的要求來確定每年的預(yù)期收益率目標(biāo)。很多投資者會說，我的目標(biāo)就是越高越好了，沒有上限。請注意，此處是你的預(yù)期收益目標(biāo)，不是你心里幻想的收益目標(biāo)。

總體而言，預(yù)期收益率越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險也會越大，反之就會越小。此處的風(fēng)險，不是金融學(xué)家們計算的股價波動率，而是你損失本金的可能性與金額。所以預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定，其實(shí)從另一個角度來說，也是可承受損失的設(shè)定。

當(dāng)然，風(fēng)險都是主觀的。每位投資人由于知識、信息和認(rèn)知能力的差異，對風(fēng)險的評判各不相同，對同一只股票的投資預(yù)期收益率目標(biāo)也因此并不相同，而這種認(rèn)知差異正是股票市場每天交易買賣數(shù)萬億的根本原因。

其次，光有預(yù)期目標(biāo)還不夠，投資者還需要有知識，也就是有一套邏輯自洽且被歷史數(shù)據(jù)穩(wěn)健檢驗的投資邏輯和方法（投資策略）。投資是一件高度不確定的事，整個市場信噪比極低。投資者在投資過程中不可避免會產(chǎn)生各種行為偏差，就像斯金納箱子里面的小白鼠，并不能真正理解市場規(guī)律，自以為是但卻不能經(jīng)受推敲和數(shù)據(jù)檢驗的投資決策常常以失敗告終。

聰明如牛頓，在1720年那場著名的海南公司股票泡沫中也是巨虧離場。事后他寫道：“我算得到天體運(yùn)行的軌跡，但無法計算人類的瘋狂！”。的確，相比物理世界，由成千上萬的會思考、會主動行動的個體構(gòu)成的股票市場的復(fù)雜度更高，身居其中的投資者，面對巨大的利益誘惑與集體無意識地瘋狂，難免利令智昏，被市場挑于馬下！

最后，有知識還不夠，還需要知行合一，即能夠在實(shí)踐中按照既定規(guī)則堅定執(zhí)行策略。投資是一個實(shí)踐活動，不是紙上談兵。實(shí)踐中由于市場的高度復(fù)雜性，雖然策略所依賴的外部環(huán)境并未發(fā)生根本變化，但也完全可能出現(xiàn)預(yù)期結(jié)果與現(xiàn)實(shí)偏離，甚至長時間偏離。此時，如果輕易放棄先前經(jīng)過充分論證過的策略，反復(fù)出現(xiàn)策略漂移，就無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益目標(biāo)。

有人說，投資有時需要靠信仰！我的觀點(diǎn)是，如果信仰是盲目而來的，實(shí)踐中就不可能堅信。堅定的信仰從來不源于盲目，而是來自強(qiáng)有力的邏輯和充分的數(shù)據(jù)檢驗。

綜上，投資應(yīng)該遵循三大原則：Logic-Based（有邏輯）；Evidence-Based（有證據(jù)）；Rule-Based（依規(guī)則）。前兩個指標(biāo)任何投資策略形成之前務(wù)必需要有清晰、自洽的邏輯支撐，同時還必須經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)的回測檢驗。而Rule-Based則是指按照既定的規(guī)則（或者說算法、程序）堅定執(zhí)行。

具體到價值投資，要想獲得成功，也依然要遵循上述三原則。具體如何操作？和量化又有啥關(guān)系？容我下一篇文章細(xì)說。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。