（作者田軒為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長）

一、分市場的同比數(shù)據(jù)分析：

股票市場金融指標(biāo)同比小幅下降2.88%，從20.8降至20.2，反映出基本面較為穩(wěn)定，但受宏觀環(huán)境和投資者情緒影響，市場表現(xiàn)有所放緩。

宏觀杠桿金融市場指標(biāo)降幅最大，同比下降30.41%，從17.1降至11.9，凸顯去杠桿化政策、企業(yè)債務(wù)壓縮和經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來的深遠(yuǎn)影響。

貨幣與同業(yè)市場金融指標(biāo)同比下降19.56%，從27.1降至21.8，顯示同業(yè)市場活動(dòng)和流動(dòng)性減弱，可能與利率環(huán)境調(diào)整和市場需求下降有關(guān)。

債券市場金融指標(biāo)同比大幅下降34.91%，從23.2降至15.1，交易意愿和融資活動(dòng)顯著減弱，反映出市場信心不足。

與傳統(tǒng)市場的下滑相比，非傳統(tǒng)銀行金融市場展現(xiàn)出亮眼表現(xiàn)，同比增長17.33%，從15.0升至17.6，得益于政策支持和金融創(chuàng)新帶來的持續(xù)增長。銀行與信貸市場則同比小幅上漲1.95%，從20.5增至20.9，體現(xiàn)了信貸支持對金融體系穩(wěn)定的重要作用。整體來看，新興市場的增長為金融體系注入活力，但傳統(tǒng)市場的壓力仍需政策關(guān)注，以實(shí)現(xiàn)市場的平衡發(fā)展和長期穩(wěn)定。

二、分市場的環(huán)比數(shù)據(jù)分析：

股票市場金融指標(biāo)環(huán)比增長10.99%，從18.2升至20.2，市場表現(xiàn)顯著回升。這主要得益于國內(nèi)增量政策的推動(dòng)和外部因素的綜合影響。國內(nèi)方面，特別國債和專項(xiàng)債政策落地增強(qiáng)市場流動(dòng)性，專項(xiàng)貸款支持股票回購和增持提振信心，上交所延長交易時(shí)間等措施降低交易成本，激發(fā)入市熱情?！睹駹I經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案）》和央行3000億元低利率資金支持進(jìn)一步強(qiáng)化市場信心。國際方面，盡管中美貿(mào)易政策存在不確定性，但總體影響有限，中國商務(wù)部的反制措施提振行業(yè)板塊，助推資本市場回暖。

宏觀杠桿金融指標(biāo)從12.5下降至11.9，環(huán)比下降4.8%，顯示杠桿使用略有減少，保持相對平穩(wěn)。中央編辦推動(dòng)地方機(jī)構(gòu)改革，通過精簡行政資源、優(yōu)化職能配置和提升行政效率，降低地方財(cái)政負(fù)擔(dān)和債務(wù)壓力。這一改革有助于優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少對金融市場杠桿化的依賴，對宏觀杠桿金融指標(biāo)產(chǎn)生積極影響。

貨幣與同業(yè)市場金融指標(biāo)環(huán)比維持在21.8，顯示流動(dòng)性與同業(yè)活動(dòng)總體穩(wěn)定。盡管資金分層現(xiàn)象加劇，非銀機(jī)構(gòu)融資壓力增加，銀行間市場杠桿率上升，但市場未現(xiàn)顯著波動(dòng)。為應(yīng)對流動(dòng)性壓力，央行啟用公開市場買斷式逆回購操作和“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）”工具，首期規(guī)模達(dá)5000億元，增強(qiáng)流動(dòng)性支持資本市場發(fā)展。此外，外匯收支順差和結(jié)匯意愿增強(qiáng)，外匯儲備上升，緩解了人民幣貶值壓力，進(jìn)一步優(yōu)化資金流動(dòng)環(huán)境，穩(wěn)定市場信心。

銀行與信貸金融市場指標(biāo)從上月的20.4上升至20.9，環(huán)比增長2.45%，顯示信貸市場活躍度提升。10月LPR和存款利率的同步下調(diào)降低了融資成本，穩(wěn)定了商業(yè)銀行凈息差，促進(jìn)信貸投放能力提升。國新辦發(fā)布一攬子增量政策，通過加大債務(wù)化解支持、發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有銀行資本，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。此外，一系列推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施更新改造和樓市支持政策，擴(kuò)大銀行貸款需求，帶動(dòng)住房按揭貸款增長。這些政策合力提升了信貸市場表現(xiàn)，增強(qiáng)了市場流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

非傳統(tǒng)銀行金融市場指標(biāo)從17.5上升至17.6，略有增長，顯示市場活動(dòng)穩(wěn)定。國家金融監(jiān)管總局的差異化監(jiān)管措施優(yōu)化了非銀機(jī)構(gòu)治理與資本管理，提升運(yùn)營效率和市場競爭力。國家能源局規(guī)范分布式光伏并網(wǎng)服務(wù)，促進(jìn)光伏企業(yè)通過非銀融資渠道擴(kuò)大產(chǎn)能；“白名單”機(jī)制支持房地產(chǎn)融資，也進(jìn)一步活躍了非銀機(jī)構(gòu)參與度。這些政策合力提升非銀行金融市場活躍度，同時(shí)助力全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動(dòng)企業(yè)公平競爭與經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展。

債券市場金融指標(biāo)維持在15.1，與上月持平，顯示市場運(yùn)行穩(wěn)定。10月初，央行與財(cái)政部聯(lián)合工作組成立，推動(dòng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同，通過增強(qiáng)國債買賣靈活性和流動(dòng)性管理提振市場活躍度，增強(qiáng)信心。地方化債政策穩(wěn)步推進(jìn)，盡管城投公司“退平臺”進(jìn)程因更高要求有所放緩，但化債攻堅(jiān)階段有望逐步改善市場預(yù)期。然而，弱區(qū)域城投債估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，可能對市場流動(dòng)性和信心帶來壓力。在發(fā)展領(lǐng)域，央企推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)建設(shè)需大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資，地方專項(xiàng)債或企業(yè)債的發(fā)行預(yù)計(jì)增加，擴(kuò)大債券市場融資規(guī)模。此外，國家發(fā)改委宣布繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債，加大對“兩重”建設(shè)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持。這些政策措施強(qiáng)化了債券市場在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的作用，進(jìn)一步提升市場活躍度和資金流動(dòng)性，對債券市場金融指標(biāo)形成積極推動(dòng)作用。

政策建議

針對2024年10月的中國金融市場狀況，我們建議：

在制度法規(guī)與監(jiān)管方面，應(yīng)完善行政法規(guī)，針對私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管，暢通“募投管退”全流程，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)發(fā)展基金規(guī)范發(fā)展；落實(shí)注冊制改革，完善上市標(biāo)準(zhǔn)與信息披露要求，推動(dòng)多層次市場體系建設(shè)，提高市場包容性與適應(yīng)性。同時(shí)，加大對財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為的打擊力度，提升違法成本，保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)市場公平公正。

在市場環(huán)境與生態(tài)塑造方面，應(yīng)優(yōu)化投資氛圍，以市場化和法治化為支柱，提升上市公司質(zhì)量，吸引長期資金入市；引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長期資金入市，推動(dòng)長期主義投資理念普及；同時(shí)，通過強(qiáng)化公司治理和并購重組，促進(jìn)上市公司可持續(xù)發(fā)展，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)核心競爭力。

完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資金流動(dòng)渠道，豐富債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，開發(fā)多樣化養(yǎng)老金產(chǎn)品，放寬險(xiǎn)資入市比例和審批限制，暢通長期資金的投資路徑，打破現(xiàn)有政策障礙；完善主板、創(chuàng)業(yè)板等多層次市場建設(shè)，為長期資金提供更多投資選擇與退出通道。

從中長期視角出發(fā)，必須保證政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，避免“運(yùn)動(dòng)式”調(diào)控，加強(qiáng)政策前置市場溝通，系統(tǒng)化評估政策影響，以市場化、法治化思維推動(dòng)資本市場改革，尊重市場規(guī)律，增強(qiáng)信心，確保金融市場實(shí)現(xiàn)平衡與可持續(xù)發(fā)展。

綜上，盡管從數(shù)據(jù)來看，中國金融市場在2024年10月環(huán)比由105.5上升至107.6，總指數(shù)增長2%，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)定回暖的趨勢。然而，與去年同期相比，總指數(shù)從123.7下降至107.6，同比下降13%，體現(xiàn)出顯著的下行壓力與結(jié)構(gòu)性分化特征。特別是傳統(tǒng)市場如宏觀杠桿、債券和貨幣與同業(yè)市場受到去杠桿化、交易意愿下降及流動(dòng)性波動(dòng)的影響表現(xiàn)承壓?？傊?strong>針對當(dāng)前中國金融市場呈現(xiàn)傳統(tǒng)板塊承壓與非傳統(tǒng)板塊強(qiáng)勁增長的結(jié)構(gòu)性分化趨勢，市場穩(wěn)定性亟需長期資金的支持。長期資金入市對減少市場短期波動(dòng)、促進(jìn)企業(yè)融資穩(wěn)定和推動(dòng)資本市場長期發(fā)展具有重要意義。因此，未來需進(jìn)一步從制度法規(guī)與監(jiān)管、市場環(huán)境與生態(tài)、金融產(chǎn)品與渠道等方面入手，優(yōu)化長期資金入市環(huán)境。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）