美股上周以新一輪拋售結(jié)束了短暫的大選行情，芝加哥期權(quán)交易所恐慌指數(shù)VIX兩天一度跳漲超20%，市場(chǎng)焦點(diǎn)從特朗普和共和黨大獲全勝轉(zhuǎn)向?qū)ο聦谜旅缆?lián)儲(chǔ)降息路徑和潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話后，原本明朗的年末降息預(yù)期遭遇重大打擊，讓重新回到歷史高位附近的美股估值面臨巨大壓力。未來(lái)一周，人工智能巨頭英偉達(dá)的業(yè)績(jī)將成為最大焦點(diǎn)，或決定近期板塊輪動(dòng)的及波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)性。

美聯(lián)儲(chǔ)降息面臨考驗(yàn)

過去一周的大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次讓外界開始評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的必要性。備受關(guān)注的“恐怖數(shù)據(jù)”——10月零售銷售月率增長(zhǎng)0.4%，同時(shí)9月數(shù)據(jù)大幅上修至0.8%。

在8月初非農(nóng)意外爆冷后，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)頂住了多次颶風(fēng)的考驗(yàn)。美國(guó)勞工部稱，上周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降至21.7萬(wàn)人，創(chuàng)5月以來(lái)新低。雖然企業(yè)可能不會(huì)以今年早些時(shí)候的速度招聘，但也不會(huì)解雇員工。里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金表示，企業(yè)不想再次出現(xiàn)員工短缺的情況。

同時(shí)，通脹壓力也有所顯現(xiàn)。美國(guó)10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.6%，時(shí)隔7個(gè)月再次反彈，房租、醫(yī)療服務(wù)等項(xiàng)目持續(xù)高燒不退讓超級(jí)核心通脹表現(xiàn)出黏性跡象。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著大選結(jié)果出爐，消費(fèi)者支出將在第四季度和2025年繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)健康和薪資健康上升的支持下。不過需要注意的是，10月份通貨膨脹依然頑固，將可能提高美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)測(cè)。隨著財(cái)政、貿(mào)易和移民政策的通脹變化即將到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)明年早些時(shí)候采取觀望態(tài)度的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

中長(zhǎng)期美債收益率恢復(fù)漲勢(shì)，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債漲4.5個(gè)基點(diǎn)至4.298%，連續(xù)第七周上漲。基準(zhǔn)10年期美債周漲11.9個(gè)基點(diǎn)至4.426%。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從上周接近80%回落至60%。

鮑威爾的最新講話也讓年末政策會(huì)議前景不再明朗。“經(jīng)濟(jì)沒有發(fā)出任何信號(hào)，表明我們需要急于降低利率。”他表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息模式，但前進(jìn)的道路尚未預(yù)先確定，預(yù)計(jì)通貨膨脹率將繼續(xù)沿著“有時(shí)崎嶇不平”的道路下降。

高頻經(jīng)濟(jì)公司(High Frequency Economics)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫伯格（Carl Weinberg）表示：“美聯(lián)儲(chǔ)的政策旨在在經(jīng)濟(jì)衰退形成之前支持經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)。從數(shù)據(jù)來(lái)看……或者從任何勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)看，都不需要激進(jìn)的貨幣寬松政策。”

施瓦茨對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)于外界而言，競(jìng)選承諾不一定能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的政策，而那些轉(zhuǎn)化為實(shí)際政策的政策可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果，仍有許多問題將在一段時(shí)間內(nèi)得不到解答。他認(rèn)為，鮑威爾關(guān)于未來(lái)的行動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)在2025年放緩降息步伐的可能性更大。在美聯(lián)儲(chǔ)于12月中旬召開會(huì)議之前，還有另一份重要的就業(yè)和通脹報(bào)告，這可能會(huì)影響利率制定決定。

市場(chǎng)發(fā)生新變化

上周美股大選后漲勢(shì)遭遇挫折，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，納指和標(biāo)普500指數(shù)分別創(chuàng)下近兩個(gè)月最大周跌幅。

道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周只有兩個(gè)板塊走高：金融板塊上漲1.4%，能源板塊微漲0.6%。醫(yī)療保健類股下挫5.5%領(lǐng)跌，原材料和科技板塊下跌超3%，工業(yè)、房地產(chǎn)和通信服務(wù)業(yè)跌幅也在2%以上。值得一提的是，權(quán)重通信服務(wù)和科技行業(yè)迎來(lái)多項(xiàng)利空，超微計(jì)算機(jī)周跌24%，陷入財(cái)務(wù)造假疑云后公司表示需要更多時(shí)間來(lái)完成財(cái)務(wù)報(bào)表和披露，應(yīng)用材料發(fā)布的業(yè)績(jī)指引不佳。

市場(chǎng)焦點(diǎn)大選轉(zhuǎn)向新政府領(lǐng)導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)狀況和潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)。“我們可以將市場(chǎng)的防御基調(diào)歸因于幾個(gè)因素：上周大幅反彈后的估值和定位，債券收益率回升的速度……（以及）美聯(lián)儲(chǔ)明年能夠?qū)捤傻某潭龋?rdquo;Girard環(huán)球財(cái)富部門的首席投資官儲(chǔ)布（Timothy Chubb）表示。

不過“特朗普交易”熱潮并未完全降溫。美國(guó)銀行的月度全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，受特朗普政府承諾的親商政策推動(dòng)，美國(guó)股票將成為明年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。45%受訪者預(yù)計(jì)，美元在美國(guó)大選后將跑贏大盤。由于預(yù)期特朗普提出的政策，包括貿(mào)易關(guān)稅，將提振通脹，并促使美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度低于此前預(yù)期，美元走強(qiáng)。

資金流向也有類似趨勢(shì)。根據(jù)倫交所向第一財(cái)經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)，上周美股基金凈流入達(dá)到373.7億美元，創(chuàng)近10年新高，與此同時(shí)，受美債收益率和美元指數(shù)提振，投資者搶購(gòu)了價(jià)值765.6億美元的貨幣市場(chǎng)基金，連續(xù)第二周實(shí)現(xiàn)凈買入。

嘉信理財(cái)在市場(chǎng)展望中寫道，“動(dòng)物精神”的重新點(diǎn)燃引發(fā)了市場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)超買風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率超過了22倍，投資者基本上是在年底前給出了最佳定價(jià)的。選舉結(jié)束后，股票在債券收益率飆升至年度高點(diǎn)的同時(shí)飆升，總有一個(gè)要先讓步。美聯(lián)儲(chǔ)正在密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并準(zhǔn)備在必要時(shí)放緩降息進(jìn)程，這是潛在利空。

未來(lái)一周，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)清淡。英偉達(dá)財(cái)報(bào)可能是一個(gè)重大的市場(chǎng)推動(dòng)因素，該公司的營(yíng)收、收益增長(zhǎng)和預(yù)測(cè)被認(rèn)為可能在整個(gè)人工智能技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)生反響。另一個(gè)值得注意的問題是，隨著投資者從信息技術(shù)轉(zhuǎn)向金融、工業(yè)和能源等周期性更強(qiáng)的行業(yè)，考慮到信息技術(shù)行業(yè)的市值及其在標(biāo)普500指數(shù)中31%的權(quán)重，未來(lái)資金流動(dòng)能否讓整體市場(chǎng)保持穩(wěn)定。