（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家）

第一，10月通脹數(shù)據(jù)整體略弱于預(yù)期。PPI環(huán)比降幅繼續(xù)縮窄，但仍在-0.1%的環(huán)比負增區(qū)間。CPI環(huán)比為-0.3%，持平于1998年以來的三個同期環(huán)比低點，弱于過去20年季節(jié)性均值的0.1%。兩個指標同比均較前值有0.1個點的回落。

第二，從PPI的結(jié)構(gòu)來看，生產(chǎn)資料價格由9月的環(huán)比下降0.8%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，生活資料價格環(huán)比繼續(xù)下降0.4%，降幅擴大0.3個百分點，兩者走勢背離程度較為少見。這一結(jié)構(gòu)可以解釋為何依據(jù)10月高頻數(shù)據(jù)會略高估PPI。平常觀測PPI的高頻數(shù)據(jù)上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大宗商品供需指數(shù)由降轉(zhuǎn)升，月度讀數(shù)為0.11，高于9月的-0.19；生意社大宗榜環(huán)比上漲的品種數(shù)升至86種（8-9月分別為61、67種），但這些主要反映在生產(chǎn)資料上，對制成品和生活資料的映射不足。

第三，具體來看，煤炭、鋼鐵、水泥等均環(huán)比止跌回升；但制成品比如耐用消費品價格下行較為明顯，如計算機、家用電器、汽車等，PPI耐用消費品價格環(huán)比下行達1.1%，是有數(shù)據(jù)以來單月最大降幅。高頻數(shù)據(jù)顯示10月汽車銷售增速并不低，那么為何會大幅降價？統(tǒng)計局這些產(chǎn)品降價解釋“受國際經(jīng)濟環(huán)境及國內(nèi)企業(yè)促銷活動等因素影響”，我們理解企業(yè)可能借助需求環(huán)比好轉(zhuǎn)及“以舊換新”政策落地加快去庫，“雙11”提前，相關(guān)耐用消費品促銷力度較大。短期“以價換量”問題不大，如果后續(xù)需求端回升能夠持續(xù)，則價格會較快企穩(wěn)。

第四，我們再來看CPI的環(huán)比下行。從結(jié)構(gòu)來看，核心CPI環(huán)比持平，即下降主要來自于食品、能源。其中四大食品項對CPI環(huán)比降幅的貢獻為7成；成品油價調(diào)整對CPI環(huán)比降幅的貢獻為2成。食品偏弱和極端天氣過去后的價格調(diào)整有一定關(guān)系；但整體還是源于餐飲等服務(wù)類消費景氣度尚未起來；而且在消費低位好轉(zhuǎn)的初段，可能同樣也會有“以價換量”的特征。

第五，從積極的角度來看，核心CPI周期可能已經(jīng)觸底。10月核心CPI同比為0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本輪核心CPI同比周期的最終低點，歷史上核心CPI很少有同比負增長，本輪高點是2021年7月的1.3%。前期出來的10月BCI消費品價格前瞻指數(shù)為37.0，略低于9月的37.1，已大致齊平于歷史上所有低點，本輪高點在2021年4月。2021年以來的消費品價格調(diào)整的周期可能已近尾端，我們再次提示戰(zhàn)略性關(guān)注消費類資產(chǎn)。當然，觸底本身并不對應(yīng)著高斜率，CPI本質(zhì)上是消費動能的映射，它取決于后續(xù)名義GDP的修復(fù)斜率、存量房貸利率下調(diào)的影響，以及明年可能會有的人口消費政策等。

第六，從個別消費品門類來看，值得注意的一是前期調(diào)整明顯的酒類價格10月同環(huán)比反彈；二是房租環(huán)比仍在繼續(xù)下行，幅度持平前值；三是受黃金價格影響，國內(nèi)金飾品價格環(huán)比上漲4.2%。

第七，10月通脹數(shù)據(jù)再度提示了名義GDP中樞的問題。如果以CPI和PPI經(jīng)驗權(quán)重分別60%和40%簡單模擬，則10月模擬平減指數(shù)同比為-0.98%，低于9月的-0.88%。當然，10月實際增長率預(yù)計會高于9月，量價疊加之后，名義GDP同比仍大概率較9月好轉(zhuǎn)；但價格中樞的低位徘徊是需要應(yīng)對的問題。從經(jīng)濟學邏輯來看，要推動價格回升，需要需求擴張+供給收縮。關(guān)于需求端，目前已有地產(chǎn)政策“四四二”組合拳、財政“6+4”協(xié)助化債釋放地方支出空間等，未來有待于繼續(xù)明朗的包括是否會有更多的超長期特別國債用于“兩新兩重”，以及是否會有針對人口、消費等領(lǐng)域的政策；關(guān)于供給端，我們理解一則要落地前期已經(jīng)明確的專項債收儲；二則要推動關(guān)鍵工業(yè)領(lǐng)域優(yōu)化產(chǎn)能，提升產(chǎn)能利用率。在貿(mào)易環(huán)境存在不確定性的背景下，后者尤為重要。

（本文僅代表作者個人觀點）