（本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；陳達(dá)飛，首席宏觀分析師；趙宇，高級(jí)宏觀分析師）

時(shí)隔4年，特朗普全勝歸來，取得“壓倒性勝利”。特朗普政治資本與行政效率或遠(yuǎn)超第一任期，2.0時(shí)代或?qū)で蟾笞兏铮诮?jīng)濟(jì)、移民、對華、政府改革等領(lǐng)域的政策措施或更具攻勢。

一、美國“紅移”：特朗普政治資本空前壯大，2.0時(shí)代政策基調(diào)更鷹派

特朗普政治資本空前壯大。特朗普大選取得壓倒性勝利，在共和黨黨內(nèi)及全國的號(hào)召力增強(qiáng)，政治資本空前雄厚。共和黨在全美國2300個(gè)縣的優(yōu)勢擴(kuò)大，在各類少數(shù)族裔群體的支持率均提升，不僅鞏固了自身的農(nóng)村基本盤，在城市選民的支持率也出現(xiàn)擴(kuò)大。

特朗普2.0政策基調(diào)或更加“美國優(yōu)先”。選舉結(jié)果清晰地顯示，美國選民對現(xiàn)狀極度失望，迫切希望看到重大變革，要求一個(gè)更強(qiáng)硬的領(lǐng)導(dǎo)人。這意味著特朗普或更堅(jiān)決地推行保守主義理念，在經(jīng)濟(jì)、移民、外交、政府改革等方面采取更具攻勢的措施，完成1.0時(shí)期未竟事項(xiàng)。

特朗普2.0政策手段或更為強(qiáng)硬。特朗普已完成對共和黨的改造，將個(gè)人意識(shí)形態(tài)嵌入共和黨的官方立場中。下一階段，特朗普或進(jìn)一步強(qiáng)化行政權(quán)力的集中，加強(qiáng)對政府部門及高級(jí)官員的控制，削弱國會(huì)的監(jiān)督和制衡作用；推動(dòng)立法，改變選舉規(guī)則以鞏固并延續(xù)自身的權(quán)力。

二、特朗普2.0內(nèi)閣：鷹派主導(dǎo)、政策一致性加強(qiáng)，貿(mào)易戰(zhàn)緩沖墊或消失

特朗普2.0內(nèi)閣成員以非建制派為主，對華更加鷹派、政策一致性和執(zhí)行力加強(qiáng)。截至11月19日，特朗普已宣布13名內(nèi)閣人選，其中國務(wù)卿盧比奧、國防部長、國土安全部長等均為對華鷹派，在政策思想上與特朗普高度對齊，上一任期內(nèi)閣動(dòng)蕩的局面或有改觀。

內(nèi)閣在兩個(gè)層面對特朗普施政產(chǎn)生影響：一是政策落地時(shí)間。重大政策一般在對應(yīng)部長就任后2-3個(gè)月內(nèi)推出。特朗普1.0時(shí)期耗時(shí)4個(gè)月完成組閣，延緩了政策速度。今年，特朗普公布內(nèi)閣人選速度達(dá)到1968年以來最快，預(yù)計(jì)明年內(nèi)閣就任及政策出臺(tái)節(jié)奏或?qū)⒋蠓崴佟?/p>

第二個(gè)層面的影響是政策實(shí)施方式，尤其是貿(mào)易政策。上一任期，溫和派財(cái)政部長姆努欽與鷹派貿(mào)易代表萊特希澤共同負(fù)責(zé)對華貿(mào)易談判，對貿(mào)易戰(zhàn)起到了部分緩沖作用。今年兩部門候選人均主張對華關(guān)稅。此外，特朗普2.0內(nèi)閣或加速停援烏克蘭，加強(qiáng)非法移民驅(qū)逐力度。

三、特朗普2.0施政節(jié)奏：施政三階段或重演，貿(mào)易戰(zhàn)落地可能加速

特朗普1.0政策可分為三大階段。第一階段：快速兌現(xiàn)競選承諾，樹立“美國優(yōu)先”立場，但政策長期效果較為有限，如建墻、“退群”；第二階段：重點(diǎn)推進(jìn)減稅、關(guān)稅等核心政策，構(gòu)建長期影響；第三階段，本計(jì)劃推行的深層改革，受新冠疫情干擾，應(yīng)急調(diào)整為抗疫救濟(jì)。

特朗普2.0的施政節(jié)奏或加快，內(nèi)閣架構(gòu)可使各項(xiàng)政策同步推進(jìn)，先后關(guān)系更可能是程序上的。預(yù)計(jì)明年第一階段特朗普或快速兌現(xiàn)驅(qū)逐移民、去監(jiān)管、俄烏談判等承諾；第二階段重點(diǎn)推進(jìn)減稅及關(guān)稅，預(yù)計(jì)明年政策落地節(jié)奏為：俄烏談判啟動(dòng)、驅(qū)逐移民、放松監(jiān)管、加征關(guān)稅、減稅生效。

預(yù)計(jì)新一輪關(guān)稅明年二、三季度落地。特朗普可動(dòng)用301、IEEPA等四大貿(mào)易戰(zhàn)工具。極端情形下，可在上任后立刻依據(jù)IEEPA加征關(guān)稅；中性情形下，預(yù)計(jì)明年二、三季度新一批60%關(guān)稅落地，與此同時(shí)，中美或重啟第一階段協(xié)議談判；溫和情形下，預(yù)計(jì)2025年底至2026年初關(guān)稅或落地。

特朗普現(xiàn)有政策或加大明年“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。明年關(guān)鍵政策落地順序或?yàn)椋候?qū)逐移民→重啟關(guān)稅→減稅生效。若明年美國驅(qū)逐130萬移民、年中對華加征60%關(guān)稅且中方同步反制、減稅法案明年三季度生效，三大政策或合計(jì)拖累經(jīng)濟(jì)增速0.38%，導(dǎo)致通脹抬升0.72%，加大“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治沖突升級(jí)；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)“鷹”

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