央行以8000億元買斷式逆回購(gòu)操作以及2000億元國(guó)債買賣操作，展現(xiàn)了其維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的決心。

11月29日，央行發(fā)布的國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月人民銀行開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。

同日發(fā)布的公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)業(yè)務(wù)公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了3個(gè)月期（91天）8000億元買斷式逆回購(gòu)操作。

保持流動(dòng)性合理充裕

10月28日，央行官宣創(chuàng)設(shè)買斷式逆回購(gòu)新工具，完善流動(dòng)性管理工具框架，維護(hù)流動(dòng)性環(huán)境平穩(wěn)。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在每日連續(xù)開展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，央行通過(guò)買斷式逆回購(gòu)操作、國(guó)債買入操作額外釋放中長(zhǎng)期資金，有利于保持短、中、長(zhǎng)各期限流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)了堅(jiān)持支持性貨幣政策的立場(chǎng)。

11月8日化債方案公布后，財(cái)政部11月9日已將6萬(wàn)億元債務(wù)限額下達(dá)各地，部分省份啟動(dòng)發(fā)行工作，加快政策落實(shí)落地。根據(jù)各地發(fā)行計(jì)劃，11月大概有超過(guò)1萬(wàn)億元的置換債發(fā)行。

地方政府“置換債”加快發(fā)行，疊加跨月等因素，對(duì)短期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)階段性擾動(dòng)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在此背景下，買斷式逆回購(gòu)操作為地方政府債務(wù)置換提供了流動(dòng)性支持，有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，置換債集中發(fā)行導(dǎo)致大行負(fù)債缺口壓力有所放大，不排除央行買斷式逆回購(gòu)配合政府債券發(fā)行。根據(jù)央行公告，10月首次開展了5000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為6個(gè)月（182天），而10月中債登-其他條目中地方債托管量大幅增加5296億元，因此可推測(cè)10月央行買斷式逆回購(gòu)主要是買入的地方債。

春節(jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來(lái)有較大的流動(dòng)性缺口。從操作期限看，此次開展的買斷式逆回購(gòu)操作將于明年2月下旬到期，可熨平跨年、春節(jié)假期的資金面波動(dòng)。央行在10月、11月的買斷式逆回購(gòu)操作均可完整跨過(guò)春節(jié)因素對(duì)流動(dòng)性的影響。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，人民銀行開展的買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買入等操作，可以顯著提升流動(dòng)性管理精細(xì)化程度，有助于增強(qiáng)央行應(yīng)對(duì)復(fù)雜資金面干擾能力，有助于資金面和市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，更好穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

近期擇機(jī)降準(zhǔn)概率加大

公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作、國(guó)債買賣操作以及MLF（中期借貸便利）操作是在央行每日根據(jù)一級(jí)交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，額外投放的中長(zhǎng)期資金。

10月、11月央行在凈回籠MLF、降低MLF余額的同時(shí)，均通過(guò)買斷式逆回購(gòu)操作、公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，買斷式逆回購(gòu)操作工具是對(duì)我國(guó)總量型流動(dòng)性投放工具操作方式的有益補(bǔ)充。流動(dòng)性投放工具在期限結(jié)構(gòu)和操作方式上的發(fā)展完善，有助于央行增強(qiáng)流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，同時(shí)提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。也因此，央行可以更有效滿足金融機(jī)構(gòu)多樣化的融資需求，提升貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定性，使其更充分傳遞政策利率的貨幣政策立場(chǎng)，進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策框架演進(jìn)。

值得注意的是，買斷式逆回購(gòu)屬常規(guī)貨幣操作，不帶特定目的，只為管理流動(dòng)性波動(dòng)，帶有一定期限，最終效果是貨幣中性。

往后看，降準(zhǔn)年末落地的概率或更大，可以對(duì)沖政府債券繳款壓力并配合跨年流動(dòng)性安排。

業(yè)內(nèi)專家表示，央行將繼續(xù)維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，熨平資金面波動(dòng)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，預(yù)計(jì)后期央行將繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、國(guó)債買入、買斷式逆回購(gòu)操作以及適量續(xù)做MLF等方式，適時(shí)向市場(chǎng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合地方債順利發(fā)行。

就降準(zhǔn)而言，溫彬表示，考慮到12月中上旬也是地方政府置換債的供給高峰期，政府債供給和財(cái)政支出的節(jié)奏錯(cuò)位會(huì)在月中時(shí)點(diǎn)對(duì)資金面造成擾動(dòng)，臨近年末市場(chǎng)資金面可能面臨一定的季節(jié)性收斂，以及出于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度、支持銀行機(jī)構(gòu)謀劃“開門紅”等的現(xiàn)實(shí)需要，央行于近期擇機(jī)降準(zhǔn)的概率加大。