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          以舊換新的影響有多大?

          2024-11-29 16:31:40 聽新聞

          作者:中金公司研究部    責(zé)編:高雅馨

          消費(fèi)品以舊換新政策自4月以來進(jìn)展逐月加快,財(cái)政補(bǔ)貼的財(cái)政乘數(shù)約為2.6,顯示出明顯的提振效果。

          (本文作者中金公司研究部)

           

          我們根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)估算了消費(fèi)品以舊換新銷售和財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模。估算結(jié)果顯示,4月以來以舊換新進(jìn)展逐月加快,本輪以舊換新政策的財(cái)政乘數(shù)約為2.6,提振效果較為明顯。明年以舊換新政策或?qū)⒗^續(xù)加力,擴(kuò)大品種和規(guī)模。參考今年乘數(shù),我們預(yù)計(jì)財(cái)政補(bǔ)貼總額每增加1000億元,或?qū)⒗瓌?dòng)社零總額增速0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)潛力的釋放,當(dāng)前銷售增速較高的品類可能增長(zhǎng)逐步放緩,而那些新納入以舊換新補(bǔ)貼的品類銷售則可能迎來改善。不過看遠(yuǎn)一點(diǎn),耐用品補(bǔ)貼可能在一定程度上透支未來一段時(shí)間的需求,提振內(nèi)需還需其他政策加碼,比如教育、醫(yī)療、社保等。

          近幾個(gè)月,消費(fèi)品以舊換新政策進(jìn)展加快,對(duì)消費(fèi)的提振效果開始顯現(xiàn)。7月下旬《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》發(fā)布[1],隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金和相關(guān)配套政策舉措的落地,消費(fèi)品以舊換新進(jìn)展加快。根據(jù)商務(wù)部最新數(shù)據(jù),截至11月18日,全國(guó)汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)均突破200萬份,合計(jì)超過400萬份;1至10月,全國(guó)報(bào)廢汽車回收584.6萬輛,同比增長(zhǎng)55.9%[2]。截至11月11日,2160.8萬名消費(fèi)者購(gòu)買8大類家電產(chǎn)品3271.9萬臺(tái)[3]。

           

          圖表:全國(guó)汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量(累計(jì)值)  資料來源:商務(wù)部,中金公司研究部

           

           

          圖表:全國(guó)八大類家電以舊換新銷售額(累計(jì)值)  資料來源:商務(wù)部,中金公司研究部

           

          我們根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)估算了以舊換新和財(cái)政補(bǔ)貼的規(guī)模。

          ?以舊換新銷售規(guī)模方面,基于商務(wù)部公布的進(jìn)度數(shù)據(jù),可以估算各時(shí)間區(qū)間內(nèi)的平均進(jìn)度,并根據(jù)最新情況外推未來的銷售進(jìn)度。我們的估算顯示,4月以來消費(fèi)品以舊換新進(jìn)展逐月加快,8月開始加速上升,四季度或?qū)⒈3指呶?。如果補(bǔ)貼資金充裕的話,我們預(yù)計(jì)11和12月汽車以舊換新(包括汽車報(bào)廢和汽車置換)每月申請(qǐng)量可能超過140萬輛,家電以舊換新每月銷售額可能超過1000億元。

           

          圖表:家電和汽車以舊換新月度銷售情況  注:4-10月數(shù)據(jù)根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)推算,11-12月數(shù)據(jù)為根據(jù)最新進(jìn)度線性外推估算值。  資料來源:商務(wù)部,中金公司研究部

           

          ?財(cái)政補(bǔ)貼強(qiáng)度方面,我們估算汽車報(bào)廢平均補(bǔ)貼金額在1.75萬元/輛左右(新能源車補(bǔ)貼2萬元/輛,燃油車補(bǔ)貼1.5萬元/每輛,當(dāng)前乘用車銷量中新能源和燃油車大約各占一半),汽車置換更新平均補(bǔ)貼金額約1.11萬元/輛(根據(jù)各省出臺(tái)的補(bǔ)貼方案估算),家電平均補(bǔ)貼比例約為銷售額的18.8%(根據(jù)商務(wù)部公布的銷售額和補(bǔ)貼額計(jì)算),家居以舊換新補(bǔ)貼比例按規(guī)定為15%。

          ?財(cái)政補(bǔ)貼總額方面,基于以舊換新銷售規(guī)模和財(cái)政補(bǔ)貼強(qiáng)度,我們估算4-10月消費(fèi)品以舊換新累計(jì)財(cái)政補(bǔ)貼金額接近700億元,其中10月單月補(bǔ)貼金額在345億元左右。如果財(cái)政資金充裕的話,按現(xiàn)行的補(bǔ)貼進(jìn)度外推,我們預(yù)計(jì)11和12月每個(gè)月的財(cái)政補(bǔ)貼額在400億元以上,全年補(bǔ)貼金額約1550億元。

           

          圖表:消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼金額(按進(jìn)度推算值)  注:4-10月數(shù)據(jù)根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)推算,11-12月數(shù)據(jù)為根據(jù)最新進(jìn)度線性外推估算值。  資料來源:商務(wù)部,中金公司研究部

           

          9月開始,以舊換新政策對(duì)社零總額形成有力拉動(dòng)。我們以限額以上企業(yè)零售額中家電、汽車、家具、建筑裝潢材料這4類商品零售額作為“以舊換新類”商品。以舊換新類商品零售額增速在3-8月連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),9月和10月大幅改善。從增速貢獻(xiàn)上看,9月社零總額環(huán)比改善的1.1個(gè)百分點(diǎn)基本上是以舊換新類商品貢獻(xiàn)(汽車貢獻(xiàn)0.8個(gè)百分點(diǎn),家電貢獻(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn));10月社零總額環(huán)比改善1.6個(gè)百分點(diǎn)中以舊換新類商品貢獻(xiàn)0.7個(gè)百分點(diǎn)(汽車和家電貢獻(xiàn)各接近一半)[4]。

           

          圖表:社零總額當(dāng)月同比增速  注:以舊換新類商品包括家用電器和音像器材類、汽車類、家具類、建筑及裝潢材料類。  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

           

          圖表:社零總額當(dāng)月同比增速的環(huán)比變化  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

          該如何評(píng)估本次以舊換新政策對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的拉動(dòng)效果?關(guān)鍵是看帶來了多少“額外”消費(fèi)。例如,按照15%的補(bǔ)貼比例,150億元財(cái)政資金補(bǔ)貼1000億元家電消費(fèi)。如果這1000億元家電消費(fèi)是原本就會(huì)存在的消費(fèi),財(cái)政補(bǔ)貼只是將其中的150億元從居民支出變成了政府支出,而沒能刺激居民進(jìn)行更多的消費(fèi),則財(cái)政補(bǔ)貼基本沒有對(duì)消費(fèi)帶來額外拉動(dòng)。如果由于補(bǔ)貼政策的刺激,居民的家電消費(fèi)從原本1000億元增加至1300億元,則額外多出來的300億元便是財(cái)政刺激的效果,相當(dāng)于財(cái)政支出150億元撬動(dòng)了額外的300億元消費(fèi),當(dāng)期財(cái)政乘數(shù)是2。

          我們的初步估算顯示,本輪以舊換新政策的財(cái)政乘數(shù)可能為2.6左右。伴隨依舊換新政策的加快落地,以舊換新類商品零售額增速?gòu)?-8月的-5%上升至9-10月的5.2%,增速改善10.1個(gè)百分點(diǎn),對(duì)應(yīng)的零售額多增1000多億元。與此同時(shí),9-10月財(cái)政補(bǔ)貼金額比7-8月大約增加了410億元,據(jù)此推算財(cái)政補(bǔ)貼的乘數(shù)大約為2.6。作為對(duì)比,我們估算了2010年家電下鄉(xiāng)和2022年車購(gòu)稅減半政策的財(cái)政乘數(shù),分別大約為2.3和2.1??傮w而言,消費(fèi)品財(cái)政補(bǔ)貼政策的當(dāng)期乘數(shù)大約為略高于2的水平。

           

          圖表:消費(fèi)補(bǔ)貼的乘數(shù)估算  資料來源:中國(guó)政府網(wǎng),商務(wù)部,Wind,中金公司研究部

           

          不過看遠(yuǎn)一點(diǎn),耐用品補(bǔ)貼可能在一定程度上透支未來一段時(shí)間的需求。2009年、2016年,在車購(gòu)稅減半等政策刺激下,乘用車銷量增速分別比上年加快45.7和7.9個(gè)百分點(diǎn)。但之后一年銷量增速分別下滑19.6和13.2個(gè)百分點(diǎn),之后兩年增速進(jìn)一步下滑27.8和6.2個(gè)百分點(diǎn),2018-2020年乘用車銷量連續(xù)3年負(fù)增長(zhǎng)。家電也呈現(xiàn)類似特征,2009-2012年全國(guó)家電下鄉(xiāng)政策執(zhí)行期間,空調(diào)、冰箱等銷量增速經(jīng)歷了加速增長(zhǎng)和逐步下降,到2012年二者銷量也出現(xiàn)同比下降。

           

          圖表:乘用車銷量(6MMA)同比增速  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

           

          圖表:空調(diào)和冰箱銷量(6MMA)同比增速  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

          展望明年,以舊換新政策或?qū)⒗^續(xù)加力,保持政策對(duì)消費(fèi)的支持力度。11月8日,全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上,財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示2025年將“擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模”[5]。我們認(rèn)為,無論是品類還是規(guī)模,消費(fèi)品以舊換新政策都有進(jìn)一步加力的空間。

          ?從補(bǔ)貼品類來看,除了中央規(guī)定的八大類家電,各地方增加的補(bǔ)貼品類,存在全國(guó)范圍內(nèi)推廣的潛力,例如手機(jī)、平板電腦、各類小家電、智能穿戴設(shè)備等。汽車以舊換新的國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)較高但條件更為嚴(yán)格,地方補(bǔ)貼條件相對(duì)寬松但補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)較低,如果適當(dāng)放寬國(guó)補(bǔ)條件或者提高地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),那么汽車的銷售也將繼續(xù)得到支撐。進(jìn)一步來看,一些日用品、文化辦公、體育文娛等用品也有納入補(bǔ)貼范圍的潛力。

          ?從補(bǔ)貼規(guī)模來看,限額以上企業(yè)商品零售額中,汽車、家用電器、通訊器材、建筑裝潢材料、家具5類商品2023年零售額達(dá)7.8萬億元,如果按其中居民消費(fèi)占比約50%[6]、補(bǔ)貼比例15%來算,全年財(cái)政補(bǔ)貼金額將超過5000億元。由于限額以上企業(yè)商品零售額占社零總額比重的36%,且一些消費(fèi)品類不在前述5類商品中(比如日用品、文化辦公用品、體育娛樂用品等),實(shí)際可以進(jìn)行消費(fèi)補(bǔ)貼的潛在空間可能高于5000億元。這需要在對(duì)消費(fèi)品進(jìn)行以舊換新補(bǔ)貼的同時(shí),對(duì)那些新購(gòu)買的商品也予以補(bǔ)貼(比如購(gòu)買新車而不是以舊車換新車),那么空間也相應(yīng)加大。

          參考今年以舊換新的財(cái)政乘數(shù),我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼總額每增加1000億元,或?qū)㈩~外拉動(dòng)社零總額2600億元,貢獻(xiàn)社零總額增速0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)潛力的釋放,受益于補(bǔ)貼政策的商品品類可能出現(xiàn)變化。當(dāng)前銷售增速較高的品類,可能隨著需求充分釋放后增長(zhǎng)逐步放緩;而那些新納入以舊換新補(bǔ)貼的品類,銷售則可能改善。

           

          圖表:限額以上企業(yè)商品零售額(2023年)  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

           

          圖表:不同財(cái)政補(bǔ)貼力度情況下的零售額拉動(dòng)  資料來源:Wind,中金公司研究部

           

          風(fēng)險(xiǎn):數(shù)據(jù)測(cè)算存在誤差;宏觀政策超預(yù)期變化。

          [1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm

          [2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202411/content_6988166.htm

          [3]https://www.mofcom.gov.cn/xwfbzt/2024/swbzklxxwfbh2024n11y14r/index.html

          [4]由于我們只計(jì)算了限額以上零售額且只考慮了4類商品,實(shí)際的拉動(dòng)效果可能存在低估。

          [5]http://www.npc.gov.cn/wszb/zzzb47/

          [6]商品零售額中居民消費(fèi)和社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)大約各占一半,相關(guān)分析可參考我們11月報(bào)告《加速債務(wù)置換或利好消費(fèi)》

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