東方電纜（603606.SH）深耕電纜行業(yè)二十余年，主營(yíng)陸纜、海纜和海洋工程，產(chǎn)品大量運(yùn)用于電網(wǎng)建設(shè)、軌道交通、海上風(fēng)電領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)陸地電纜、海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商。隨著海上風(fēng)電建設(shè)有序推進(jìn)，作為海纜行業(yè)的龍頭企業(yè)，東方電纜自2005年投身海底電纜研發(fā)以來(lái)，已累計(jì)提供1.2萬(wàn)公里的海底電纜。

海纜，作為海上風(fēng)電的關(guān)鍵組成部分，其技術(shù)難度大，壁壘高。東方電纜的海纜系統(tǒng)，不僅滿足了更高的電壓等級(jí)，更遠(yuǎn)的傳輸距離，更深的應(yīng)用水深，還成功打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，助力我國(guó)海洋開(kāi)發(fā)和高端電力裝備國(guó)產(chǎn)化。第一財(cái)經(jīng)新變量之對(duì)話隱形冠軍欄目走進(jìn)海纜龍頭企業(yè)東方電纜，探索海纜行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和投資機(jī)會(huì)。

抓住海纜機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

受益于國(guó)家能源戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)海上風(fēng)電的大力扶持，東方電纜自2018年開(kāi)始，海纜系統(tǒng)及海洋工程業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入從2018年的11.40億增長(zhǎng)至2023年的34.76億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率CAGR為24.97%，營(yíng)收占比從37.69%增長(zhǎng)至47.54%，成為東方電纜主營(yíng)收入的重要來(lái)源。

從毛利率水平看，海纜系統(tǒng)及海洋工程業(yè)務(wù)由于技術(shù)難度大、門檻高，毛利率要遠(yuǎn)高于陸纜系統(tǒng)。根據(jù)公司公告，2023年?yáng)|方電纜陸纜系統(tǒng)毛利率僅為7.96%，海纜系統(tǒng)毛利率高達(dá)49.14%，海洋工程業(yè)務(wù)毛利率為24.53%。

得益于海纜業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，東方電纜營(yíng)業(yè)總收入從2018年的30.24億元增長(zhǎng)至2023年的73.10億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率CAGR為19.31%；歸母凈利潤(rùn)從1.71億元增長(zhǎng)到10.00億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率CAGR為42.29%。

由于2021年是風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，出現(xiàn)了海上風(fēng)電搶裝潮，因此東方電纜2021年海纜系統(tǒng)和海洋工程業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)57.00%。隨后由于國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)的進(jìn)度不及預(yù)期，東方電纜2022年海纜系統(tǒng)和海洋工程業(yè)務(wù)增速開(kāi)始放緩，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

但隨著國(guó)內(nèi)各沿海省份陸續(xù)落實(shí)“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃，與此同時(shí)海外市場(chǎng)海風(fēng)新增裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，海纜行業(yè)有望迎來(lái)新一輪需求爆發(fā)。國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量2584萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)12%，其中海上風(fēng)電83萬(wàn)千瓦。

今年以來(lái)，歐洲、美國(guó)、日韓等國(guó)家都在同步推進(jìn)海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)。GWEC報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2024年全球海風(fēng)新增裝機(jī)17.8GW，同比增長(zhǎng)63.9%。2024年至2033年，全球海風(fēng)新增裝機(jī)總量將達(dá)到422GW，海風(fēng)份額將從2023年的9%增加至2033年的25%。

根據(jù)公司公告，東方電纜2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.99億元，同比增長(zhǎng)25.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.32億元，同比增長(zhǎng)13.41%。其中海纜系統(tǒng)及海洋工程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.01億元，同比增長(zhǎng)14.92%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.86%。

東方電纜董秘江雪微接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，一直以來(lái)東方電纜都堅(jiān)持海陸并進(jìn)，這幾年的海纜系統(tǒng)和海洋工程合計(jì)的營(yíng)收跟陸纜系統(tǒng)營(yíng)收基本上各占總營(yíng)收的一半比重，未來(lái)公司會(huì)更加側(cè)重海洋業(yè)務(wù)的發(fā)展，海纜系統(tǒng)和海洋工程的比重會(huì)越來(lái)越大。

匯正財(cái)經(jīng)資深研究員王杰在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，海上風(fēng)電這個(gè)行業(yè)有天然的護(hù)城河，特別是海上風(fēng)電涉及到的海纜，技術(shù)壁壘高。2023年海底電纜整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到137億元，并且市場(chǎng)訂單也在源源不斷增加，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)將保持持續(xù)增長(zhǎng)。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)+碼頭資源，加速海外市場(chǎng)布局

經(jīng)過(guò)二十余年的技術(shù)創(chuàng)新和積累，東方電纜在海纜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)的突破，公司擁有500kV 超高壓交流海纜的生產(chǎn)制造能力和應(yīng)用業(yè)績(jī)，交流海纜實(shí)現(xiàn)500kV及以下電壓等級(jí)的全覆蓋 ，柔性直流海纜實(shí)現(xiàn)±80kV到±535kV的覆蓋，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)在軟接頭技術(shù)、臍帶纜技術(shù)等高難度產(chǎn)品上也具備優(yōu)勢(shì)。

東方電纜總工程師俞國(guó)軍在接受采訪時(shí)表示，我們現(xiàn)在的產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際上的主流企業(yè)同等的水平，海纜產(chǎn)品交直流都達(dá)到了500千伏的水平，我們的臍帶纜應(yīng)用也達(dá)到了1500米的水深。未來(lái)的研發(fā)方向?qū)⒕劢?ldquo;三更”，一是更高的電壓等級(jí)，二是更遠(yuǎn)的傳輸距離，三是更深的應(yīng)用水深。

由于海纜產(chǎn)品敷設(shè)在海底，所以對(duì)于海纜一次性連續(xù)生產(chǎn)長(zhǎng)度的要求很高，以減少接頭的應(yīng)用帶來(lái)的對(duì)于海纜性能的降低。單根海纜的長(zhǎng)度可達(dá)幾十公里，最大重量可達(dá)上萬(wàn)噸。俞國(guó)軍表示，因此海纜一定要使用船舶來(lái)運(yùn)輸，這也是為什么我們海纜企業(yè)一定要選址在具有良好的水深條件和碼頭資源的地方的原因。

碼頭資源也是海纜企業(yè)的稀缺資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。據(jù)悉，東方電纜正在規(guī)劃“3+1”產(chǎn)業(yè)體系，即三個(gè)國(guó)內(nèi)基地加上一個(gè)海外基地，目前已于浙江寧波、廣東陽(yáng)江建設(shè)海纜基地，同時(shí)開(kāi)工建設(shè)山東煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)基地，正在謀劃海外的一個(gè)產(chǎn)業(yè)基地。

對(duì)于海外市場(chǎng)布局，江雪微表示，公司在“十四五”規(guī)劃當(dāng)中就有非常明確的“兩化”，即國(guó)際化和數(shù)字化，2022年，公司在荷蘭設(shè)立了全資子公司，在“十四五”這幾年當(dāng)中也陸續(xù)取得了比較多的海外訂單，如荷蘭的海上風(fēng)電項(xiàng)目，英國(guó)的電力互聯(lián)項(xiàng)目，以及中東的海洋臍帶纜項(xiàng)目等，未來(lái)公司將在國(guó)際化的道路上做進(jìn)一步的提升。

匯正財(cái)經(jīng)資深研究員鮑飛表示，電纜目前領(lǐng)域有兩大塊，第一個(gè)是陸纜，第二個(gè)是海纜，海纜由于門檻高、壁壘高、產(chǎn)品的附加值高，建議重點(diǎn)關(guān)注在海纜上具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、出海優(yōu)勢(shì)以及一定市場(chǎng)份額的企業(yè)。