2月MLF（中期借貸便利）延續(xù)縮量平價續(xù)作。

2月25日，人民銀行開展3000億元MLF操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，MLF余額為40940億元。

同日，央行以固定利率、數(shù)量招標方式開展了3185億元逆回購操作。當日有4892億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠1707億元。

由于2月MLF到期量為5000億元，相當于2月MLF縮量2000億元。但這并不意味著央行縮減中期流動性投放，為應對2月MLF大額到期，央行已在1月開展17000億元買斷式逆回購操作，提前釋放了大規(guī)模中期流動性。

近一段時間，資金面維持偏緊態(tài)勢，但央行呵護態(tài)度猶在。市場普遍預計，未來以買斷式逆回購“平替”MLF的過程還會持續(xù)。

MLF縮量平價續(xù)作

MLF縮量平價續(xù)作符合預期。

年初以來外部不確定性上升，在穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差、防風險三重約束環(huán)境下，央行提出“擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，貨幣政策調(diào)控“相機抉擇”特征更加突出。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，在此方向下，當前央行政策主要聚焦穩(wěn)匯率、防利率風險、防空轉(zhuǎn)目標，維持資金緊平衡態(tài)度，在公開市場也以回籠流動性為主，促使債市利率和市場曲線向合理水平回歸。同時，基本面逐漸呈現(xiàn)筑底趨勢，也使得貨幣短期寬松的必要性、可能性下降，政策利率延續(xù)持穩(wěn)，降息時點或后置。為此，2月MLF延續(xù)縮量平價續(xù)作，符合市場預期。

央行自去年3月以來持續(xù)縮量續(xù)作MLF，當前余額已降至4萬余億元。在新的貨幣政策框架下，央行正在逐步淡化MLF的作用。

招聯(lián)首席研究員董希淼認為，MLF繼續(xù)縮量平價操作，主要是因為MLF中標利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機構(gòu)對MLF需求逐漸減少。央行主要通過開展買斷式逆回購操作“平替”到期的MLF。

例如，1月央行開展17000億元買斷式逆回購操作，覆蓋3個月、6個月等期限，加強對中短期流動性調(diào)節(jié)。

實際上，自去年10月以來央行的基本操作模式為：通過開展大額買斷式逆回購，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預期。

資金面仍維持緊張態(tài)勢

雖然MLF持續(xù)縮量，但當日央行開展較大規(guī)模逆回購，疊加續(xù)作3000億元MLF，仍在呵護資金面，保持市場流動性充裕。

年初以來央行保持政策定力，總體收緊流動性。特別是近期以來，政府債發(fā)行節(jié)奏前移、信貸“開門紅”加大超儲消耗，以及稅期等多因素擾動下，資金面延續(xù)收緊，資金利率快速上行。

2月25日，資金面仍維持緊張態(tài)勢，整體上短端資金利率表現(xiàn)分化。截至發(fā)稿，DR007（銀存間7天質(zhì)押回購利率）加權(quán)平均利率上行16.11個基點報2.2161%，持續(xù)高于政策利率1.5%；DR001加權(quán)平均利率報1.8686%，跌0.88個基點；Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）隔夜報1.862%，下跌0.40個基點，7天期Shibor上行18.70個基點報2.128%。

資金面情況也導致銀行負債端持續(xù)承壓。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，24日，AAA評級的1年期同業(yè)存單到期收益率升至1.99%，為去年11月以來的最高水平，正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行。

市場認為，這意味著銀行資金面偏緊，存單提價壓力增加。

對于資金面偏緊的原因，中金公司研究部固收研究負責人陳健恒認為，在美元匯率和美債利率高位震蕩局面下，人民幣匯率仍承受壓力，人民銀行穩(wěn)匯率優(yōu)先級有所抬升；政府債券發(fā)行相對較快，疊加繳準繳稅等季節(jié)性擾動，使得銀行體系資金融出量減少，增大資金市場的短期波動。

后續(xù)來看，2月底至3月有近3萬億元同業(yè)存單到期，3~4月有2.4萬億元買斷式逆回購到期。“若政府債發(fā)行和信貸投放力度不明顯減弱，資金面緊平衡的壓力難以輕易緩解。”溫彬稱。

但在總體緊平衡基調(diào)下，央行呵護態(tài)度猶在。對比前幾月，2月MLF縮量幅度明顯減少（2024年11月、12月和2025年1月分別縮量5500億元、1.15萬億元、7950億元）。

溫彬認為，這顯示隨著市場利率快速上升，機構(gòu)對MLF的需求也在增多。

以買斷式逆回購替換

去年以來，央行工具箱進一步擴充，盡管連續(xù)縮量續(xù)作MLF，但去年四季度以來，央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作投放中長期資金，保障市場流動性充裕。

2024年10月至2025年1月，買斷式逆回購投放金額逐漸加大，分別為5000億元、8000億元、1.4萬億元和1.7萬億元，合計4.4萬億元；2024年8月~12月，買入國債操作合計1萬億元。

在市場分析看來，由于當前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續(xù)。

董希淼預計，未來一段時間，MLF將繼續(xù)縮量續(xù)作，余額將持續(xù)下降。央行將通過多種貨幣政策工具，加強對市場流動性的調(diào)節(jié)，實施好適度寬松的貨幣政策。在人民幣匯率趨穩(wěn)之后，下一階段降低存款準備金率的必要性和可能性仍然存在。降準除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構(gòu)資金成本，推動金融機構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

溫彬也認為，未來以買斷式逆回購、買入國債等新設(shè)工具替換MLF的過程還會持續(xù)。

“2月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。”王青稱，綜合當前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價走勢，一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調(diào)。