（本文作者付鵬，東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

美國大選-全球的右翼化特征

自2016年特朗普首次參選以來，全球經(jīng)歷了重大變革。美國大選的結(jié)果不僅影響了頂層意識形態(tài)，還深刻改變了政治格局，導(dǎo)致內(nèi)政、經(jīng)濟和外交政策的急劇轉(zhuǎn)變。這一系列變化對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，自那時起，美國的每一次大選都引起了全球的極大關(guān)注。

西方社會的極端左翼所引發(fā)的社會矛盾，以及精英階層與普通民眾之間的對立，在過去幾年的三次大選中導(dǎo)致了政治向右翼的顯著轉(zhuǎn)變。即便在拜登政府領(lǐng)導(dǎo)下，民主黨采取了適度的中左政策，但在處理國際地緣政治問題上的立場以及對內(nèi)部問題的溫和處理方式，并未完全獲得公眾的支持。這也使得特朗普的“讓美國再次偉大”（MAGA）運動在某些群體中更受歡迎。因此，特朗普在此次競選中以壓倒性的優(yōu)勢贏得了勝利，成為美國第47任總統(tǒng)。

此次特朗普再次入駐白宮，他將擁有比首次更為廣闊的空間來實現(xiàn)宏偉的抱負(fù)。在共和黨極有可能全面掌控參眾兩院的情況下，他的更多政治理想有望得到實施。在總體戰(zhàn)略上，特朗普將會繼續(xù)秉持著以自我為中心，以國內(nèi)為本位，以利益為根本導(dǎo)向的原則，一貫倡導(dǎo)“美國優(yōu)先”的政策。他傾向于對與己無關(guān)的事務(wù)采取超然態(tài)度，推行外交上的孤立主義，減少對外援助，并重新審視與盟友的關(guān)系。

特朗普大循環(huán)

在如果觀察特朗普競選時期的競選方針，整體的政策正在構(gòu)建一個“特朗普大循環(huán)”的路徑；

首先，特朗普希望重塑現(xiàn)有的地緣政治格局，核心就是減少對某些地區(qū)沖突的干預(yù)，將不僅能夠節(jié)省開支，還可能催生全球新一輪的局勢變動。然而，一旦美國宣布其決定性影響力的減少介入，地緣政治紛爭中將不會立即形成一邊倒的絕對格局。盡管存在這種不穩(wěn)定性，但不至于導(dǎo)致全面崩潰。這種不穩(wěn)定而又不至于崩潰的國際格局，將促使國際資本流動發(fā)生轉(zhuǎn)變。

第二步，為了進一步促進資本回流至美國，特朗普政府可能會持續(xù)實施減稅法案中關(guān)于個人所得稅的規(guī)定，并推出新的稅收減免措施，與民主黨提出的對大公司和富人的加稅政策相比，這代表了一條截然不同的政策路徑。例如對小費、社會保障福利和加班工資等免征所得稅。特朗普曾提出將美國本土生產(chǎn)商品的公司稅率從現(xiàn)行的21%下調(diào)至15%。這些稅率的調(diào)整意在減輕企業(yè)和個人的稅負(fù)，激勵企業(yè)在美國本土進行生產(chǎn)；同時對海外供應(yīng)鏈征收關(guān)稅，以此推動國內(nèi)生產(chǎn)，減少對國際市場的依賴，并加強就業(yè)市場。這些政策預(yù)計將吸引更多制造業(yè)回歸美國，為那些專注于國內(nèi)業(yè)務(wù)的小公司創(chuàng)造新的發(fā)展機會。

在國內(nèi)，可能會實施減稅政策；而在對外方面增加關(guān)稅措施可能會首先被執(zhí)行，隨后第三步將是調(diào)整移民政策。相較于移民政策，財政政策的立法過程可能更為漫長。同時，可能會放寬對某些行業(yè)的監(jiān)管，驅(qū)逐非法移民，鼓勵使用化石燃料，并重視科技創(chuàng)新，

如果在當(dāng)前就業(yè)市場狀況下，能夠有效減緩移民流入，那么特朗普提出的“減稅-加關(guān)稅-刺激資本回流-限制移民-進一步促進就業(yè)和薪資增長”的經(jīng)濟循環(huán)，無疑將加速經(jīng)濟增長，使勞動力市場趨緊，并可能導(dǎo)致進口成本上升（盡管這可能會被匯率變動所抵消）。

所有這些措施共同構(gòu)成了新“特朗普大循環(huán)”的一部分。特朗普的貿(mào)易政策帶有濃厚的保護主義色彩，其對外貿(mào)易態(tài)度強硬，可能會對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。若其提高進口關(guān)稅的威脅得以實施，全球經(jīng)濟增長和通脹可能會遭受重大沖擊，導(dǎo)致經(jīng)濟產(chǎn)出減弱，價格壓力增大，現(xiàn)有的貿(mào)易流動也將受到干擾。

特朗普政策主張和美聯(lián)儲后續(xù)的考量

在對外征收關(guān)稅、對內(nèi)實施減稅、加強內(nèi)部移民審查以及應(yīng)對國內(nèi)通脹壓力的政策組合下，實際上很難找到支持低利率與弱貨幣共存的合理邏輯。因此，在特朗普的所有言論中，除了他主張的低利率+弱貨幣這一點鮮有人信服外，其他可能導(dǎo)致美國通脹加劇的政策卻得到了廣泛的認(rèn)可。

今年第三季度，美國經(jīng)濟展現(xiàn)出的強勁韌性，長端債券收益率的上升反映了市場對通脹持續(xù)性和就業(yè)薪資增長的預(yù)期。同時，由于受到美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的限制，利差收縮的速度非?？欤@促使那些之前低估經(jīng)濟并預(yù)期大幅降息的投資者重新評估他們的立場，導(dǎo)致市場對未來降息的預(yù)期正在逐漸減弱。

而對于美聯(lián)儲當(dāng)下在特朗普總統(tǒng)的稅收、關(guān)稅和移民政策得以實施之前，預(yù)計不會調(diào)整他們的政策方向。然而，如果共和黨同時贏得國會兩院的控制權(quán)，即實現(xiàn)所謂的“川普全勝”，那么他的政策相較于上一次當(dāng)選時將更有可能得到全面執(zhí)行。未來美聯(lián)儲的官員們必然會面臨這個關(guān)鍵問題：此次大選的結(jié)果是否會對經(jīng)濟需求或通脹產(chǎn)生顯著影響，以至于需要調(diào)整政策路徑？

在這種情況下，美聯(lián)儲可能會在12月的會議上開始重新評估并修改一些基本的政策假設(shè)。在隔夜的鮑威爾講話中也開始體現(xiàn)出這一點，美聯(lián)儲周四將利率下調(diào)25個基點后，更重要的是之后鮑威爾講話中透漏了幾點關(guān)鍵信息：

1，短期內(nèi)，大選不會對美聯(lián)儲政策決定產(chǎn)生影響；

2，當(dāng)前經(jīng)濟活動面臨的一些下行風(fēng)險已經(jīng)減弱，現(xiàn)在對經(jīng)濟活動感覺良好，明年經(jīng)濟可能會比今年更加強勁，會將這一點納入對未來政策決定的考量；

3，經(jīng)濟和FED的政策都處于一個非常好的位置；

4，準(zhǔn)備調(diào)整對貨幣政策行動適當(dāng)步伐和終點的評估；

5，前景的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)在不能進行很多前瞻性指引；

6，刻意將通脹降至2%的目標(biāo)之下，以彌補過去一段時間高于目標(biāo)的情況，是不合適的。預(yù)計將在明年的政策審查中調(diào)整平均通脹目標(biāo)制度；

現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將持續(xù)至2026年，其他理事會成員的任期亦頗為漫長。因此，即便在特朗普的任期內(nèi)，他也不太可能迅速更換足夠數(shù)量的理事來影響美聯(lián)儲的決策。他對美聯(lián)儲獨立性的干預(yù)能力可能相對有限，特朗普似乎不太可能迫使美聯(lián)儲做出違背其意愿的行動。然而，特朗普推行的貿(mào)易、稅收和移民政策在未來幾年內(nèi)可能會逐漸產(chǎn)生影響。如果所謂的“特朗普大循環(huán)”得以啟動，這可能會帶來顯著的二次通脹壓力。最終，利率可能會遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲先前決策者的預(yù)測。我認(rèn)為，在此次美聯(lián)儲會議后，鮑威爾的講話中已經(jīng)有所暗示。

對于美股和其他國家而言

對于美股來說，之前的散點圖告訴我們，這十年美股的核心驅(qū)動源自于企業(yè)利潤的增長，而其中分母端估值的變動帶來的影響要小于分子端，特朗普的大循環(huán)對于美國企業(yè)的盈利預(yù)期（減稅，通脹，對外保護，對內(nèi)通脹內(nèi)需自循環(huán)）綜合起來看是受益的，這確實會比民主黨的征稅福利的溫柔方式會更加的刺激美股的預(yù)期。

對于歐洲來說，特朗普當(dāng)選如何影響呢？特朗普的重新執(zhí)政可能會給歐亞秩序帶來重大挑戰(zhàn)。由于其傾向于削減對外援助，并且避免通過軍事手段解決國際爭端，這種政策迫使歐洲盟友必須獨立應(yīng)對來自俄羅斯的壓力，并在支持烏克蘭方面承擔(dān)更大的責(zé)任。這樣的國際局勢可能會加劇歐洲的財政困境，進而促使歐洲中央銀行采取更為積極的降息政策以刺激經(jīng)濟增長。德國國債的收益率曲線因此變得更加陡峭。與此同時，美國國債市場也顯現(xiàn)出熊市的征兆，收益率曲線同樣趨陡。美國或許在這些國際事務(wù)中保持一種旁觀者的姿態(tài)，對盟友在國際舞臺上的孤立局面也持有一種觀望態(tài)度。

對于中國來說，這實際上是一個相對積極的結(jié)果。在之前面臨巨大外部壓力的背景下，國內(nèi)政策的實施空間受到了限制。為了保持國家的強大并應(yīng)對劇烈的波動以及百年未遇的大變局，政策的焦點不得不集中在應(yīng)對外部壓力上，包括軍事力量的增強和對抗。如果民主黨贏得政權(quán)，很可能會延續(xù)這種趨勢，將歐洲的地緣政治沖突擴展到中東，甚至進一步延伸至亞太和中國周邊。民主黨這樣做，也是因為民主黨對美國國內(nèi)左右翼矛盾的溫和態(tài)度，意味著許多問題將通過外部轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略來解決，這對中國而言，必須以外部防御為主，外交軍事上采取強硬態(tài)度，內(nèi)部則繼續(xù)鞏固基礎(chǔ)，采取防守姿態(tài)。而特朗普對于美國國內(nèi)左右翼矛盾的處理則更加尖銳，并將其置于更重要的位置，不對外轉(zhuǎn)移則采取了進一步的對外孤立主義政策，旁觀者姿態(tài)也會降低外交軍事的強硬程度，對中國而言，應(yīng)對措施或許將轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕性谫Q(mào)易沖突等經(jīng)濟領(lǐng)域，而在地緣政治風(fēng)險上則可以暫時減輕壓力。這樣，國內(nèi)政策空間將主要集中在對沖經(jīng)濟和貿(mào)易沖突及摩擦上。

在大選的結(jié)果中，這已經(jīng)是權(quán)衡兩種不利情況，選擇較輕的一種了，中國將調(diào)整政策以應(yīng)對經(jīng)濟和貿(mào)易上的沖突與摩擦。

（本文僅代表作者個人觀點）