受貨幣寬松信號(hào)影響，10年期國債收益率再度創(chuàng)下歷史新低。

12月10日盤中，10年期國債活躍券“24附息國債11”（240011）收益率走低7.5BP（基點(diǎn)）觸及1.8300%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。30年期國債活躍券“24特別國債06”（2400006）收益率也一路下行，走低至2.0450%，較前一日大幅下行4BP。國債期貨全天強(qiáng)勢(shì)上漲，30年期主力合約收漲1.37%，創(chuàng)下歷史新高。國債ETF市場(chǎng)悉數(shù)飄紅，30年期國債ETF漲幅達(dá)到1.87%。

9日舉行的中央政治局會(huì)議傳遞穩(wěn)增長信號(hào)，對(duì)債市形成了利好支撐。對(duì)于2025年的經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對(duì)貨幣政策的定調(diào)由延續(xù)14年的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。

寬松貨幣信號(hào)推動(dòng)債市走強(qiáng)，業(yè)內(nèi)人士分析，未來債牛還將延續(xù)，10年期國債收益率最低可看到1.6%，不過也有觀點(diǎn)認(rèn)為，若明年經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)2024年趨勢(shì)運(yùn)行，債市收益率未來將反彈上行，需審慎對(duì)待。

債市收益率激進(jìn)下行

對(duì)于政治局會(huì)議最新釋放的“適度寬松”貨幣政策信號(hào)，債市反應(yīng)劇烈。12月10日，債市收益率俯沖向下，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率觸及1.83%，30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率也跟隨下行至2.1%下方，雙雙創(chuàng)下新低。

國債期貨方面，多品種期貨全天強(qiáng)勢(shì)。30年期主力合約收漲1.37%，盤中一度漲超1.6%，10年期主力合約漲0.67%，5年期主力合約漲0.41%，2年期主力合約漲0.13%，均創(chuàng)收盤價(jià)新高。債市走強(qiáng)的同時(shí)，股市也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，“股債雙?！毙星樵俣壬涎荨?/p>

“年內(nèi)擇機(jī)降準(zhǔn)疊加明年將加大力度降息的預(yù)期，使得各大交易機(jī)構(gòu)都在拉長久期以應(yīng)對(duì)未來的利率下行?！倍辔粯I(yè)內(nèi)交易員對(duì)記者表示，若未來流動(dòng)性保持寬裕，資金利率將普遍走低，加上“資產(chǎn)荒”問題待解，預(yù)計(jì)“債?！毙星檫€將保持一段時(shí)間。

今年的債券市場(chǎng)表現(xiàn)較為“瘋狂”，年內(nèi)機(jī)構(gòu)集中搶籌長久期債券、壓低收益率的情況時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致央行一度出手校正債市風(fēng)險(xiǎn)。9月底，在一系列政策“組合拳”下，10年期國債收益率一度沖高至2.2%上方。但11月以來，10年期國債收益率再度下行，進(jìn)入本月一路跌破2%，四季度已累計(jì)下行超過25BP；30年期國債收益率也累計(jì)下行超過25BP。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，本次政治局會(huì)議提出實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，預(yù)計(jì)2025年逆回購利率降幅可達(dá)40至50BP，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）降幅可能更大。

“類比2008年的降息幅度，7天期逆回購利率可能需要在1.5%的基礎(chǔ)上再降60BP左右；同時(shí)基于大幅降息的預(yù)期，預(yù)計(jì)10年期國債收益率將下降至1.5%的水平?！睎|吳證券在一份研報(bào)中也稱。

“股債雙?！庇兄?/strong>

此次政治局會(huì)議也提及“穩(wěn)股市”，業(yè)內(nèi)有擔(dān)憂股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)是否會(huì)對(duì)債市形成抽水效應(yīng)。

但東吳證券分析師陳李認(rèn)為，在目前寬松的貨幣政策定調(diào)下，2025年或?qū)⒂瓉怼肮蓚p?！彪A段：“債熊”拐點(diǎn)通常需要等待連續(xù)的“寬信用”驗(yàn)證，權(quán)益市場(chǎng)則更重“左側(cè)交易”，也就是提前“入市”，因此轉(zhuǎn)向“股牛債熊”之前會(huì)出現(xiàn)一段“股債雙牛”的時(shí)期。

明明也認(rèn)為，股債兩市均可能存在雙雙走強(qiáng)的基礎(chǔ)?？紤]到本次會(huì)議對(duì)于增量政策空間的表述相對(duì)積極，而前期政策工具成效在數(shù)據(jù)層面的顯現(xiàn)仍不充分，寬貨幣快速退出的概率較小，“債牛的持續(xù)時(shí)間核心在于后續(xù)寬貨幣操作的可持續(xù)性”。

“即便2008年推出4萬億元刺激計(jì)劃之時(shí)，雖然股市反彈和債市階段性調(diào)整并存，但在降息結(jié)束前，債牛并未改變。”天風(fēng)證券固收負(fù)責(zé)人孫彬彬表示。

回顧國內(nèi)上一次提及并實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”，是在2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，這一表述一直延續(xù)到2010年。同期，10年期國債收益率從4%下行至2009年初的2.7%左右，直到2010年末才回升至3.5%上方。

此外，相較于股市表現(xiàn)，12月10日債市的反應(yīng)比市場(chǎng)預(yù)期更為強(qiáng)勁。上證指數(shù)盤中呈現(xiàn)漲幅震蕩收窄格局，漲幅一度超過1.2%，隨后縮窄，截至收盤漲幅回落至0.59%。與此同時(shí)，國債ETF市場(chǎng)保持漲勢(shì)，早間高開后，午后仍一路上漲，30年期國債ETF（511090）上漲1.87%，創(chuàng)下上市以來單日漲幅的歷史新高。

走勢(shì)存分歧

多位固收交易員在接受記者采訪時(shí)預(yù)測(cè)，明年央行可能會(huì)采取更為寬松的貨幣政策，降息和降準(zhǔn)的力度可能超出今年的水平，“這種政策調(diào)整可能會(huì)推動(dòng)債市收益率進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)10年期國債收益率至少還有20~30BP的下降潛力”。

浙商證券固收分析師覃漢認(rèn)為，2025年降準(zhǔn)降息次數(shù)及幅度或有望進(jìn)一步提升，建議短期內(nèi)保持定力，不輕易止盈，利率逢高調(diào)整階段是較好的配置窗口，長期持續(xù)看好債市走強(qiáng)行情，2025年10年國債收益率震蕩區(qū)間或?yàn)?.6%~2.1%。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，國債收益率的下行空間有限，主要原因包括：存量和增量政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)活力；在積極財(cái)政政策的推動(dòng)下，債券供給將增加；此外，市場(chǎng)情緒的回暖和企業(yè)盈利的改善也可能限制利率的進(jìn)一步下行。

從“以舊換新”政策再到地方發(fā)消費(fèi)券，國內(nèi)針對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需做了不少工作，此次政治局會(huì)議再提“大力提振消費(fèi)”。明明認(rèn)為，2024年以來，消費(fèi)在重要會(huì)議通稿中的位置有所前移，下半年消費(fèi)品以舊換新等政策力度持續(xù)加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面起到了較好的穩(wěn)定作用。而從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。

華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果明年經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)2024年趨勢(shì)運(yùn)行，政策利率的下調(diào)幅度預(yù)計(jì)在30BP左右，而曲線形態(tài)上預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)短端先行、長端跟隨的走勢(shì)，不過若考慮到今年政策寬松力度已經(jīng)較大，2025年財(cái)政政策有望進(jìn)一步加碼，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面和情緒均可能有所好轉(zhuǎn)，這也會(huì)導(dǎo)致債市利率明顯上行，甚至可能觸及2.2%左右的高點(diǎn)。

“當(dāng)前的國債收益率可能存在超前定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，考慮到來自資金面（稅期及跨年）、政策面、監(jiān)管面（利率合理性調(diào)控）的壓力尚未緩解，且今日行情過后交易型機(jī)構(gòu)的久期暴露或進(jìn)一步升級(jí)，因此債市短期大概率會(huì)有一調(diào)。”華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為。