中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。對(duì)此，多家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，從多方面解讀會(huì)議。

①海通證券：政治局會(huì)議定調(diào)“積極”

海通證券指出，政治局會(huì)議提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策‘組合拳’，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性”。從這些表述可以判斷，2025年宏觀政策“積極”的大方向是確定的。

海通證券表示，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”為首次提出，預(yù)計(jì)“超常規(guī)”或不同于西方國(guó)家QE等做法，而是指超過過去幾年穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)工具，邊際上做出突破，起到“守正創(chuàng)新”、“充實(shí)完善政策工具箱”的效果。

會(huì)議提出，要“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計(jì)明年財(cái)政有望進(jìn)一步邊際發(fā)力。明年漸進(jìn)式的降息或仍會(huì)持續(xù)，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力。

海通證券指出，相比于7月政治局會(huì)議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的表述，本次會(huì)議對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的重視程度更高，未來支持力度也有望進(jìn)一步加大。今年以來，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金的到位，消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)逐漸顯現(xiàn)。明年消費(fèi)品以舊換新等擴(kuò)內(nèi)需政策仍有進(jìn)一步加力的空間。

②中信證券：加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳” 

中信證券指出，新一輪政策發(fā)令槍打響，政策拐點(diǎn)再次確認(rèn)，明確2025年宏觀政策將加力提效。

從財(cái)政政策來看，會(huì)議要求實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”，并充實(shí)政策工具箱，或預(yù)示著2025年狹義赤字率和廣義赤字率都將明顯提升，政策發(fā)力重點(diǎn)也有望向民生消費(fèi)領(lǐng)域邊際傾斜。從貨幣政策來看，本次政治局會(huì)議要求實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這是2010年之后我國(guó)首次實(shí)施適度寬松的貨幣政策，預(yù)計(jì)明年逆回購(gòu)利率降幅為40-50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大。從內(nèi)需政策來看，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，特別是“大力提振消費(fèi)”的表態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期，在現(xiàn)有政策不斷落地生效、增量擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步加力的支撐下，內(nèi)需的改善或具有較強(qiáng)的確定性和可持續(xù)性。此外，在結(jié)構(gòu)政策上，一方面會(huì)議明確表示要“穩(wěn)住樓市股市”，股市重要性持續(xù)凸顯，地產(chǎn)仍在政策落地期；另一方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)一步獲得政策支持。

③銀河證券：超常規(guī)逆周期政策開啟，A股有望震蕩上行

銀河證券指出，從本次會(huì)議主要內(nèi)容來看，表述精簡(jiǎn)有力，政策態(tài)度積極程度略超預(yù)期。會(huì)議首提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來首度重提，意味著貨幣政策將告別2011年-2024年的“穩(wěn)健”取向，重回2008年-2010年的“適度寬松”取向。自2021年起宏觀政策定調(diào)均為“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，而本次會(huì)議首次修改了該項(xiàng)表述，改為“更加積極的財(cái)政政策”。本次會(huì)議為2021年以來12月政治局會(huì)議再次提及房地產(chǎn)，更是歷年以來首次提及要穩(wěn)住樓市和股市。擴(kuò)大內(nèi)需放在重點(diǎn)工作第一位，提振消費(fèi)是重中之重。會(huì)議首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，切實(shí)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展。

會(huì)議的召開為2025年經(jīng)濟(jì)工作指明重要方向，同時(shí)釋放出更加積極有為的政策信號(hào)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表態(tài)。隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面有望呈現(xiàn)出逐步改善態(tài)勢(shì)。“穩(wěn)住樓市股市”的政策預(yù)期，有助于提振投資者的信心，呵護(hù)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。展望后市，A股有望震蕩上行。

配置機(jī)會(huì)：重點(diǎn)關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。當(dāng)前我國(guó)政策高度支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，12月中央政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，政策支持下科技創(chuàng)新主題配置價(jià)值突出。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”主題。本次會(huì)議重點(diǎn)提出“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。隨著消費(fèi)品以舊換新工作持續(xù)推進(jìn)，汽車、家電、家居家裝等重點(diǎn)消費(fèi)品銷量有望呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有利于帶動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，同時(shí)，大消費(fèi)板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價(jià)值較高。（3）受益于改革背景的央國(guó)企主題。“要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用”的政策指引下，央國(guó)企中長(zhǎng)期投資價(jià)值較高。

④申萬(wàn)宏源證券：貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期

申萬(wàn)宏源證券指出， 12月中央政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作討論較為精煉，更多指引未來政策的方向，如“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。會(huì)議罕見強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當(dāng)前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。政策的積極信號(hào)正持續(xù)釋放，更多具體部署重點(diǎn)關(guān)注即將召開的12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等。

宏觀政策定調(diào)的積極程度較為罕見，會(huì)議提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”、“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。“更加積極”的財(cái)政政策定調(diào)下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待。“適度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期。

⑤華西證券：政策力度呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)

華西證券指出，本次會(huì)議釋放信號(hào)積極，會(huì)議內(nèi)容大幅超出此前市場(chǎng)預(yù)期。“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，超常規(guī)首次用來形容逆周期調(diào)節(jié)，體現(xiàn)出政策力度呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)。積極的財(cái)政政策前面加了修飾詞“更加”，貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”修改為“適度寬松”。穩(wěn)住樓市股市寫入2025年目標(biāo)。會(huì)議提到“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，預(yù)計(jì)促消費(fèi)政策在規(guī)模、方向上會(huì)有所突破。

板塊方面，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)品種的投資信心或?qū)⒃鰪?qiáng)，同時(shí)消費(fèi)&科技仍然是政策重點(diǎn)。往后看，反轉(zhuǎn)邏輯或?qū)⒊蔀槎唐诮灰拙€索，關(guān)注11月8-26日顯著下跌，同時(shí)11月27日以來尚未明顯反彈的行業(yè)，例如地產(chǎn)，科技板塊的通信、軍工、電子，消費(fèi)板塊的食品飲料、美容護(hù)理，以及非銀和農(nóng)牧等。中長(zhǎng)期來看，積極的財(cái)政政策有助于內(nèi)需修復(fù)，消費(fèi)&科技板塊有望迎來企業(yè)盈利和估值的共振。

⑥開源證券：“穩(wěn)住樓市股市”，堅(jiān)定牛市第二階段信心

開源證券指出，“穩(wěn)住樓市股市”，這是政治局會(huì)議從未有過的表述，明確定調(diào)2025年樓市和股市的政策地位。會(huì)議重提適度寬松的貨幣政策，同時(shí)首次提出更加積極的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)2025年將迎來“寬貨幣+寬信用”的組合。

本次表述變化反映政策態(tài)度更加積極，看好后續(xù)政策端發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。穩(wěn)定向好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期疊加寬松的流動(dòng)性，利好股市延續(xù)當(dāng)前活躍的交易環(huán)境。2025年A股進(jìn)入牛市第二階段，短期，（1）兼具高彈性+“以我為主”的科技&成長(zhǎng)方向，自主可控有望成為2025年牛市主線：關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端設(shè)備、衛(wèi)星；（2）資本市場(chǎng)重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險(xiǎn)；（3）政策超預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好得到改善的品種：地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥。中長(zhǎng)期，（4）受益于促進(jìn)消費(fèi)政策的后周期消費(fèi)品種：家電、輕工、汽車（兩輪電動(dòng)車）、食品飲料、美容護(hù)理。

⑦廣發(fā)證券：跨年行情與春季躁動(dòng)值得期待

廣發(fā)證券指出，本次會(huì)議通稿雖不涉及具體的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)數(shù)字，但政策基調(diào)變化已是“數(shù)年未見”。具體到經(jīng)濟(jì)工作上，首要次序是“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，此外“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加直白。“超常規(guī)”意味著官方目標(biāo)赤字率空間打開，“官方目標(biāo)赤字率→廣義財(cái)政空間→PPI→ROE”的傳導(dǎo)邏輯更流暢，跨年行情與春季躁動(dòng)值得期待。

配置關(guān)注：（1）重點(diǎn)尋找ROE結(jié)構(gòu)性改善的方向：困境反轉(zhuǎn)的磷酸鐵鋰、軍工、消費(fèi)刺激領(lǐng)域，長(zhǎng)期Pb破凈公司、并購(gòu)重組（股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓）等。（2）順周期白馬也將迎來中樞上移，市場(chǎng)整體風(fēng)格相較過于2個(gè)月更加均衡：對(duì)應(yīng)順周期資產(chǎn)港股互聯(lián)網(wǎng)/A股白酒等大消費(fèi)/大金融可能上臺(tái)階。