（本文作者陳興，財通證券宏觀首席分析師；謝鈺，財通證券宏觀分析師）

居民部門信貸邊際改善。10月信貸投放依然偏弱，繼續(xù)對社融構(gòu)成拖累，政府債對于社融的支撐作用也有所減弱。信貸結(jié)構(gòu)上，10月居民部門信貸有所轉(zhuǎn)暖，尤其是居民新增中長貸同比由少增轉(zhuǎn)為多增，與10月新房銷售量價齊升互為印證，而在十一假期以及消費品以舊換新等政策支持下，10月居民新增短貸同比少增額也有明顯收窄。相較而言，10月企業(yè)部門信貸表現(xiàn)仍顯疲弱，10月制造業(yè)PMI升至榮枯線上方，其中生產(chǎn)指數(shù)帶來最大貢獻，而需求端的修復(fù)或才是融資改善的關(guān)鍵。

M1筑底回升態(tài)勢有望持續(xù)。在財政支出進度加快，疊加去年10月財政存款回籠高于季節(jié)性的背景下，10月M2增速延續(xù)回升。同時，M1增速也迎來年內(nèi)第一次反彈，一是10月地產(chǎn)銷售回暖，帶動部分居民存款流向企業(yè)存款；二是在財政資金的撥付階段，企業(yè)活期存款或階段性增多。往后看，一方面，在一系列政策“組合拳”的提振下，生產(chǎn)端的修復(fù)有望逐步傳導(dǎo)至需求端，資金的活性程度有望進一步提高；另一方面，隨著本輪“十萬億”規(guī)?；瘋某掷m(xù)推進，地方政府現(xiàn)金流壓力緩解的同時企業(yè)資金面也將得到改善，M1增速或繼續(xù)回升。此外，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到將個人活期和非銀支付機構(gòu)備付金研究納入M1統(tǒng)計，屆時M1增速整體水平也將趨于抬升。

新增社融同比少增額延續(xù)擴大。2024年10月社會融資規(guī)模增量為1.4萬億元，同比少增額走擴至4483億元，主要拖累有兩項，一方面，10月政府債券凈融資規(guī)模降低至1萬億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增5142億元，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，10月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加2988億元，同比少增額縮小至1849億元，已連續(xù)一年保持同比少增，繼續(xù)對社融同比少增構(gòu)成拖累。直接融資方面，10月企業(yè)債券融資規(guī)模由負轉(zhuǎn)正至1015億元，同比少增額縮小至163億元；境內(nèi)股票融資同比少增額收窄至38億元。非標(biāo)融資方面，10月信托貸款同比少增額縮小至221億元，未貼現(xiàn)承兌匯票同比由少增轉(zhuǎn)為少減1138億元，委托貸款同比多增額擴大至212億元。

居民貸款同比轉(zhuǎn)多增，企業(yè)貸款同比少增額擴大。10月份新增人民幣貸款5000億元，同比少增額收窄至2384億元。其中，居民部門貸款增加1600億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增1946億元，短期貸款增加490億元，中長期貸款增加1100億元，從同比變化來看，居民短貸、中長貸分別由少增轉(zhuǎn)為多增1543億元、393億元。企業(yè)部門貸款增加1300億元，同比少增額走闊至3863億元；從分項來看，企業(yè)新增短貸由正轉(zhuǎn)負，同比少增額縮小至130億元；企業(yè)新增中長貸規(guī)模收縮至1700億元，同比少增額縮小至2128億元，新增票據(jù)融資增長至1694億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增1482億元。

M2和M1增速回升，社融存量增速續(xù)降。在去年基數(shù)走平的背景下，10月份M2同比增速較上月延續(xù)回升0.7個百分點至7.5%，10月財政性存款增加5952億元，同比少增額擴大至7748億元；居民部門存款減少5700億元，同比由少增轉(zhuǎn)為少減669億元；企業(yè)部門存款減少7300億元，同比由多增額縮小至1352億元。在去年同期基數(shù)略降的背景下，10月份M1增速降幅收窄至-6.1%，較上月回升1.3個百分點，10月M2與M1同比增速之差縮小至13.6%。10月末社融存量增速繼續(xù)下降至7.8%，不過剔除政府債券影響后的社融增速保持平穩(wěn)。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，市場預(yù)期改善不及預(yù)期。

（本文僅代表作者個人觀點）