（本文作者汪濤，瑞銀投資研究部亞洲經(jīng)濟研究主管）

2025-26年政策支持部分抵消外部沖擊

在基準情景下，我們假設美國自2025年9月起分階段對自中國進口商品加征關稅，中國將加碼政策支持。凈出口可能在2025年仍會正面提振GDP增長，但到2026年出口可能大幅下滑，拖累制造業(yè)資本開支、并且對國內價格帶來下行壓力。我們預計2025-26年政府或加碼財政擴張，從而補充地方政府綜合財力、支持基建投資，并推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。不過，隨著經(jīng)濟增長勢頭放緩，我們預計CPI通脹增速可能在2025年放緩到0.1%、2026年小幅下跌0.2%。

美國加征關稅可能給增長帶來沖擊

我們基準情景假設美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產(chǎn)品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施，但實際加征關稅的時點、規(guī)模和幅度存在相當大的不確定性。

中國加碼政策支持，提振國內經(jīng)濟增長

我們認為2025-26年中國政府或將加碼政策支持力度，以提振內需。具體而言，我們預計增廣財政赤字率或在2025年擴大2個百分點，一般公共財政預算赤字率擴大至3.5-4%（占GDP比重），特別國債發(fā)行規(guī)模上調至2萬億元，地方政府專項債新增限額上調至4.5萬億。我們預計央行可能在2025年 降息30-40個基點、2026年進一步降息20-30個基點，并加落實房地產(chǎn)支持 政策。我們還認為關稅沖擊可能會推動政府加碼對居民消費的支持，并且落實更多結構性改革。我們預計2025年底人民幣兌美元匯率7.6，但政府不會主動將貨幣貶值作為宏觀政策工具。

房地產(chǎn)市場調整是影響經(jīng)濟增長的關鍵，可能仍需要一定時間

9月底依賴，政府為提振需求、減少庫存出臺了一系列房地產(chǎn)支持性政策， 這些政策或有助于促進房地產(chǎn)銷售和價格逐漸企穩(wěn)。我們目前預計房地產(chǎn)銷售或在2026年上半年企穩(wěn)，新開工于2026年年中企穩(wěn)，2025年二者跌幅分別收窄至5-10% 和10-15%，一線城市房地產(chǎn)市場或率先企穩(wěn)。政府房地產(chǎn)去庫存進程、以及包括戶籍改革和房貸利率下調在內的政策支持加碼均可能影響我們的基準預測，市場情緒變化也是重要變量。我們仍預計中國不會出現(xiàn)嚴重的信貸緊縮或典型的金融危機。

（本文僅代表作者個人觀點）