摘要

在12月2日至6日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.94，與前一周相比，指數(shù)下降0.36，指數(shù)較年初下降0.74。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周貨幣、債券、股票指標(biāo)均指向?qū)捤桑瑤又笖?shù)下降。從貨幣指標(biāo)來看，7天回購利率下降，質(zhì)押式逆回購成交量回升。從債券指標(biāo)來看，利率債與信用債收益率均下降，信用利差收窄。從股市指標(biāo)來看，A股成交量與市盈率均回升。

在12月2日至6日當(dāng)周，銀行間市場流動性穩(wěn)定充裕。銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值由7.28萬億元上升至8.16萬億元，主要貨幣市場利率漲跌不一。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率分別上升4.1bp和4.19bp；7天回購利率中，上周R007與DR007利率分別下降4.14bp和8.31bp，自9月底以來，R007與DR007利率始終高于1.5%的政策利率水平。在銀行間市場流動性充裕的背景下，央行逐漸減少每日逆回購?fù)斗乓?guī)模，回籠此前釋放的大量流動性。上周央行累計投放逆回購3541億元，共有1.49萬億元逆回購到期，凈回籠資金1.13萬億元。12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出明年要“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。值得注意的是，這是2010年之后再度將貨幣政策定性為“適度寬松”，也是首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一說法，可以看出當(dāng)局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

在12月2日至6日當(dāng)周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.77萬億元，較前一周下降6620.78億元；債券市場凈融資額為1.09萬億元，較前一周下降4954.16億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實(shí)現(xiàn)凈融資，帶動年內(nèi)整個債券市場融資規(guī)模大幅上升。從債券二級市場來看，近期利率債和信用債收益率同步下降。從中長端國債來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降6.93bp、7.51bp、8.19bp和7.61bp，在經(jīng)歷了10月短暫的反彈之后，11月以來中長期國債收益率再度進(jìn)入下降通道。隨著政治局會議表態(tài)明年將實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策以及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”后，國債收益率有望進(jìn)一步下探。12月10日，10年期國債收益率降至1.9%以下。上周，各品種信用債收益率普遍下跌，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降11.41bp、12.49bp和11.58bp，并帶動信用債與國債利差明顯收窄。

在12月2日至6日當(dāng)周，A股融資總額為190.41億元，較前一周上升146.8億元。其中，A股IPO金額為19.73億元，增發(fā)金額為137.8億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資2943.07億元，弱于往年同期。從二級市場來看，上周A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲2.3%，中小板指上漲0.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2%。上周A股日均成交量為1.7萬億元，較前一周上升13.4%。A股加權(quán)平均市盈率為18.21，較前一周上升3.4%。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在12月2日至6日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.94，與前一周相比，指數(shù)下降0.36，指數(shù)較年初下降0.74。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周貨幣、債券、股票指標(biāo)均指向?qū)捤?，帶動指?shù)下降。從貨幣指標(biāo)來看，7天回購利率下降，質(zhì)押式逆回購成交量回升。從債券指標(biāo)來看，利率債與信用債收益率均下降，信用利差收窄。從股市指標(biāo)來看，A股成交量與市盈率均回升。

二、貨幣市場

在12月2日至6日當(dāng)周，銀行間市場流動性穩(wěn)定充裕。銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值由7.28萬億元上升至8.16萬億元，主要貨幣市場利率漲跌不一。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率分別上升4.1bp和4.19bp；7天回購利率中，上周R007與DR007利率分別下降4.14bp和8.31bp，自9月底以來，R007與DR007利率始終高于1.5%的政策利率水平。

在銀行間市場流動性充裕的背景下，央行逐漸減少每日逆回購?fù)斗乓?guī)模，回籠此前釋放的大量流動性。上周央行累計投放逆回購3541億元，共有1.49萬億元逆回購到期，凈回籠資金1.13萬億元。

12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。在政策方面，會議指出明年要“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。值得注意的是，這是2010年之后再度將貨幣政策定性為“適度寬松”，也是首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一說法，可以看出當(dāng)局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

1.貨幣市場成交量與利率

在12月2日至6日當(dāng)周，銀行間市場流動性穩(wěn)定充裕。從成交量來看，上周銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為8.16萬億元，較前一周上升8857.57億元。

從資金價格來看，上周主要貨幣市場利率漲跌不一。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.56%和1.42%，分別較前一周上升4.1bp和4.19bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.78%和1.64%，分別較前一周下降4.14bp和8.31bp，自9月底以來，R007與DR007利率始終高于1.5%的政策利率水平。

銀行與非銀之間的流動性差異小幅上升。上周，R007與DR007之間的差值回升至14.37bp，較前一周上升4bp左右。

2.央行公開市場操作

在銀行間市場流動性充裕的背景下，央行逐漸減少每日逆回購?fù)斗乓?guī)模，回籠此前釋放的大量流動性。在12月2日至6日當(dāng)周，央行在前四個交易日的平均7天逆回購?fù)斗乓?guī)模為408億元，僅在12月6日當(dāng)日投放1909億元，上周央行累計投放逆回購3541億元，共有1.49萬億元逆回購到期，凈回籠資金1.13萬億元。

12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出，明年要“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。值得注意的是，這是2010年之后再度將貨幣政策定性為“適度寬松”，也是首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一說法，可以看出當(dāng)局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

三、債券市場

在12月2日至6日當(dāng)周，債券市場的發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.77萬億元，較前一周下降6620.78億元；債券市場凈融資額為1.09萬億元，較前一周下降4954.16億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實(shí)現(xiàn)凈融資，帶動年內(nèi)整個債券市場融資規(guī)模大幅上升。尤其是政策部門，上周地方政府專項(xiàng)債凈融資7608.59億元，帶動整個政府部門債券凈融資8299.04億元。在地方政府專項(xiàng)債中，再融資專項(xiàng)債凈融資7570.97億元，主要用于化債。自11月財政部公布化債方案以來，地方政府再融資專項(xiàng)債已累計凈融資1.2萬億元以上。

從債券二級市場來看，近期利率債和信用債收益率均下降。從中長端國債來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降6.93bp、7.51bp、8.19bp和7.61bp，在經(jīng)歷了10月短暫的反彈后，11月以來中長期國債收益率再度進(jìn)入下降通道。隨著政治局會議表態(tài)明年將實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策以及“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”后，國債收益率有望進(jìn)一步下探。12月10日，10年期國債收益率降至1.9%以下。上周，各品種信用債收益率普遍下跌，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降11.41bp、12.49bp和11.58bp，并帶動信用債與國債利差明顯收窄。

1.債券市場發(fā)行

在12月2日至6日的當(dāng)周，債券市場的發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.77萬億元，較前一周下降6620.78億元；債券市場凈融資額為1.09萬億元，較前一周下降4954.16億元。

從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實(shí)現(xiàn)凈融資，帶動年內(nèi)整個債券市場融資規(guī)模大幅上升。從政府部門來看，上周國債發(fā)行速度放緩，凈融資僅為402億元，地方政府專項(xiàng)債凈融資7608.59億元，帶動整個政府部門債券凈融資8299.04億元。在地方政府專項(xiàng)債中，再融資專項(xiàng)債凈融資7570.97億元，主要用于化債。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資1815.5億元，政策銀行債凈融資660億元，商業(yè)銀行債和次級債分別凈償還182.5億元和153億元，整個金融部門債券凈融資2370億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債、短融和定向工具分別凈償還108.4億元、391.08億元和73.01億元，公司債、中票和資產(chǎn)支持證券分別凈融資539.62億元、83.25億元和216.62億元。

從年內(nèi)來看，政府債券融資依然是支撐整個債券市場的重要力量。截至12月6日，政府部門年內(nèi)累計債券凈融資9.67萬億元，占整個債券市場凈融資比重為55.17%；金融部門年內(nèi)累計債券凈融資6.12萬億元，占比為34.93%；非金融企業(yè)部門累計債券凈融資1.74萬億元，占比為9.9%。

截至12月6日，政府部門債券余額同比增速為16.4%，較2023年同期增速下降1.3個百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為13.2%，較2023年同期上升4.6個百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為4.6%，較2023年同期增速上升3.8個百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在12月2日至6日當(dāng)周，各期限國債收益率普遍下跌。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降0.85bp、2.67bp、3.07bp和2.78bp。從中長端來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降6.93bp、7.51bp、8.19bp和7.61bp，在經(jīng)歷了10月短暫的收益率反彈后，11月以來中長期國債收益率再度進(jìn)入下降通道。隨著政治局會議表態(tài)明年將實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策以及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，國債收益率有望進(jìn)一步下探。12月10日，10年期國債收益率降至1.9%以下。

從國債利差來看，在12月2日至6日當(dāng)周，國債期限利差收窄，10年期與1年期國債之間的差值較前一周下降5.4bp至61.8bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差整體呈現(xiàn)震蕩走勢，截至12月6日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升12.97bp。

2）信用債

在12月2日至6日當(dāng)周，各品種信用債收益率普遍下降。在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降11.41bp、12.49bp和11.58bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降16.91bp、13.66bp和12.92bp。

信用債與國債之間的利差同步下降。上周，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降3.9bp、4.98bp和4.07bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降9.4bp、6.15bp和5.41bp。

四、股票市場

在12月2日至6日當(dāng)周，A股融資總額為190.41億元，較前一周上升146.8億元。其中，A股IPO金額為19.73億元，增發(fā)金額為137.8億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資2943.07億元，弱于往年同期。

從二級市場來看，上周A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲2.3%，中小板指上漲0.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2%。上周，A股日均成交量為1.7萬億元，較前一周上升13.4%。A股加權(quán)平均市盈率為18.21，較前一周上升3.4%。

1.一級市場

在12月2日至6日當(dāng)周，A股融資總額為190.41億元，較前一周上升146.8億元。其中，A股IPO金額為19.73億元，增發(fā)金額為137.8億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，自去年四季度起，A股融資整體處于較低水平。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資2943.07億元，弱于往年同期。

2.二級市場

在12月2日至6日當(dāng)周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲2.3%，中小板指上漲0.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2%。從年內(nèi)來看，上證綜指累計上漲14.4%，中小板指累計上漲9.1%，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲19.9%，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風(fēng)險偏好明顯回暖。

從成交量來看，上周A股日均成交量為1.7萬億元，較前一周上升13.4%。從市盈率來看，上周A股加權(quán)平均市盈率為18.2，較前一周上升3.4%。A股融資與融券的差額保持平穩(wěn)，上周兩者之間的差額維持在1.84萬億元左右，占A股總市值的比重達(dá)到2.1%。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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