（本文作者張明，經(jīng)濟學(xué)者）

今天講三個關(guān)于安全的觀點。第一，應(yīng)更高水平地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，避免陷入“泛安全化”陷阱。第二，讓宏觀經(jīng)濟增速盡快回歸潛在水平，是維護我國金融安全的基本盤。第三，當(dāng)前中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要矛盾是房地產(chǎn)。

第一個問題是如何更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

重視安全當(dāng)然沒有錯，發(fā)展和安全都很重要。但一個毋庸置疑的事實是，自2018年以來，中國經(jīng)濟增速進一步放緩、增長效率進一步下降、系統(tǒng)性金融風(fēng)險總體上有所上行。從內(nèi)因來看，人口老齡化加劇、房地產(chǎn)行業(yè)趨勢性調(diào)整、傳統(tǒng)投資驅(qū)動增長模式效率下降，也是中國經(jīng)濟增速放緩的重要原因。

不過，我認(rèn)為，更好地處理發(fā)展與安全的關(guān)系，或許有助于我們重新提振經(jīng)濟增長。發(fā)展與安全的關(guān)系就好比是一道光譜。在最左邊，發(fā)展的權(quán)重是100%，在最右邊，安全的權(quán)重是100%。在2018年之前，我們基本上處于光譜的左端，后來逐漸沿著光譜向右移動。目前我個人感覺是，在我們當(dāng)前所處的位置中，發(fā)展與安全的權(quán)重各自占到50%。問題在于，這個權(quán)重的組合對我們而言是否是最優(yōu)的？

對于中國這樣一個目前人均GDP不到1.3萬美元的發(fā)展中國家而言，最大的安全就是發(fā)展，沒有發(fā)展就沒有安全。如果我們在當(dāng)前發(fā)展水平上躑躅不前的話，從長期來看，安全是得不到保障的。

問題的關(guān)鍵在于，未來如何更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全。去年的中央經(jīng)濟工作會議指出，要讓高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全二者實現(xiàn)良性互動。這個提法非常重要。

未來一段時間內(nèi)，在發(fā)展與安全的光譜中，我們可能要適當(dāng)?shù)刈笠?，重新提高發(fā)展的權(quán)重。這絕對不是說安全不重要。我想強調(diào)的是，如果在一個動態(tài)跨期的視角仔細(xì)審視安全的話，發(fā)展才是安全的最大保障。

目前我們要警惕“泛安全化陷阱”的存在。每當(dāng)我們在國內(nèi)剛把注意力重新集中到發(fā)展上來的時候，國外特別是美國就可能通過制造一些地緣政治沖突，讓我們重新把注意力轉(zhuǎn)向安全，進而在一定程度上忽視了發(fā)展。如果老是這么做的話，從長期來講，這對我們是不利的。

泛安全化陷阱就好比上世紀(jì)的星球大戰(zhàn)計劃，這是美國針對前蘇聯(lián)量身定制的一款戰(zhàn)略，就是拉著蘇聯(lián)繼續(xù)搞軍備競賽，最后讓蘇聯(lián)國內(nèi)經(jīng)濟陷入崩潰，最終導(dǎo)致美國勝出。

做個小結(jié)。無論是從內(nèi)部動態(tài)視角還是內(nèi)外博弈視角來看，更高水平地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，重新強調(diào)發(fā)展的重要性，避免進入“泛安全化”陷阱，對我們來講是至關(guān)重要的。

第二個問題是必須通過經(jīng)濟增長來消化金融風(fēng)險。

當(dāng)前防控金融風(fēng)險固然重要，但是讓中國經(jīng)濟增速盡快回歸到潛在水平，消除目前的總需求不足和負(fù)向產(chǎn)出缺口，可能更為重要。我們在歷史上都是通過增長來化險的。如果沒有足夠高的經(jīng)濟增長，想要化解金融風(fēng)險是非常困難的。

從增長、通脹、就業(yè)、金融四個視角來看，當(dāng)前我們的經(jīng)濟增長遭遇了較大困難。

第一個是增長視角。從三駕馬車對經(jīng)濟增長的貢獻來看，今年三季度，消費加投資只貢獻了經(jīng)濟增長的一半，剩下一半是由凈出口貢獻的。投資增長也不盡如人意，其中最大的問題就是房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長。當(dāng)前的最大利好是出口，但隨著特朗普沖擊2.0的到來，恐怕從明年下半年起，出口增速顯著下降是大概率事件。到時候如果內(nèi)需再起不來的話，經(jīng)濟增速就可能顯著下行。

第二個是通脹視角。如果看中國季度GDP平減指數(shù)，截至今年三季度，該指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)6個季度低于0了，這是一個非常值得關(guān)注的情形。改革開放40多年以來，只有1998年發(fā)生了類似情形，那次是連續(xù)7個季度GDP平減指數(shù)為負(fù)。問題在于，今年第四季度GDP平減指數(shù)為負(fù)是大概率事件。這就意味著，當(dāng)前的通脹下行問題已經(jīng)與1998年前后相仿。

第三個是就業(yè)視角。人口老齡化加劇的背景下，出現(xiàn)較大的失業(yè)壓力，說明出現(xiàn)了周期性問題，說明我們目前面臨顯著的負(fù)向產(chǎn)出缺口。

第四個是金融視角。從某種程度來講，金融數(shù)據(jù)是很準(zhǔn)確的，但金融數(shù)據(jù)也是當(dāng)前令人擔(dān)憂的。一是截至今年10月份，M1已經(jīng)連續(xù)7個月同比負(fù)增長，而M1、M2增速之差也達到了有史以來最高水平。二是今年7月，中國新增人民幣貸款為負(fù)。這說明企業(yè)與居民等微觀主體都缺乏借貸意愿。

好消息是，從今年9月底開始，出現(xiàn)了新的一輪政策擴張，這令各方歡欣鼓舞。10月份不少高頻指標(biāo)都在反彈。但要夯實這個反彈，宏觀政策還需要進一步發(fā)力。

馬上就要開今年的中央經(jīng)濟工作會議了。我個人的預(yù)測是，明年中國經(jīng)濟增長目標(biāo)依然會設(shè)定在5.0%左右，這就需要明年的財政貨幣政策進一步加力。

對貨幣政策而言，我的建議是明年不要設(shè)置區(qū)間目標(biāo)，而是設(shè)置一個點目標(biāo)，比如說CPI增長2%。在CPI同比增速達到2%之前，寬松的貨幣政策都會持續(xù)，這自然意味著明年會有新的降準(zhǔn)和降息。對中國這樣一個大國而言，貨幣政策獨立性要比匯率穩(wěn)定性更加重要。我們不要因為擔(dān)心人民幣兌美元匯率可能貶值，就不再放松國內(nèi)的貨幣政策。

相對于貨幣政策，當(dāng)前的財政政策更應(yīng)該發(fā)力。我建議明年應(yīng)把中央財政赤字占GDP的比例提高到4.0%-5.0%。赤字率提高1個百分點，相當(dāng)于新增1.3萬億的財政資金。除此之外，明年大概還有5萬億地方專項債，最好還能發(fā)行2-3萬億特別國債。這樣加起來的話，廣義財政支出大致有13萬億左右，也即廣義財政支出力度可能達到GDP的9%-10%。

如果明年的財政貨幣政策能達到上述力度的話，名義GDP增速就基本上能夠企穩(wěn)甚至反彈。這對于防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險而言非常重要。

第三個問題是把握當(dāng)前中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要矛盾。

去年中央金融工作會議指出，現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險主要有三個方面。一是中小金融機構(gòu)，一是地方債。一是房地產(chǎn)。

經(jīng)過過去一段時間國家金監(jiān)總局和地方政府的合力，目前中小金融機構(gòu)的相關(guān)風(fēng)險有所緩釋。未來中小金融機構(gòu)是否會重新暴露風(fēng)險，關(guān)鍵是看地方債和房地產(chǎn)風(fēng)險能不能管控住。從這一意義上來講，中小金融機構(gòu)風(fēng)險是結(jié)果而非原因。

對地方債而言，其實我不是很擔(dān)心，因為中央政府還有顯著加杠桿的空間?？偠灾瑥难氲亟y(tǒng)籌的視角來看，本輪地方政府成功化債是沒有問題的。現(xiàn)在“6+4”化債方案依然是想讓省級政府加杠桿來幫助本省三、四線城市去杠桿，但對于中西部一些省份而言，省級政府進一步舉債空間與能力均有限。所以最終我認(rèn)為，要徹底解決本輪地方債問題，中央財政最終還是得介入。

目前來講，最重要的系統(tǒng)性金融風(fēng)險還是在房地產(chǎn)。其一，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整本身就是地方政府債務(wù)惡化和中小金融機構(gòu)出現(xiàn)壞賬的深層次原因。其二，我們是商業(yè)銀行占主導(dǎo)的金融體制，我們這個體制不怕股市崩盤，因為商業(yè)銀行對股市的參與非常有限，但是容易遭受房地產(chǎn)市場持續(xù)下行的沖擊。從上述兩個角度來講，如何讓房地產(chǎn)市場盡快止跌回穩(wěn)，是擺在我們面前的重要任務(wù)。

10月17日，住建部等部委出臺了被稱之為“四取消四降低兩新增”的新一輪政策，但要實現(xiàn)房地產(chǎn)市場真正止跌回穩(wěn)，目前的政策力度恐怕還不夠。

現(xiàn)在中國房地產(chǎn)市場面臨兩個緊迫的核心問題。一是如何防止一線城市核心區(qū)域的二手房房價進一步下跌。二是幾乎所有頭部民營房企都面臨流動性短缺與資不抵債困境，如果沒有救助的話可能要出問題。

如何讓一線城市核心區(qū)域的二手房房價盡快止跌呢，答案是要像廣州一樣，一次性全面取消限購限貸，而不要采用擠牙膏式的放松，這會讓市場主體產(chǎn)生政策會不斷放松的預(yù)期，存量需求不會入場。

在保市場主體方面，我們建議省級政府可以選擇本省經(jīng)營比較穩(wěn)健的頭部民營房企進行幫扶，既可以通過轉(zhuǎn)貸方式幫其減輕短期內(nèi)還本付息壓力，也可以采取政府入股方式幫其增信。

綜上，第一，未來我們要避免陷入泛安全化陷阱，必須更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，重申發(fā)展的重要性；第二，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)鍵是要盡快讓宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)反彈，而這離不開更具擴張性的政策，尤其是財政政策；第三，當(dāng)前中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的“牛鼻子”是房地產(chǎn)，最重要的政策舉措是穩(wěn)住一線城市核心地區(qū)的房價和保護具有系統(tǒng)重要性的市場主體。

本文源自張明宏觀金融研究，內(nèi)容僅代表作者觀點。