深度 | “紅潮”過后：特朗普2.0政策展望
特朗普在2024年大選中取得壓倒性勝利，預(yù)示著其政治資本和行政效率將遠(yuǎn)超第一任期，可能在經(jīng)濟(jì)、移民、對(duì)華政策等領(lǐng)域采取更加強(qiáng)硬的措施。
近期匯率市場(chǎng)的新變化和積極信號(hào)
美元指數(shù)上升導(dǎo)致人民幣匯率承壓，但人民幣展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，結(jié)售匯率改善和逆周期調(diào)節(jié)未大幅重啟是關(guān)鍵因素，短期內(nèi)貶值壓力可能緩和，中期匯率壓力相對(duì)可控。
“特朗普交易”全解
2024年美國(guó)大選對(duì)市場(chǎng)的潛在影響和歷史回溯分析顯示，選舉交易通常分為三個(gè)階段，而特朗普交易可能對(duì)美元、美股、銅價(jià)等產(chǎn)生特定影響。長(zhǎng)期來(lái)看，選舉結(jié)果對(duì)基本面的影響是市場(chǎng)關(guān)注的主要因素。
邵宇：美聯(lián)儲(chǔ)在以鷹的名義，為即將被需要的鴿騰挪空間
當(dāng)下的貨幣政策必須足夠緊縮。
經(jīng)驗(yàn)的陷阱：從方法論談美聯(lián)儲(chǔ)的盲區(qū)
為探究知識(shí)的起源和歸納法的科學(xué)性，大衛(wèi)休謨做了一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)：亞當(dāng)在伊甸園中蘇醒過來(lái)，赤身裸體，孤身一人，大腦一片空白，沒有任何后來(lái)被稱為知識(shí)的東西。這種從現(xiàn)象或經(jīng)驗(yàn)中提煉知識(shí)的方法就是歸納法。
美國(guó)通脹接力：若隱若現(xiàn)的“曙光”
相比大危機(jī)，大流行之后，西方主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策寬松力度更大，步調(diào)更一致，行動(dòng)更迅速。美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行和歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模 均達(dá)到了歷史新高。貨幣政策效應(yīng)取決于外生沖擊的特征及與財(cái)政、收入政策的配合。逆周期政策又有著明顯的“財(cái)政赤字貨幣化”特征，擴(kuò)大了供求缺口，增強(qiáng)了通脹壓力。極度寬松的貨幣政策將一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”扼殺在了搖籃里，但經(jīng)濟(jì)的“K型” 復(fù)蘇，疊加大宗商品與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的暴漲使貨幣政策進(jìn)退兩難。
美股“右側(cè)”的條件
既然這一次緊縮周期是急剎車，今年全球和美國(guó)金融市場(chǎng)的震蕩也就在意料之中了。超市場(chǎng)預(yù)期的是剛性通脹和就業(yè)韌性下美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施過度緊縮政策的決心和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的容忍度。
美元：霸權(quán)的負(fù)擔(dān)
疫情期間，美國(guó)的財(cái)政赤字和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債份額創(chuàng)新高，是典型的財(cái)政赤字貨幣化，但這似乎并未侵蝕美元信用，反而強(qiáng)化了美元，增加了美元資產(chǎn)的需求。
一場(chǎng)沒有兌現(xiàn)的“完美風(fēng)暴”
在面臨流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，紓困措施不能像“打地鼠”游戲一樣，頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，而應(yīng)該多管齊下，這樣才能走在恐慌曲線的前面。
邵宇：美國(guó)“勞工荒”真相
大流行之前的經(jīng)驗(yàn)不再適用，即供給側(cè)指標(biāo)低估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度。
經(jīng)濟(jì)周期象限切換，大類資產(chǎn)更為聚焦——2022宏觀與資本市場(chǎng)展望
新冠疫情以來(lái)，觀察資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)應(yīng)注意到三個(gè)相關(guān)的周期的嵌套關(guān)系：疫情周期、經(jīng)濟(jì)周期和政策周期。
貨幣政策要對(duì)貧富分化負(fù)責(zé)嗎？
價(jià)格本身是一種財(cái)富，價(jià)格上漲有財(cái)富分配效應(yīng)，在價(jià)格上漲中哪個(gè)階層受益，哪個(gè)階層受損，取決于不同群體的議價(jià)能力。
?全球科技競(jìng)賽與中國(guó)創(chuàng)新體系的短板
隨著中國(guó)人均收入進(jìn)入中高等國(guó)家行列，與技術(shù)前沿的距離越縮越短，引進(jìn)創(chuàng)新的空間越來(lái)越小，轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新是進(jìn)入高收入國(guó)家行列的必然之路。無(wú)論是從研發(fā)投入、論文發(fā)表、人才培養(yǎng)、專利申請(qǐng)數(shù)量，還是從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的發(fā)展看，中國(guó)在創(chuàng)新方面的成效都是顯著的。
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邵宇：美聯(lián)儲(chǔ)為何不啟動(dòng)Taper
如果寬松的貨幣政策對(duì)于提振就業(yè)、改善就業(yè)結(jié)構(gòu)的效果已經(jīng)消失，卻增加了通脹的持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)將失信于市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)為何不啟動(dòng)Taper
在2020年8月召開的杰克森霍爾會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了重要演講，總結(jié)出后危機(jī)時(shí)代美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的四個(gè)重要轉(zhuǎn)變。2012年初首次發(fā)布長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明（以下簡(jiǎn)稱舊聲明）時(shí)，該指標(biāo)為2.5%，2020年初已經(jīng)下降至1.8%。第四，工資上漲并未傳導(dǎo)到物價(jià)，菲利普斯曲線由向下傾斜轉(zhuǎn)變?yōu)樗綘?，后者已?jīng)成為新貨幣政策框架的重要經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。在以上四個(gè)轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)上，2020年8月，F(xiàn)OMC宣布一致通過長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明的更新（以下簡(jiǎn)稱新聲明），大幅修正了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架。但是，在新聲明的指導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)不用擔(dān)心失業(yè)率太低，從而有助于實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的目標(biāo)。
恃強(qiáng)凌弱的新冠，政治正確的聯(lián)儲(chǔ)——來(lái)自美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的證據(jù)
后疫情時(shí)代，由于基期效應(yīng)、史無(wú)前例的逆周期政策和勞動(dòng)參與率的變化等原因，官方失業(yè)率數(shù)據(jù)的噪聲較大，嚴(yán)重低估了真實(shí)失業(yè)水平。弱勢(shì)群體是拜登逆襲的群眾基礎(chǔ)，但新冠不講政治，恃強(qiáng)凌弱，中斷了疫情之前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的健康運(yùn)行。后疫情時(shí)代的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可用冰火兩重天來(lái)描述供給側(cè)冷清，需求側(cè)火熱，這種供不應(yīng)求的局面促成了典型的賣方市場(chǎng)。需求側(cè)，截止到2021年5月底，非農(nóng)職位空缺總數(shù)已經(jīng)超過900萬(wàn)，職位空缺率高達(dá)6%，均為本世紀(jì)以來(lái)的峰值。截止到2021年6月，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的官方失業(yè)率已經(jīng)從2020年4月的峰值（14.8%）下降到5.9%，但這低估了真實(shí)失業(yè)水平。
邵宇︱美聯(lián)儲(chǔ)QE退出路徑：警惕下半年不達(dá)預(yù)期的通脹大緩和
有充分的理由相信，本次美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策正?；瘜⑹且淮巍凹眲x車”。
逃不開的經(jīng)濟(jì)周期
作者花了大量篇幅闡述超級(jí)行業(yè)，如能源、生物技術(shù)、信息技術(shù)等。
邵宇：70年代美國(guó)大滯脹，貨幣是始作俑者，石油是最后一棒
將上世紀(jì)70年代的滯脹完全歸因于兩次石油危機(jī)是一大誤識(shí)。它是一場(chǎng)接力，起點(diǎn)是60年代中葉，寬松的貨幣政策是始作俑者，石油危機(jī)只是最后一棒。
陳達(dá)飛
申萬(wàn)宏源證券首席宏觀分析師