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（本文作者李超，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
>>財(cái)政部門履行國有金融資本出資人職責(zé)
2018年6月中共中央、國務(wù)院出臺《關(guān)于完善國有金融資本管理的指導(dǎo)意見》，提出“各級財(cái)政部門根據(jù)本級政府授權(quán)，集中統(tǒng)一履行國有金融資本出資人職責(zé)”，2020年5月財(cái)政部起草《國有金融資本管理?xiàng)l例（征求意見稿）》，在法規(guī)層面對此作了明確。對于具體權(quán)責(zé)，財(cái)政部門負(fù)責(zé)制定全國統(tǒng)一的國有金融資本管理規(guī)章制度，對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)依法依規(guī)享有參與重大決策、選擇管理者、享有收益等出資人權(quán)利，負(fù)責(zé)組織實(shí)施基礎(chǔ)管理、經(jīng)營預(yù)算、績效考核、負(fù)責(zé)人薪酬管理等工作。結(jié)合上述出資人權(quán)責(zé)，通過國有金融機(jī)構(gòu)分紅也能夠充實(shí)財(cái)政收入。
此外，《征求意見稿》同時(shí)提出，國家出資金融機(jī)構(gòu)及其投資設(shè)立的機(jī)構(gòu)“依法接受金融監(jiān)管部門的行業(yè)監(jiān)管”，也就是說明確了金融管理部門對國有金融機(jī)構(gòu)實(shí)施行業(yè)監(jiān)管的職責(zé)、協(xié)同配合財(cái)政部門開展國有金融資本管理的角色，避免兩者在國有金融資本管理中出現(xiàn)權(quán)責(zé)分散、責(zé)任不明等相關(guān)問題。
>>特別國債注資國有大行，提升其資本充足率和信貸投放可持續(xù)性
1998年，政府決定定向發(fā)行2700億元特別國債，資金直接注入工、農(nóng)、中、建四大行，提高其資本充足率，降低不良風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)的背景是亞洲金融危機(jī)疊加特大洪水對我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成較大沖擊，國企改革導(dǎo)致銀行承擔(dān)大量國企壞賬。注資可增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力并穩(wěn)定金融體系，也為后續(xù)國有大行的商業(yè)化改革和股份制改革奠定了基礎(chǔ)。
2024年10月12日，財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提出將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本，提升銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本次對6家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)”“分期分批”“一行一策”的思路，有序?qū)嵤?。我們認(rèn)為與1998年注資重在化解風(fēng)險(xiǎn)不同，本次注資更重在強(qiáng)化銀行的信貸投放能力，增強(qiáng)其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。近幾年降準(zhǔn)降息的過程中，銀行凈息差震蕩下行，大行作為信貸投放排頭兵，對重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的低息貸款投放發(fā)揮了較強(qiáng)的帶頭和示范作用，凈息差壓力相對更大，凈息差直接影響銀行利潤及后續(xù)的資本補(bǔ)充，此時(shí)為大行補(bǔ)充核心一級資本，為后續(xù)信貸的可持續(xù)投放以及與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策形成合力提供了重要保障。
>>財(cái)政收支影響央行資產(chǎn)負(fù)債表、短端流動(dòng)性調(diào)控及金融數(shù)據(jù)
財(cái)政政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)項(xiàng)目：負(fù)債端的“政府存款”和資產(chǎn)端的“對政府債權(quán)”。政府存款計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表的主因在于，經(jīng)理國庫是國家賦予中央銀行的職責(zé)，這意味著財(cái)政的收入、支出、政府債券發(fā)行等能夠影響財(cái)政存款的因素，都會(huì)直接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端結(jié)構(gòu)或總規(guī)模的變化，進(jìn)而影響央行對短端流動(dòng)性的調(diào)控，央行往往會(huì)綜合考慮現(xiàn)金、財(cái)政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來的流動(dòng)性缺口及市場需求后進(jìn)行靈活調(diào)整，實(shí)現(xiàn)緊貨幣或?qū)捸泿诺恼咴V求。
財(cái)政政策會(huì)對社融、M2及M1等金融數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響，也是個(gè)別階段導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)間走勢背離的主因。最典型的情況是，政府債券的發(fā)行直接計(jì)入社融統(tǒng)計(jì)，但進(jìn)入撥付環(huán)節(jié)才會(huì)推升M2，進(jìn)入使用環(huán)節(jié)才會(huì)拉動(dòng)M1。例如，2020年5-10月，政府債券加速發(fā)行，但財(cái)政資金未及時(shí)撥付，洪水也對資金投放形成拖累，財(cái)政資金“淤積”對M2增長形成拖累，社融大幅上行但M2增速反而回落。
>>財(cái)政為貸款貼息，強(qiáng)化金融工具落地實(shí)效
財(cái)政的貸款貼息是財(cái)政與金融形成政策合力的重要方式之一，過往數(shù)年，我國財(cái)政貼息領(lǐng)域覆蓋了種養(yǎng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、生豬養(yǎng)殖等扶貧、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域；中小微企業(yè)；棚戶區(qū)改造；城鎮(zhèn)保障性安居工程；綠色領(lǐng)域；助學(xué)及就業(yè)；小額擔(dān)保貸款；設(shè)備更新等眾多領(lǐng)域。財(cái)政貼息引導(dǎo)資金流向國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，不僅對小微、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域提供資金保障，也助力加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級。比較典型的案例如：2020年后，財(cái)政加大貸款貼息力度，推動(dòng)實(shí)體部門融資需求回暖。2023年9月財(cái)政部印發(fā)《普惠金融發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》，中央財(cái)政安排支持普惠金融發(fā)展的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付資金，用于支持開展創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款貼息、中央財(cái)政支持普惠金融發(fā)展示范區(qū)建設(shè)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼等工作。2015-2017年，財(cái)政為政策性銀行專項(xiàng)建設(shè)債提供貼息支持，支持政策性金融發(fā)揮作用。
>>專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，金融機(jī)構(gòu)提供配套貸款
為了充分發(fā)揮專項(xiàng)債資金撬動(dòng)社會(huì)投資效應(yīng)，2019年6月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》廳字〔2019〕33號）首次明確，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。投向嚴(yán)格限制為符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，并明確各省份專項(xiàng)債可用作資本金規(guī)模占總規(guī)模比重不得超過20%。此后相關(guān)要求也不斷調(diào)整、優(yōu)化。2020年將各省份專項(xiàng)債可用作資本金規(guī)模占總規(guī)模比重上限調(diào)整至25%，可作資本金的領(lǐng)域拓寬至鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水等10個(gè)領(lǐng)域。2023年起，投向領(lǐng)域增加新能源項(xiàng)目、煤炭儲(chǔ)備設(shè)施、國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施3項(xiàng)，擴(kuò)大至13項(xiàng)。
專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，為項(xiàng)目啟動(dòng)提供初始資金，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提供配套貸款，財(cái)政資金也有助于吸引社會(huì)資本，共同為項(xiàng)目提供資金保障，財(cái)政資金充分發(fā)揮杠桿撬動(dòng)作用，對于金融機(jī)構(gòu)而言，信貸投放增加優(yōu)質(zhì)信用載體，以量補(bǔ)價(jià)改善其經(jīng)營效率、緩解不良壓力。
>>地方化債也是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)
地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的核心方向，另外兩個(gè)方向是中小金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)。2023年起的本輪化債重在通過財(cái)政、金融配合的方式，形成化債合力。
通過梳理，本輪一攬子化債的措施主要包括：1、債務(wù)置換（如特殊再融資債，或通過貸款置換到期的城投債券及非標(biāo)）；2、銀行貸款展期、降息；3、地方政府/融資平臺通過盤活或出售資產(chǎn)等方式籌措資源償還債務(wù)，如利用優(yōu)質(zhì)國企股權(quán)資源化債；4、地方政府通過并購重組、注入資產(chǎn)等方式，剝離融資平臺政府融資功能，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型；5、對于債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重的地區(qū)，嚴(yán)控新增政府投資項(xiàng)目；6、必要時(shí)，人民銀行將對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持（2023年11月8日金融街論壇年會(huì)，潘功勝）等。
總體看，通過財(cái)政、金融配合的方式，形成化債合力，對于財(cái)政而言，地方化債壓力緩解，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營主體信心，鞏固基層“三保”，對于金融而言，風(fēng)險(xiǎn)化解有助于保障金融機(jī)構(gòu)、金融市場穩(wěn)定性。
>>我國逐步構(gòu)建起有中國特色的財(cái)政貨幣配合新機(jī)制
中長期看，產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級將是未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，但轉(zhuǎn)型過程中可能面臨財(cái)政收入不足、貨幣政策寬信用體量不夠、經(jīng)濟(jì)增速承壓等問題，核心解決之道在于財(cái)政貨幣的有效配合，我國將逐步完善產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)財(cái)政、貨幣協(xié)同發(fā)力的政策格局，在財(cái)政政策加力空間相對受限的情況下，貨幣政策的相關(guān)“準(zhǔn)財(cái)政”工具仍是有效填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金缺口的核心渠道，我們將其定義為“具有中國特色的財(cái)政貨幣配合新機(jī)制”，政策性銀行將是重要抓手。具體而言，“新機(jī)制”將側(cè)重于以下領(lǐng)域：其一，再貸款資金繼續(xù)強(qiáng)化支持制造業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、推動(dòng)科技自立自強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；其二，PSL資金放量，政策性金融工具等“準(zhǔn)財(cái)政”手段支持新市民公共基礎(chǔ)設(shè)施及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。尤其是當(dāng)前超長期特別國債投向也重點(diǎn)支持“兩重”領(lǐng)域、“兩新”工作、人口集中流入城市的普通高中建設(shè)和醫(yī)院病房改造等，預(yù)計(jì)未來財(cái)政、貨幣協(xié)同工具也將有明顯側(cè)重。
>>風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地不及預(yù)期；特別國債注資大行力度不足，沖擊后續(xù)銀行信貸投放，對經(jīng)濟(jì)的支撐力度回落。
本文僅代表作者觀點(diǎn)。
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近22萬億！去年全國財(cái)政收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，一文詳解賬本！
全國一般公共預(yù)算收入累計(jì)增速，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
國家發(fā)改委：今年將進(jìn)一步增加超長期特別國債資金規(guī)模，構(gòu)建大規(guī)模設(shè)備更新長效機(jī)制
劉德春表示，2025年，我們將進(jìn)一步增加超長期特別國債資金規(guī)模，加大支持力度，豐富支持手段，放大撬動(dòng)效應(yīng)，構(gòu)建大規(guī)模設(shè)備更新長效機(jī)制。
重磅會(huì)議明確！明年更加積極的財(cái)政政策將從這五方面著手
明年財(cái)政重點(diǎn)工作不少跟民生直接相關(guān)，養(yǎng)老金等將提高
11月財(cái)政：風(fēng)雨無阻更向前
11月全國一般公共預(yù)算收入顯著增長，支出繼續(xù)聚焦基層三保，反映財(cái)政穩(wěn)步修復(fù)的趨勢。
一文讀懂明年財(cái)政擴(kuò)張，不只是提高赤字率
明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用