（本文作者汪濤，瑞銀投資研究部亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管）

2025-26年政策支持部分抵消外部沖擊

在基準(zhǔn)情景下，我們假設(shè)美國自2025年9月起分階段對自中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中國將加碼政策支持。凈出口可能在2025年仍會正面提振GDP增長，但到2026年出口可能大幅下滑，拖累制造業(yè)資本開支、并且對國內(nèi)價(jià)格帶來下行壓力。我們預(yù)計(jì)2025-26年政府或加碼財(cái)政擴(kuò)張，從而補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力、支持基建投資，并推動(dòng)房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。不過，隨著經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，我們預(yù)計(jì)CPI通脹增速可能在2025年放緩到0.1%、2026年小幅下跌0.2%。

美國加征關(guān)稅可能給增長帶來沖擊

我們基準(zhǔn)情景假設(shè)美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進(jìn)口產(chǎn)品加征60%關(guān)稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實(shí)施，但實(shí)際加征關(guān)稅的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模和幅度存在相當(dāng)大的不確定性。

中國加碼政策支持，提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長

我們認(rèn)為2025-26年中國政府或?qū)⒓哟a政策支持力度，以提振內(nèi)需。具體而言，我們預(yù)計(jì)增廣財(cái)政赤字率或在2025年擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至3.5-4%（占GDP比重），特別國債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬億元，地方政府專項(xiàng)債新增限額上調(diào)至4.5萬億。我們預(yù)計(jì)央行可能在2025年 降息30-40個(gè)基點(diǎn)、2026年進(jìn)一步降息20-30個(gè)基點(diǎn)，并加落實(shí)房地產(chǎn)支持 政策。我們還認(rèn)為關(guān)稅沖擊可能會推動(dòng)政府加碼對居民消費(fèi)的支持，并且落實(shí)更多結(jié)構(gòu)性改革。我們預(yù)計(jì)2025年底人民幣兌美元匯率7.6，但政府不會主動(dòng)將貨幣貶值作為宏觀政策工具。

房地產(chǎn)市場調(diào)整是影響經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，可能仍需要一定時(shí)間

9月底依賴，政府為提振需求、減少庫存出臺了一系列房地產(chǎn)支持性政策， 這些政策或有助于促進(jìn)房地產(chǎn)銷售和價(jià)格逐漸企穩(wěn)。我們目前預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售或在2026年上半年企穩(wěn)，新開工于2026年年中企穩(wěn)，2025年二者跌幅分別收窄至5-10% 和10-15%，一線城市房地產(chǎn)市場或率先企穩(wěn)。政府房地產(chǎn)去庫存進(jìn)程、以及包括戶籍改革和房貸利率下調(diào)在內(nèi)的政策支持加碼均可能影響我們的基準(zhǔn)預(yù)測，市場情緒變化也是重要變量。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中國不會出現(xiàn)嚴(yán)重的信貸緊縮或典型的金融危機(jī)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）