（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學家）

11月，我國出口保持一定增速，對新興市場出口保持高增、機電產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼。短期來看，CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，“搶出口”邏輯有望支撐我國出口短期表現(xiàn)。長期來看，若美國對華加征關稅落地，我國出口表現(xiàn)或因此受到拖累。但基于對美國、歐盟、越南、墨西哥等經(jīng)濟體的進口份額結(jié)構(gòu)分析，可以看到當前我國貿(mào)易多元化格局較上一輪中美貿(mào)易摩擦期間有所改善，新興市場與我國之間的貿(mào)易往來愈發(fā)緊密，美國對華加征關稅落地或更多影響中美的雙邊貿(mào)易，國內(nèi)企業(yè)出海、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等或仍是一定程度對沖美國對華關稅影響的有效方式。

▍短期“搶出口”有望延續(xù)。

2024年11月，我國出口保持一定增速，對新興市場出口保持高增、機電產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼。隨著特朗普勝選，2025年美國對華加征關稅的市場預期有所增強，外貿(mào)企業(yè)再度迎來一輪“搶出口”。從運價指數(shù)來看，11月以來CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)，12月第一周兩個運價指數(shù)延續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢。分航線看，東南亞航線運價指數(shù)呈現(xiàn)明顯高增，11月均值較10月均值環(huán)比漲幅超過20%，且12月第一周讀數(shù)進一步上行。其余航線中，地中海航線、美東航線、歐洲航線、日本航線等部分航線的運價指數(shù)的12月第一周讀數(shù)較11月均值進一步上行。綜上來看，近期主要航線運價指數(shù)的回升或表明短期內(nèi)“搶出口”料將延續(xù)。

▍份額視角看我國出口的支撐和壓力：

1）中國大陸出口份額視角——新興市場占中國大陸出口份額持續(xù)攀升，我國貿(mào)易多元化格局較上一輪中美貿(mào)易摩擦期間有所改善。

2）發(fā)達經(jīng)濟體進口份額視角——中國在美國進口結(jié)構(gòu)中的份額持續(xù)回落，同期美國部分對華進口商品需求轉(zhuǎn)移至東盟、歐盟和墨西哥等其他貿(mào)易伙伴。但中國在歐盟進口結(jié)構(gòu)的地位則相對穩(wěn)定，2022年以來中國在歐盟進口的份額基本維持在21%左右水平小幅波動。

3）新興市場進口份額視角——越南對華的進口依賴度進一步提升，中國占越南進口的份額出現(xiàn)了三次顯著躍升，分別是2019年（增長1.4個百分點）、2020-2021年（增長4.1個百分點）、2024年前9個月（增長4個百分點），對應的時代背景包括中美貿(mào)易摩擦、全球供應鏈受疫情持續(xù)擾動、以及美國對華存在進一步加征關稅的風險。自2018-2019年中美貿(mào)易摩擦以來中國占墨西哥進口份額則呈現(xiàn)穩(wěn)中有升。

▍總結(jié)：

11月，我國出口保持一定增速，對新興市場出口保持高增、機電產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼。短期來看，CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，“搶出口”邏輯有望支撐我國出口短期表現(xiàn)。長期來看，若美國對華加征關稅落地，我國出口表現(xiàn)或因此受到拖累。但基于對美國、歐盟、越南、墨西哥等經(jīng)濟體的進口份額結(jié)構(gòu)分析，可以看到當前我國貿(mào)易多元化格局較上一輪中美貿(mào)易摩擦期間有所改善，新興市場與我國之間的貿(mào)易往來愈發(fā)緊密，美國對華加征關稅落地或更多影響中美的雙邊貿(mào)易，國內(nèi)企業(yè)出海、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等或仍是一定程度對沖美國對華關稅影響的有效方式

▍風險因素：

地緣政治風險或擾動我國外貿(mào)環(huán)境；特朗普關稅政策超預期變化；外需修復程度存在不確定性。

（本文僅代表作者個人觀點）