（本文作者張明，經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

今天講三個(gè)關(guān)于安全的觀點(diǎn)。第一，應(yīng)更高水平地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，避免陷入“泛安全化”陷阱。第二，讓宏觀經(jīng)濟(jì)增速盡快回歸潛在水平，是維護(hù)我國(guó)金融安全的基本盤(pán)。第三，當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要矛盾是房地產(chǎn)。

第一個(gè)問(wèn)題是如何更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

重視安全當(dāng)然沒(méi)有錯(cuò)，發(fā)展和安全都很重要。但一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)是，自2018年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩、增長(zhǎng)效率進(jìn)一步下降、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)總體上有所上行。從內(nèi)因來(lái)看，人口老齡化加劇、房地產(chǎn)行業(yè)趨勢(shì)性調(diào)整、傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式效率下降，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的重要原因。

不過(guò)，我認(rèn)為，更好地處理發(fā)展與安全的關(guān)系，或許有助于我們重新提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)展與安全的關(guān)系就好比是一道光譜。在最左邊，發(fā)展的權(quán)重是100%，在最右邊，安全的權(quán)重是100%。在2018年之前，我們基本上處于光譜的左端，后來(lái)逐漸沿著光譜向右移動(dòng)。目前我個(gè)人感覺(jué)是，在我們當(dāng)前所處的位置中，發(fā)展與安全的權(quán)重各自占到50%。問(wèn)題在于，這個(gè)權(quán)重的組合對(duì)我們而言是否是最優(yōu)的？

對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)目前人均GDP不到1.3萬(wàn)美元的發(fā)展中國(guó)家而言，最大的安全就是發(fā)展，沒(méi)有發(fā)展就沒(méi)有安全。如果我們?cè)诋?dāng)前發(fā)展水平上躑躅不前的話，從長(zhǎng)期來(lái)看，安全是得不到保障的。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，未來(lái)如何更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全。去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要讓高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全二者實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。這個(gè)提法非常重要。

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在發(fā)展與安全的光譜中，我們可能要適當(dāng)?shù)刈笠疲匦绿岣甙l(fā)展的權(quán)重。這絕對(duì)不是說(shuō)安全不重要。我想強(qiáng)調(diào)的是，如果在一個(gè)動(dòng)態(tài)跨期的視角仔細(xì)審視安全的話，發(fā)展才是安全的最大保障。

目前我們要警惕“泛安全化陷阱”的存在。每當(dāng)我們?cè)趪?guó)內(nèi)剛把注意力重新集中到發(fā)展上來(lái)的時(shí)候，國(guó)外特別是美國(guó)就可能通過(guò)制造一些地緣政治沖突，讓我們重新把注意力轉(zhuǎn)向安全，進(jìn)而在一定程度上忽視了發(fā)展。如果老是這么做的話，從長(zhǎng)期來(lái)講，這對(duì)我們是不利的。

泛安全化陷阱就好比上世紀(jì)的星球大戰(zhàn)計(jì)劃，這是美國(guó)針對(duì)前蘇聯(lián)量身定制的一款戰(zhàn)略，就是拉著蘇聯(lián)繼續(xù)搞軍備競(jìng)賽，最后讓蘇聯(lián)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入崩潰，最終導(dǎo)致美國(guó)勝出。

做個(gè)小結(jié)。無(wú)論是從內(nèi)部動(dòng)態(tài)視角還是內(nèi)外博弈視角來(lái)看，更高水平地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，重新強(qiáng)調(diào)發(fā)展的重要性，避免進(jìn)入“泛安全化”陷阱，對(duì)我們來(lái)講是至關(guān)重要的。

第二個(gè)問(wèn)題是必須通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)消化金融風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前防控金融風(fēng)險(xiǎn)固然重要，但是讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速盡快回歸到潛在水平，消除目前的總需求不足和負(fù)向產(chǎn)出缺口，可能更為重要。我們?cè)跉v史上都是通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)化險(xiǎn)的。如果沒(méi)有足夠高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，想要化解金融風(fēng)險(xiǎn)是非常困難的。

從增長(zhǎng)、通脹、就業(yè)、金融四個(gè)視角來(lái)看，當(dāng)前我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇了較大困難。

第一個(gè)是增長(zhǎng)視角。從三駕馬車對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)來(lái)看，今年三季度，消費(fèi)加投資只貢獻(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一半，剩下一半是由凈出口貢獻(xiàn)的。投資增長(zhǎng)也不盡如人意，其中最大的問(wèn)題就是房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前的最大利好是出口，但隨著特朗普沖擊2.0的到來(lái)，恐怕從明年下半年起，出口增速顯著下降是大概率事件。到時(shí)候如果內(nèi)需再起不來(lái)的話，經(jīng)濟(jì)增速就可能顯著下行。

第二個(gè)是通脹視角。如果看中國(guó)季度GDP平減指數(shù)，截至今年三季度，該指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度低于0了，這是一個(gè)非常值得關(guān)注的情形。改革開(kāi)放40多年以來(lái)，只有1998年發(fā)生了類似情形，那次是連續(xù)7個(gè)季度GDP平減指數(shù)為負(fù)。問(wèn)題在于，今年第四季度GDP平減指數(shù)為負(fù)是大概率事件。這就意味著，當(dāng)前的通脹下行問(wèn)題已經(jīng)與1998年前后相仿。

第三個(gè)是就業(yè)視角。人口老齡化加劇的背景下，出現(xiàn)較大的失業(yè)壓力，說(shuō)明出現(xiàn)了周期性問(wèn)題，說(shuō)明我們目前面臨顯著的負(fù)向產(chǎn)出缺口。

第四個(gè)是金融視角。從某種程度來(lái)講，金融數(shù)據(jù)是很準(zhǔn)確的，但金融數(shù)據(jù)也是當(dāng)前令人擔(dān)憂的。一是截至今年10月份，M1已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，而M1、M2增速之差也達(dá)到了有史以來(lái)最高水平。二是今年7月，中國(guó)新增人民幣貸款為負(fù)。這說(shuō)明企業(yè)與居民等微觀主體都缺乏借貸意愿。

好消息是，從今年9月底開(kāi)始，出現(xiàn)了新的一輪政策擴(kuò)張，這令各方歡欣鼓舞。10月份不少高頻指標(biāo)都在反彈。但要夯實(shí)這個(gè)反彈，宏觀政策還需要進(jìn)一步發(fā)力。

馬上就要開(kāi)今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了。我個(gè)人的預(yù)測(cè)是，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)依然會(huì)設(shè)定在5.0%左右，這就需要明年的財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步加力。

對(duì)貨幣政策而言，我的建議是明年不要設(shè)置區(qū)間目標(biāo)，而是設(shè)置一個(gè)點(diǎn)目標(biāo)，比如說(shuō)CPI增長(zhǎng)2%。在CPI同比增速達(dá)到2%之前，寬松的貨幣政策都會(huì)持續(xù)，這自然意味著明年會(huì)有新的降準(zhǔn)和降息。對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)而言，貨幣政策獨(dú)立性要比匯率穩(wěn)定性更加重要。我們不要因?yàn)閾?dān)心人民幣兌美元匯率可能貶值，就不再放松國(guó)內(nèi)的貨幣政策。

相對(duì)于貨幣政策，當(dāng)前的財(cái)政政策更應(yīng)該發(fā)力。我建議明年應(yīng)把中央財(cái)政赤字占GDP的比例提高到4.0%-5.0%。赤字率提高1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于新增1.3萬(wàn)億的財(cái)政資金。除此之外，明年大概還有5萬(wàn)億地方專項(xiàng)債，最好還能發(fā)行2-3萬(wàn)億特別國(guó)債。這樣加起來(lái)的話，廣義財(cái)政支出大致有13萬(wàn)億左右，也即廣義財(cái)政支出力度可能達(dá)到GDP的9%-10%。

如果明年的財(cái)政貨幣政策能達(dá)到上述力度的話，名義GDP增速就基本上能夠企穩(wěn)甚至反彈。這對(duì)于防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)而言非常重要。

第三個(gè)問(wèn)題是把握當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要矛盾。

去年中央金融工作會(huì)議指出，現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面。一是中小金融機(jī)構(gòu)，一是地方債。一是房地產(chǎn)。

經(jīng)過(guò)過(guò)去一段時(shí)間國(guó)家金監(jiān)總局和地方政府的合力，目前中小金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。未來(lái)中小金融機(jī)構(gòu)是否會(huì)重新暴露風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是看地方債和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能不能管控住。從這一意義上來(lái)講，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果而非原因。

對(duì)地方債而言，其實(shí)我不是很擔(dān)心，因?yàn)橹醒胝€有顯著加杠桿的空間?？偠灾?，從央地統(tǒng)籌的視角來(lái)看，本輪地方政府成功化債是沒(méi)有問(wèn)題的。現(xiàn)在“6+4”化債方案依然是想讓省級(jí)政府加杠桿來(lái)幫助本省三、四線城市去杠桿，但對(duì)于中西部一些省份而言，省級(jí)政府進(jìn)一步舉債空間與能力均有限。所以最終我認(rèn)為，要徹底解決本輪地方債問(wèn)題，中央財(cái)政最終還是得介入。

目前來(lái)講，最重要的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)還是在房地產(chǎn)。其一，房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整本身就是地方政府債務(wù)惡化和中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)壞賬的深層次原因。其二，我們是商業(yè)銀行占主導(dǎo)的金融體制，我們這個(gè)體制不怕股市崩盤(pán)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行對(duì)股市的參與非常有限，但是容易遭受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行的沖擊。從上述兩個(gè)角度來(lái)講，如何讓房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快止跌回穩(wěn)，是擺在我們面前的重要任務(wù)。

10月17日，住建部等部委出臺(tái)了被稱之為“四取消四降低兩新增”的新一輪政策，但要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正止跌回穩(wěn)，目前的政策力度恐怕還不夠。

現(xiàn)在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨兩個(gè)緊迫的核心問(wèn)題。一是如何防止一線城市核心區(qū)域的二手房房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。二是幾乎所有頭部民營(yíng)房企都面臨流動(dòng)性短缺與資不抵債困境，如果沒(méi)有救助的話可能要出問(wèn)題。

如何讓一線城市核心區(qū)域的二手房房?jī)r(jià)盡快止跌呢，答案是要像廣州一樣，一次性全面取消限購(gòu)限貸，而不要采用擠牙膏式的放松，這會(huì)讓市場(chǎng)主體產(chǎn)生政策會(huì)不斷放松的預(yù)期，存量需求不會(huì)入場(chǎng)。

在保市場(chǎng)主體方面，我們建議省級(jí)政府可以選擇本省經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健的頭部民營(yíng)房企進(jìn)行幫扶，既可以通過(guò)轉(zhuǎn)貸方式幫其減輕短期內(nèi)還本付息壓力，也可以采取政府入股方式幫其增信。

綜上，第一，未來(lái)我們要避免陷入泛安全化陷阱，必須更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，重申發(fā)展的重要性；第二，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是要盡快讓宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈，而這離不開(kāi)更具擴(kuò)張性的政策，尤其是財(cái)政政策；第三，當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“牛鼻子”是房地產(chǎn)，最重要的政策舉措是穩(wěn)住一線城市核心地區(qū)的房?jī)r(jià)和保護(hù)具有系統(tǒng)重要性的市場(chǎng)主體。

本文源自張明宏觀金融研究，內(nèi)容僅代表作者觀點(diǎn)。