① 美債緣何上演“過(guò)山車(chē)”行情？風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)幾何？

近期，美債成了全球大類(lèi)資產(chǎn)中“受傷”的代表。自9月16日低點(diǎn)的3.63%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已回升至11月8日的4.305%。更直觀的是，67.5個(gè)基點(diǎn)的回升幅度，已抹去了9月美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)帶來(lái)的利率下行效應(yīng)。美國(guó)現(xiàn)貨國(guó)債市場(chǎng)周一因假期休市，但紐約時(shí)間周一下午3:30，10年期美國(guó)國(guó)債期貨下跌約11點(diǎn)，隱含的收益率水平約為4.35%。如果在今天亞洲市場(chǎng)開(kāi)始交易時(shí)維持這一水平，意味著10年期國(guó)債收益率將比上周五收盤(pán)高大約5個(gè)基點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，特朗普主張的財(cái)政擴(kuò)張、加征關(guān)稅和收緊移民政策可能帶來(lái)“二次通脹”壓力，因而短期來(lái)看，長(zhǎng)端美債走勢(shì)面臨不確定性。鑒于短端美債多跟隨政策利率走勢(shì)，盡管降息的節(jié)奏可能放緩，但目前投資短端美債還是更穩(wěn)健，可適時(shí)做長(zhǎng)端美債的交易。貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder一直警告投資者：不應(yīng)該指望債券價(jià)格會(huì)從現(xiàn)在開(kāi)始上漲，最近的回升是鎖定短期債券高收益的機(jī)會(huì)，而鑒于目前的不確定性，應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。摩根大通資產(chǎn)管理首席投資官Bob Michele警告稱，特朗普上任后10年期美債收益率可能最終回升至5%。債券巨頭Pimco最近表示，特朗普勝選，美國(guó)股市可能會(huì)在急劇飆升后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不應(yīng)盲目樂(lè)觀。

星展銀行鄧志堅(jiān)：美國(guó)財(cái)政部在6號(hào)上周三發(fā)行新一輪10年期國(guó)債，票面派息升至4.25%，引發(fā)10年期收益率當(dāng)天急升5.4%，但這兩天又跌了4.8%。而上一輪美國(guó)10年期國(guó)債票息只有3.875%，本來(lái)吸引力不高，疊加拍賣(mài)前已經(jīng)傳聞美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩降息，使美國(guó)財(cái)政部不得不考慮提升派息，維持吸引力。所以拍賣(mài)當(dāng)天的收益率大升5.4%的關(guān)鍵因素是財(cái)政部加息。而之后收益率大跌也是因?yàn)槲υ黾訋?lái)的價(jià)格上升。這意味著如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持降息，債價(jià)升幅更大，收益率下降更快。

國(guó)都證券投資顧問(wèn)陳兆凌：短期來(lái)看，美債收益率上行以及美元指數(shù)走強(qiáng)或使外資流入A股放緩。

② 金融股有望被“松綁”？ 華爾街大行盯上這些銀行潛力股

華爾街分析師認(rèn)為，明年美國(guó)政府換屆后，預(yù)計(jì)監(jiān)管將會(huì)放松，反壟斷審查的減少或?qū)⒋龠M(jìn)并購(gòu)活動(dòng)，而高關(guān)稅的前景預(yù)計(jì)將導(dǎo)致更高的終端利率?；ㄆ旆治鰩烱eith Horowitz在報(bào)告中寫(xiě)道，監(jiān)管、利率和信貸這三個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)“都在亮綠燈”。全球系統(tǒng)重要性銀行如摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行和高盛或?qū)⑹芤嬗诟鼘捤傻陌腿麪枀f(xié)議III末期規(guī)則。他預(yù)計(jì)，在巴塞爾協(xié)議III改革最終敲定之前，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)通脹將進(jìn)一步被稀釋。新政府也有望為并購(gòu)創(chuàng)造一個(gè)更加友好的環(huán)境，這對(duì)于Capital One Financial即將收購(gòu)Discover Financial Services來(lái)說(shuō)是一個(gè)好兆頭。Horowitz還認(rèn)為，新一屆政府可能會(huì)提供更多的財(cái)政刺激并推動(dòng)美國(guó)長(zhǎng)債趨陡。由于固定利率資產(chǎn)的重新定價(jià)，這將對(duì)銀行基本面有利，KeyCorp、Ally Financial、PNC Financial Services、Huntington Bancshares和道富銀行將成最大受益者。在信貸方面，他認(rèn)為，只要五年期利率不回到約4.70%的水平，商業(yè)地產(chǎn)趨勢(shì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)增加，他們主要擔(dān)心的是5年期和長(zhǎng)期公債的陡峭度過(guò)高，可能對(duì)信貸基本面的幾個(gè)領(lǐng)域造成壓力。瑞銀分析師Erika Najarian指出，對(duì)提高關(guān)稅的預(yù)期可能意味著聯(lián)邦基金利率的最終利率高于投資者預(yù)期。市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)，到2025年底利率將達(dá)到3.75%-4.00%，比一個(gè)月前高出100個(gè)基點(diǎn)。與花旗一樣，瑞銀也認(rèn)為新一屆政府會(huì)制定一個(gè)“不那么嚴(yán)厲”的《巴塞爾協(xié)議III》終局規(guī)則，讓貨幣中心銀行和可能被排除在外的第四類(lèi)銀行受益。

星展銀行鄧志堅(jiān)：巴塞爾協(xié)議III的終局規(guī)則在2023年被提出，旨在要求大型銀行持有更多資本以增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性。然而，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，可能會(huì)導(dǎo)致該規(guī)則的最終確定被延遲。如果資本充足率下調(diào)，銀行業(yè)務(wù)將擴(kuò)大。預(yù)計(jì)受惠的將是傳統(tǒng)銀行。如果配合利率下調(diào)，融資需求的增長(zhǎng)將為銀行帶來(lái)更大營(yíng)收。

國(guó)都證券投資顧問(wèn)陳兆凌：從A股三季報(bào)來(lái)看，非銀金融表現(xiàn)更優(yōu)，持續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)、券商、多元金融板塊表現(xiàn)。

③ 網(wǎng)安股飛塔前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.66% 4天漲近25%

飛塔最新財(cái)報(bào)顯示，第三季總收入15.1億美元，同比增長(zhǎng)13%。其中，服務(wù)收入為10.3億美元，同比增長(zhǎng)19%；產(chǎn)品收入為4.7億美元，同比增長(zhǎng)1.7%；毛利率達(dá)83.2%，增長(zhǎng)6.3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)36.1%，增長(zhǎng)1.3% 。2024財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)收入42.96億美元，同比增長(zhǎng)10.44%；累計(jì)凈利潤(rùn)12.19億美元，同比增長(zhǎng)45.66%。本財(cái)年累計(jì)基本每股收益為1.6美元，同比增長(zhǎng)49.5%。飛塔股價(jià)上周五大漲9.9%，隔夜又繼續(xù)收漲5.58%至97.18美元。摩根士丹利分析師維持飛塔信息“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)105美元。

星展銀行鄧志堅(jiān)：網(wǎng)絡(luò)安全最近再度成為熱點(diǎn)，上周五全球知名網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)飛塔股價(jià)大漲近10%。網(wǎng)絡(luò)安全的需求一直保持升勢(shì)，預(yù)期全球網(wǎng)絡(luò)安全未來(lái)3年的營(yíng)收將保持每年13%的增長(zhǎng)，即從今年的1200億美元升至2028年的2000億美元。而且，最近網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)紛紛提升現(xiàn)金流，隨時(shí)可以投入研發(fā)和云端的資本開(kāi)支，甚至發(fā)起收購(gòu)合并。CrowdStrike現(xiàn)在擁有40億美元現(xiàn)金，飛塔有22億美元，Palo Alto有15億美元。過(guò)去四年，網(wǎng)絡(luò)安全方面的收購(gòu)合并涉及金額高達(dá)690億，比特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期高出13%。飛塔前一季度的營(yíng)收和盈利均創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)分別為13%和67%。雖然前一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)為12.5%，但預(yù)計(jì)全年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)高達(dá)50%。

國(guó)都證券投資顧問(wèn)陳兆凌：市場(chǎng)預(yù)期AI放松監(jiān)管后將帶來(lái)更多安全隱患，網(wǎng)絡(luò)安全投入將大幅增加。

④ 美國(guó)最大醫(yī)生在線平臺(tái)Doximity提高2025財(cái)年?duì)I業(yè)收入展望 兩個(gè)交易日漲超41%

美國(guó)最大醫(yī)生在線平臺(tái)Doximity發(fā)布了超越華爾街預(yù)期的財(cái)報(bào)，公司在截至9月30日的第二財(cái)季總收入1.37億美元，同比增長(zhǎng)20%；盈利4420萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)44.4%；調(diào)整后每股收益為30美分；調(diào)整后EBITDA為7610萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)41%；受益于利潤(rùn)增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流為6680萬(wàn)美元，較上一年的1160萬(wàn)美元大幅增加。創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Jeff Tangney表示，臨床工作流工具在二季度已有超過(guò)60萬(wàn)的活躍用戶，使用率創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。Doximity預(yù)計(jì)其截至12月31日的第三財(cái)季營(yíng)業(yè)收入在1.52億-1.53億美元，并將截至明年3月的全財(cái)年?duì)I收提升至5.35億-5.40億美元。公司股價(jià)上周五大漲超過(guò)34%，隔夜繼續(xù)收漲5.17%至61.26美元。巴克萊銀行分析師維持Doximity“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)定為75美元。

星展銀行鄧志堅(jiān)：特朗普的政策主張和行動(dòng)主要集中在經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、移民等領(lǐng)域，未必在醫(yī)療上會(huì)投入更大開(kāi)支，因此在線醫(yī)療也許是一個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。尤其是科技發(fā)展之下，醫(yī)療的就診和治療方案可以遠(yuǎn)程操作，反而提升醫(yī)療效率。這樣能為未來(lái)政府降低成本，增加效率。即使新一屆美國(guó)政府會(huì)實(shí)施醫(yī)療改革、醫(yī)保政策等的調(diào)整，可能不會(huì)影響到Doximity的業(yè)務(wù)發(fā)展，反而帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)都證券投資顧問(wèn)陳兆凌：前期由于三季報(bào)等因素醫(yī)藥板塊走勢(shì)相對(duì)較弱，后期在消費(fèi)復(fù)蘇等預(yù)期影響下，減肥藥板塊或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

⑤ 安進(jìn)第三財(cái)季凈利潤(rùn)同比增加63.58% 減肥藥或成下一金礦

近日，多家跨國(guó)大藥企先后發(fā)布三季報(bào)，在其中大部分企業(yè)開(kāi)始下調(diào)全年每股收益時(shí)，安進(jìn)的財(cái)報(bào)收益卻給出了一張高分答卷。其中，安進(jìn)第三季度營(yíng)收84.58億美元，同比增長(zhǎng)23.11%；凈利潤(rùn)為28.30億美元，同比增加63.58%；按GAAP計(jì)算的每股凈收益同比增長(zhǎng)62%至5.22美元。更具想象力的是，隨著新型大分子減肥藥AMG133的數(shù)據(jù)催化，這個(gè)反其道而行之，走GIPR拮抗的大分子抗體，或?qū)⒊蔀榘策M(jìn)的下一個(gè)金礦。截至11月4日，有23家機(jī)構(gòu)對(duì)安進(jìn)目標(biāo)價(jià)做出預(yù)測(cè)，其中目標(biāo)均價(jià)為333.22美元，其中最低為200.00美元，最高為405.00美元。安進(jìn)隔夜收跌1.07%至321.81美元。

星展銀行鄧志堅(jiān)：減肥藥是近年的熱門(mén)話題，主要是由于這種醫(yī)療手段不僅是一種突破，而且看來(lái)有很多生物科技巨頭都具備這種研究基礎(chǔ)。安進(jìn)不但是骨質(zhì)疏松和銀霄病藥品界的王者，也是腫瘤藥的領(lǐng)導(dǎo)者之一?，F(xiàn)在它也加入減肥藥研發(fā)，正在推進(jìn)拮抗GIPR的研究，藥物AMG133預(yù)期明年完成臨床2期，作為GLP-1/GIPR的雙靶點(diǎn)藥物，該藥與其它相關(guān)藥物并不相同，其它藥物都是中小分子多肽的形式，部分類(lèi)似禮來(lái)的奧格列龍是小分子化藥的形式，而安進(jìn)的AMG133是抗體形式。減肥臨床數(shù)據(jù)的一舉一動(dòng)都影響著眾人對(duì)公司的預(yù)期，安進(jìn)的AMG133的數(shù)據(jù)值得關(guān)注。預(yù)計(jì)安進(jìn)今年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利將增長(zhǎng)56%。

國(guó)都證券投資顧問(wèn)陳兆凌：AI+醫(yī)療以及智能可穿戴設(shè)備或?yàn)榻贏股醫(yī)療行業(yè)的新看點(diǎn)。