作為近一個(gè)月來街談巷議的熱門話題，中證A500指數(shù)系列產(chǎn)品正不斷刷新著市場認(rèn)知，如跟蹤資金最快破千億元的寬基指數(shù)、今年以來權(quán)益類首發(fā)規(guī)模最高的產(chǎn)品、年內(nèi)新基金認(rèn)購戶數(shù)不斷創(chuàng)新高……

在存量產(chǎn)品持續(xù)“吸金”的同時(shí)，新發(fā)市場中圍繞這一指數(shù)的產(chǎn)品正在陸續(xù)結(jié)束募集，但上報(bào)腳步也尚未停歇。如今“參戰(zhàn)”的基金公司數(shù)量已經(jīng)擴(kuò)大至53家，這一賽道的產(chǎn)品數(shù)量也突破80只關(guān)口。

不過，短期大量中證A500系列產(chǎn)品進(jìn)入市場，隨之而來的同質(zhì)化現(xiàn)象也不容忽視。“在產(chǎn)品本身趨向同質(zhì)化的背景下，可以看到各家公司也在售后服務(wù)、流動(dòng)性管理、跟蹤進(jìn)度、體系化運(yùn)營等方面，盡可能體現(xiàn)出差異化優(yōu)勢，但現(xiàn)階段比拼才剛剛開始。”華南一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說。

一名指數(shù)基金經(jīng)理也表示：“對(duì)ETF來講，如果規(guī)模更大，流動(dòng)性相對(duì)也會(huì)更好，相應(yīng)的交易成本更低。但短期規(guī)模猛增有可能導(dǎo)致ETF產(chǎn)品凈值‘失真’，可能會(huì)增加交易沖擊成本，或者大量現(xiàn)金累積帶來跟蹤誤差的加大。”

該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，對(duì)投資者來說，建議不要沖著所謂的“流量”而盲目參與ETF，關(guān)鍵還是要結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相應(yīng)的指數(shù)及產(chǎn)品。同時(shí)對(duì)市場及投資要有更理性的預(yù)期，用相對(duì)偏中長期的視角來看待問題。

公募激戰(zhàn)中證A500賽道

成立近一個(gè)月來，首批中證A500ETF仍在迅速“吸金”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，10只中證A500ETF產(chǎn)品自10月15日上市以來，已經(jīng)有713.6億元資金凈流入。至此，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，這批首發(fā)規(guī)模在200億元的產(chǎn)品，最新合計(jì)規(guī)模已經(jīng)正式突破千億元，達(dá)1002.25億元。

其中，規(guī)模最大的國泰中證A500ETF的最新規(guī)模為230.91億元，較發(fā)行規(guī)模增長了10倍以上。此外，景順長城中證A500ETF、招商中證A500ETF也雙雙突破百億元，分別為136.85億元、114.67億元。而其余8只產(chǎn)品的規(guī)模也分別有2到4倍的增長。

在這期間，新產(chǎn)品接踵而至，首批中證A500場外指數(shù)基金、第二批中證A500ETF產(chǎn)品陸續(xù)獲批并快速投入市場。至此，已有23只基金（不同份額合并計(jì)算，僅列舉初始基金）結(jié)束募集，包括16只提前結(jié)束募集的產(chǎn)品。如11月12日，鵬華基金公告稱，旗下中證A500ETF調(diào)整募集期，將截止日從18日調(diào)整至15日。

從已有募集數(shù)據(jù)的產(chǎn)品來看，15只產(chǎn)品的合計(jì)募集規(guī)模近600億元（599.43億元）。其中，廣發(fā)中證A500指數(shù)、易方達(dá)中證A500指數(shù)的募集規(guī)模均超過80億元上限，因此采取了有效認(rèn)購確認(rèn)比例。這也是今年以來權(quán)益類基金首發(fā)規(guī)模最高的產(chǎn)品。

此外，記者注意到，在公募基金、渠道機(jī)構(gòu)以及各大互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)在場內(nèi)外的瘋狂營銷下，中證A500系列產(chǎn)品在城市地鐵、電梯、商場、路演、直播等無處不在的廣告，也不斷吸引著投資者的目光。

從龐大的持有人戶數(shù)也能側(cè)面證實(shí)這一點(diǎn)，今年以來的新基金認(rèn)購戶數(shù)前十位均被這類產(chǎn)品包攬。Wind數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)中證A500指數(shù)的有效認(rèn)購戶數(shù)達(dá)到16.45萬戶，刷新了年內(nèi)新基金認(rèn)購戶數(shù)；富國中證A500聯(lián)接、天弘中證A500指數(shù)緊隨其后，有效認(rèn)購戶數(shù)都超過10萬戶。

目前，還有11只中證A500相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品正在募集，同時(shí)，還有不少公募基金管理人在陸續(xù)加入這一“戰(zhàn)場”，上報(bào)數(shù)量持續(xù)增長。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從9月6日首批產(chǎn)品中證A500ETF獲批至今，“參戰(zhàn)”的基金公司數(shù)量已經(jīng)擴(kuò)至53家，而中證A500相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品也累計(jì)至82只。

“活水”持續(xù)涌入背后

短短月余的時(shí)間里，圍繞中證A500相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品的營銷大戰(zhàn)硝煙彌漫，無論是場內(nèi)還是場外產(chǎn)品，源源不斷的“活水”仍在涌入。那么，這類產(chǎn)品為何如此之熱？短期內(nèi)大量資金蜂擁而入，會(huì)不會(huì)又帶來一波樣本股票池整體估值的虛高？

“跟蹤中證A500指數(shù)的產(chǎn)品持續(xù)受青睞，這背后既彰顯了投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和資本市場長期發(fā)展的信心，也體現(xiàn)了市場對(duì)A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置價(jià)值的認(rèn)可。”嘉實(shí)中證A500ETF基金經(jīng)理張超梁稱。

在張超梁看來，指數(shù)投資中，估值是投資交易的重要參考指標(biāo)之一，但要結(jié)合市場情緒去看待指數(shù)估值的動(dòng)態(tài)調(diào)整，不要一成不變地根據(jù)絕對(duì)值去判斷是貴還是便宜。“如果市場整體成交很大、估值接近歷史高位、未來盈利水平?jīng)]有較高速的增長，大家可以謹(jǐn)慎一些，就中證A500指數(shù)目前的估值來看，還不到需要擔(dān)憂估值過高的程度。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，中證A500指數(shù)的市盈率TTM為14.82倍，位于指數(shù)自上市以來49.75%的分位點(diǎn)，“這一估值比較合理，和全球其他市場主要指數(shù)相比，也處于歷史相對(duì)低位，當(dāng)前仍然是長期布局的良機(jī)。”張超梁說。

華南一位機(jī)構(gòu)人士有類似看法，他表示：“資金涌入的確會(huì)在某種程度上抬高估值，但是否‘虛高’，實(shí)際還要結(jié)合市場行情來看，特別是近期，無論是證券賬戶新開戶數(shù)，還是券商兩融數(shù)據(jù)，都能說明牛市氛圍已經(jīng)形成，在持續(xù)有資金進(jìn)入的背景下，我個(gè)人認(rèn)為當(dāng)前中證A500指數(shù)談不上‘虛高’。”

該機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，無論是參照海外經(jīng)驗(yàn)還是結(jié)合當(dāng)前實(shí)際，被動(dòng)指數(shù)已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的明確未來，實(shí)際上這也是圍繞中證A500系列產(chǎn)品競爭如此激烈的原因，因?yàn)檫@是具有里程碑價(jià)值的一塊“戰(zhàn)略要地”，沒有人能夠輕言放棄。

“公募基金本就是充分市場化和高度競爭性的行業(yè)，面對(duì)中證A500系列產(chǎn)品這樣一只具有極端重要性的戰(zhàn)略品種，沒有公司愿意不戰(zhàn)而降”。在他看來，多只產(chǎn)品同期發(fā)行的確帶來了一定的銷售壓力，同質(zhì)化是指數(shù)產(chǎn)品天然的特質(zhì)，也很難完全避免，但規(guī)模增長是業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方面。

“寬基指數(shù)產(chǎn)品是最好漲規(guī)模的，而且從布局的角度來看，別家有，我們也得要布局，不然這就缺位了。”一名擁有上述產(chǎn)品的基金人士告訴記者，“這波熱度在這里，加上新寬基產(chǎn)品的格局尚未確立，拼一把也許能做出一些成績來。”

被動(dòng)浪潮正影響投資生態(tài)

事實(shí)上，中證A500系列產(chǎn)品只是指數(shù)基金大發(fā)展浪潮下的一個(gè)縮影。隨著近年來規(guī)模爆發(fā)式增長，被動(dòng)產(chǎn)品的存在感越來越不容忽視，和主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品之間的規(guī)模差距正在縮小，對(duì)A股投資生態(tài)也產(chǎn)生了一定影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，剔除偏債混合型基金，包括股票型和混合型基金在內(nèi)的權(quán)益市場總規(guī)模合計(jì)為7.14萬億元，其中指數(shù)型產(chǎn)品的規(guī)模為3.36萬億元，占比為47.08%，已占權(quán)益類基金總規(guī)模的半壁江山。與主動(dòng)權(quán)益3.78萬億元的規(guī)模相比，二者的差距縮小至4162.57億元。而在去年底，這一數(shù)據(jù)為1.94萬億元。

對(duì)此，前述華南機(jī)構(gòu)人士表示，這也許意味著行業(yè)生態(tài)與發(fā)展模式必將迎來重構(gòu)。“過去主動(dòng)權(quán)益占據(jù)主導(dǎo)地位的階段，行業(yè)或多或少存在一些重首發(fā)輕持營、業(yè)績波動(dòng)過大、基金經(jīng)理面臨多重質(zhì)疑等普遍性問題。但隨著被動(dòng)指數(shù)投資時(shí)代的到來，與之相適配的行業(yè)生態(tài)、展業(yè)模式、資金結(jié)構(gòu)、投資者服務(wù)等都會(huì)面臨變革”。

“這是與之前完全不同的模式，行業(yè)只能在探索中總結(jié)和前進(jìn)。”該華南機(jī)構(gòu)人士說，被動(dòng)指數(shù)投資的認(rèn)可度實(shí)際上是在不斷加速的，特別是去年以來，受益于多方面因素，指數(shù)投資正在被更廣泛的投資者所嘗試和認(rèn)可。從過去選明星基金經(jīng)理，到現(xiàn)在選頭部指數(shù)產(chǎn)品，從過去的看重個(gè)人阿爾法，到現(xiàn)在更傾向于穩(wěn)健的貝塔收益，投資者的心態(tài)和認(rèn)知也在不斷成熟。

前述指數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，被動(dòng)投資日益崛起，可能正在重塑市場的投資生態(tài)與底層投資邏輯。一方面，需要基金公司不斷創(chuàng)新，開發(fā)出更多符合市場需求的產(chǎn)品，以滿足投資者的多元化需求。另一方面，對(duì)主動(dòng)管理基金的基金管理者提出了更高的要求。

“未來，隨著市場有效性進(jìn)一步提升，通過主動(dòng)管理獲得超額收益的難度加大，而被動(dòng)投資理念日益受認(rèn)可，疊加政策扶持引導(dǎo)中長期資金入市，這些趨勢有望共同推動(dòng)被動(dòng)投資進(jìn)一步發(fā)展。”上述指數(shù)基金經(jīng)理稱。

上海一名權(quán)益基金經(jīng)理則表示，隨著近年來指數(shù)基金的發(fā)展，大量資金通過被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品尤其是ETF參與A股投資，對(duì)于資本市場而言，ETF既滿足了部分投資者分散化、透明化的投資需求，又在這個(gè)過程中給市場帶來了可觀的增量資金和流動(dòng)性，從而促進(jìn)了市場的活躍度。

他表示：“當(dāng)市場資金對(duì)于某一種風(fēng)格或行業(yè)形成共識(shí)后，持有的相關(guān)A股流通市值增加，一定程度上會(huì)影響市場風(fēng)格和股票的定價(jià)行為。但ETF作為一種投資工具，其本身是沒有定價(jià)權(quán)的，擁有定價(jià)權(quán)的是通過ETF進(jìn)行市場風(fēng)格選擇的投資者。”

該基金經(jīng)理表示，在A股市場中，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品由于基金經(jīng)理及其身后的研究團(tuán)隊(duì)在獲取信息的速度、廣度和深度方面均相較普通投資者具有優(yōu)勢，能夠挖掘到市場尚未有效合理定價(jià)的股票從而獲得超額收益，因此主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品仍然具有獲取中長期超額收益的潛力。

在他看來，指數(shù)基金經(jīng)過多年的發(fā)展，目前處于和主動(dòng)權(quán)益基金大體規(guī)模相當(dāng)?shù)南鄬?duì)平衡狀態(tài)，兩者并未出現(xiàn)互相替代的趨勢。隨著A股市場未來進(jìn)一步完善和成熟，主動(dòng)和被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品有望發(fā)揮各自優(yōu)勢，共同構(gòu)建起投資者多元豐富的資產(chǎn)配置方案。