（本文作者中金公司研究部）

 

我們根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)估算了消費品以舊換新銷售和財政補貼規(guī)模。估算結(jié)果顯示，4月以來以舊換新進(jìn)展逐月加快，本輪以舊換新政策的財政乘數(shù)約為2.6，提振效果較為明顯。明年以舊換新政策或?qū)⒗^續(xù)加力，擴(kuò)大品種和規(guī)模。參考今年乘數(shù)，我們預(yù)計財政補貼總額每增加1000億元，或?qū)⒗瓌由缌憧傤~增速0.5個百分點。隨著消費潛力的釋放，當(dāng)前銷售增速較高的品類可能增長逐步放緩，而那些新納入以舊換新補貼的品類銷售則可能迎來改善。不過看遠(yuǎn)一點，耐用品補貼可能在一定程度上透支未來一段時間的需求，提振內(nèi)需還需其他政策加碼，比如教育、醫(yī)療、社保等。

近幾個月，消費品以舊換新政策進(jìn)展加快，對消費的提振效果開始顯現(xiàn)。7月下旬《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》發(fā)布[1]，隨著超長期特別國債資金和相關(guān)配套政策舉措的落地，消費品以舊換新進(jìn)展加快。根據(jù)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)，截至11月18日，全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請均突破200萬份，合計超過400萬份；1至10月，全國報廢汽車回收584.6萬輛，同比增長55.9%[2]。截至11月11日，2160.8萬名消費者購買8大類家電產(chǎn)品3271.9萬臺[3]。

 

 

 

 

我們根據(jù)商務(wù)部不定期公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)估算了以舊換新和財政補貼的規(guī)模。

?以舊換新銷售規(guī)模方面，基于商務(wù)部公布的進(jìn)度數(shù)據(jù)，可以估算各時間區(qū)間內(nèi)的平均進(jìn)度，并根據(jù)最新情況外推未來的銷售進(jìn)度。我們的估算顯示，4月以來消費品以舊換新進(jìn)展逐月加快，8月開始加速上升，四季度或?qū)⒈３指呶弧Ｈ绻a貼資金充裕的話，我們預(yù)計11和12月汽車以舊換新（包括汽車報廢和汽車置換）每月申請量可能超過140萬輛，家電以舊換新每月銷售額可能超過1000億元。

 

 

?財政補貼強度方面，我們估算汽車報廢平均補貼金額在1.75萬元/輛左右（新能源車補貼2萬元/輛，燃油車補貼1.5萬元/每輛，當(dāng)前乘用車銷量中新能源和燃油車大約各占一半），汽車置換更新平均補貼金額約1.11萬元/輛（根據(jù)各省出臺的補貼方案估算），家電平均補貼比例約為銷售額的18.8%（根據(jù)商務(wù)部公布的銷售額和補貼額計算），家居以舊換新補貼比例按規(guī)定為15%。

?財政補貼總額方面，基于以舊換新銷售規(guī)模和財政補貼強度，我們估算4-10月消費品以舊換新累計財政補貼金額接近700億元，其中10月單月補貼金額在345億元左右。如果財政資金充裕的話，按現(xiàn)行的補貼進(jìn)度外推，我們預(yù)計11和12月每個月的財政補貼額在400億元以上，全年補貼金額約1550億元。

 

 

9月開始，以舊換新政策對社零總額形成有力拉動。我們以限額以上企業(yè)零售額中家電、汽車、家具、建筑裝潢材料這4類商品零售額作為“以舊換新類”商品。以舊換新類商品零售額增速在3-8月連續(xù)6個月負(fù)增長，9月和10月大幅改善。從增速貢獻(xiàn)上看，9月社零總額環(huán)比改善的1.1個百分點基本上是以舊換新類商品貢獻(xiàn)（汽車貢獻(xiàn)0.8個百分點，家電貢獻(xiàn)0.3個百分點）；10月社零總額環(huán)比改善1.6個百分點中以舊換新類商品貢獻(xiàn)0.7個百分點（汽車和家電貢獻(xiàn)各接近一半）[4]。

 

 

 

 

該如何評估本次以舊換新政策對當(dāng)期消費的拉動效果？關(guān)鍵是看帶來了多少“額外”消費。例如，按照15%的補貼比例，150億元財政資金補貼1000億元家電消費。如果這1000億元家電消費是原本就會存在的消費，財政補貼只是將其中的150億元從居民支出變成了政府支出，而沒能刺激居民進(jìn)行更多的消費，則財政補貼基本沒有對消費帶來額外拉動。如果由于補貼政策的刺激，居民的家電消費從原本1000億元增加至1300億元，則額外多出來的300億元便是財政刺激的效果，相當(dāng)于財政支出150億元撬動了額外的300億元消費，當(dāng)期財政乘數(shù)是2。

我們的初步估算顯示，本輪以舊換新政策的財政乘數(shù)可能為2.6左右。伴隨依舊換新政策的加快落地，以舊換新類商品零售額增速從7-8月的-5%上升至9-10月的5.2%，增速改善10.1個百分點，對應(yīng)的零售額多增1000多億元。與此同時，9-10月財政補貼金額比7-8月大約增加了410億元，據(jù)此推算財政補貼的乘數(shù)大約為2.6。作為對比，我們估算了2010年家電下鄉(xiāng)和2022年車購稅減半政策的財政乘數(shù)，分別大約為2.3和2.1?？傮w而言，消費品財政補貼政策的當(dāng)期乘數(shù)大約為略高于2的水平。

 

 

不過看遠(yuǎn)一點，耐用品補貼可能在一定程度上透支未來一段時間的需求。2009年、2016年，在車購稅減半等政策刺激下，乘用車銷量增速分別比上年加快45.7和7.9個百分點。但之后一年銷量增速分別下滑19.6和13.2個百分點，之后兩年增速進(jìn)一步下滑27.8和6.2個百分點，2018-2020年乘用車銷量連續(xù)3年負(fù)增長。家電也呈現(xiàn)類似特征，2009-2012年全國家電下鄉(xiāng)政策執(zhí)行期間，空調(diào)、冰箱等銷量增速經(jīng)歷了加速增長和逐步下降，到2012年二者銷量也出現(xiàn)同比下降。

 

 

 

 

展望明年，以舊換新政策或?qū)⒗^續(xù)加力，保持政策對消費的支持力度。11月8日，全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會上，財政部長藍(lán)佛安表示2025年將“擴(kuò)大消費品以舊換新的品種和規(guī)模”[5]。我們認(rèn)為，無論是品類還是規(guī)模，消費品以舊換新政策都有進(jìn)一步加力的空間。

?從補貼品類來看，除了中央規(guī)定的八大類家電，各地方增加的補貼品類，存在全國范圍內(nèi)推廣的潛力，例如手機(jī)、平板電腦、各類小家電、智能穿戴設(shè)備等。汽車以舊換新的國家補貼標(biāo)準(zhǔn)較高但條件更為嚴(yán)格，地方補貼條件相對寬松但補貼標(biāo)準(zhǔn)較低，如果適當(dāng)放寬國補條件或者提高地方補貼標(biāo)準(zhǔn)，那么汽車的銷售也將繼續(xù)得到支撐。進(jìn)一步來看，一些日用品、文化辦公、體育文娛等用品也有納入補貼范圍的潛力。

?從補貼規(guī)模來看，限額以上企業(yè)商品零售額中，汽車、家用電器、通訊器材、建筑裝潢材料、家具5類商品2023年零售額達(dá)7.8萬億元，如果按其中居民消費占比約50%[6]、補貼比例15%來算，全年財政補貼金額將超過5000億元。由于限額以上企業(yè)商品零售額占社零總額比重的36%，且一些消費品類不在前述5類商品中（比如日用品、文化辦公用品、體育娛樂用品等），實際可以進(jìn)行消費補貼的潛在空間可能高于5000億元。這需要在對消費品進(jìn)行以舊換新補貼的同時，對那些新購買的商品也予以補貼（比如購買新車而不是以舊車換新車），那么空間也相應(yīng)加大。

參考今年以舊換新的財政乘數(shù)，我們預(yù)計補貼總額每增加1000億元，或?qū)㈩~外拉動社零總額2600億元，貢獻(xiàn)社零總額增速0.5個百分點。隨著消費潛力的釋放，受益于補貼政策的商品品類可能出現(xiàn)變化。當(dāng)前銷售增速較高的品類，可能隨著需求充分釋放后增長逐步放緩；而那些新納入以舊換新補貼的品類，銷售則可能改善。

 

 

 

 

風(fēng)險：數(shù)據(jù)測算存在誤差；宏觀政策超預(yù)期變化。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202411/content_6988166.htm

[3]https://www.mofcom.gov.cn/xwfbzt/2024/swbzklxxwfbh2024n11y14r/index.html

[4]由于我們只計算了限額以上零售額且只考慮了4類商品，實際的拉動效果可能存在低估。

[5]http://www.npc.gov.cn/wszb/zzzb47/

[6]商品零售額中居民消費和社會集團(tuán)消費大約各占一半，相關(guān)分析可參考我們11月報告《加速債務(wù)置換或利好消費》

本文僅代表作者觀點。