（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)）

新華社快訊：美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普6日凌晨宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。依此展望的大選塵埃落定后，對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)有怎樣的影響？

其實(shí)，在此之前，市場(chǎng)一直在進(jìn)行“特朗普交易”，主要關(guān)注特朗普的稅收政策和移民政策。

特朗普主張對(duì)外加關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅。對(duì)外加關(guān)稅，將變相提高美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平，對(duì)內(nèi)減稅，更是直接體現(xiàn)為利潤(rùn)增長(zhǎng)。不考慮其他情況，特朗普的稅收政策組合拳將支撐美股盈利增長(zhǎng)。

不過(guò)，特朗普交易的另一面是高通脹。對(duì)外加關(guān)稅會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格上漲，疊加嚴(yán)格的移民政策降低潛在勞動(dòng)力供給，提升服務(wù)價(jià)格。特朗普上臺(tái)后，美國(guó)陷入二次通脹的概率增大，高通脹預(yù)期將壓制美聯(lián)儲(chǔ)降息空間，抬高長(zhǎng)端利率均衡水平，在分母端對(duì)美股構(gòu)成壓制。

對(duì)美股來(lái)說(shuō)，特朗普交易在分子端和分母端相互對(duì)沖，走勢(shì)略顯糾結(jié)；但對(duì)非美資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，特朗普交易主要交易的是分母端，美債利率中樞抬升對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均構(gòu)成估值壓力。

因此，過(guò)去一段時(shí)間，每當(dāng)特朗普上臺(tái)的概率提升時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均面臨下跌壓力；而當(dāng)哈里斯勝選的希望增大時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又會(huì)迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。在膠著的選情下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反反復(fù)復(fù)，走勢(shì)糾結(jié)。

不過(guò)，相比全球資產(chǎn)，中國(guó)資產(chǎn)邏輯又有不同。

過(guò)去一段時(shí)間，特朗普交易對(duì)A股幾乎沒(méi)啥影響。

自924行情以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)向成為A股最大的行情催化，外因的影響權(quán)重快速塌陷。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股完全是自己的節(jié)奏，并不受外圍因素影響。直至近期美國(guó)大選臨近，外因的影響才開始抬頭，但從來(lái)都不是主導(dǎo)因素。

不過(guò)，大選落地后，可能是另一番景象。一則，隨著國(guó)內(nèi)重磅政策相繼落地，市場(chǎng)博弈進(jìn)入基本面驗(yàn)證期，政策預(yù)期對(duì)行情驅(qū)動(dòng)力下降；二則，中國(guó)是特朗普對(duì)外政策的焦點(diǎn)，如特朗普宣稱要對(duì)中國(guó)商品加征平均60%的關(guān)稅，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，必然會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生擾動(dòng)。

當(dāng)前，樂(lè)觀者的觀點(diǎn)是，特朗普上臺(tái)后即便對(duì)中國(guó)商品加征60%的關(guān)稅，等騰出手來(lái)，履行完必要程序，實(shí)際落地也要明年下半年了。在此之前，國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)存在一個(gè)出口搶跑窗口，短期數(shù)據(jù)反而更好。

此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)還可以通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易、產(chǎn)能出海以及開辟新市場(chǎng)等方式，盡量減弱高關(guān)稅的影響。

事實(shí)雖是如此，但股市短期交易的是情緒。面對(duì)重大不確定性，理性選擇是先賣出，尋找邏輯更順的標(biāo)的。

事實(shí)上，外需不確定性增大，內(nèi)需的邏輯反而進(jìn)一步強(qiáng)化。賣出外需、買入內(nèi)需，就成為理性策略。

具體到行業(yè)層面，家居玩具、塑料、紡織服飾、鋼鐵制品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品屬于典型的外需邏輯，且可替代性強(qiáng)，在貿(mào)易摩擦環(huán)境下，難有大的表現(xiàn)；機(jī)械設(shè)備、消費(fèi)電子、家用電器、汽車等技術(shù)密集型產(chǎn)品，需求結(jié)構(gòu)中出口占比較高，面對(duì)其他國(guó)家再工業(yè)化新增產(chǎn)能的相繼落地，同樣面臨較大的不確定性。

外需不確定性增大，我國(guó)內(nèi)需政策必然要做對(duì)沖式應(yīng)對(duì)，大方向不外乎穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)以及基建投資等。相應(yīng)地，地產(chǎn)鏈、基建鏈、非銀金融、商貿(mào)零售、傳媒、社會(huì)服務(wù)等順周期和純內(nèi)需板塊，有望迎來(lái)更好的行情催化。

此外，還有些行業(yè)受益于大國(guó)博弈，隨著特朗普的上臺(tái)，這些板塊也會(huì)迎來(lái)持續(xù)的行情催化。如半導(dǎo)體和AI產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代邏輯、計(jì)算機(jī)板塊的信創(chuàng)邏輯，以及國(guó)防軍工的地緣博弈邏輯等，本身就具備新質(zhì)生產(chǎn)力屬性和科創(chuàng)屬性，估值彈性高，疊加大國(guó)博弈邏輯，有較大概率成為本輪牛市的領(lǐng)漲主線。

回到本周行情看，周五還有兩件大事落地，分別是美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議和國(guó)內(nèi)財(cái)政政策規(guī)模空前，在此之前，市場(chǎng)仍有預(yù)期博弈空間，普漲或普跌的概率均不大。

再往后，政策預(yù)期層面的擾動(dòng)暫告一段落，基本面因素的影響權(quán)重越來(lái)越大。地產(chǎn)銷量和房?jī)r(jià)走勢(shì)、消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏、基建投資強(qiáng)度等，將在很大程度上決定后續(xù)市場(chǎng)走向。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，著眼于中長(zhǎng)期牛市邏輯，逢低布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股，耐心持有，仍是應(yīng)對(duì)牛市顛簸的上策。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。