（本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

11月，特朗普勝選一度沖擊全球市場；但隨著密集提名期的過去，市場逐步轉(zhuǎn)向?qū)久婧驼哳A(yù)期的關(guān)注。12月，“寬松”預(yù)期會否落地、還有哪些值得關(guān)注的焦點？供參考。

（一）11月海外市場的主線？從“特朗普交易”逐步轉(zhuǎn)向?qū)迪⒌年P(guān)注

11月，美國大選及隨后特朗普組閣過程中的政策預(yù)期，仍是海外市場最為關(guān)注的焦點。11月6日勝選后，特朗普內(nèi)閣提名的速度空前，主要成員的提名與其發(fā)言，屢屢成為市場的焦點。例如，財政部長貝森特的提名，加劇了市場對財政赤字率的關(guān)注；而對加、墨及中國的關(guān)稅威脅等，也使得美國貿(mào)易不確定性指數(shù)快速飆升，11月已升至1496點、僅次于2019年8月。

內(nèi)閣密集提名期過后，市場對基本面和美聯(lián)儲降息的關(guān)注度有所升溫。11月22日至今，美國10月新屋銷售、耐用品新訂單、11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，疊加失業(yè)率走高，市場對12月降息的預(yù)期再度升溫。11月22日至12月6日，期貨隱含的12月降息預(yù)期由52.7%快速升至85.1%，權(quán)益、商品等風(fēng)險資產(chǎn)也得到了一定支撐。

（二）11月國內(nèi)市場的焦點？前期政策效果顯現(xiàn)，但外部沖擊仍有擾動

11月，國內(nèi)市場在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和外部沖擊擔(dān)憂兩股力量碰撞中起伏。國內(nèi)政策預(yù)期向好，基本面更多的積極信號也在涌現(xiàn)。政策方面，人大常委會批準(zhǔn)6萬億債務(wù)限額，市場對財政加碼的期待部分落地；財政支出也明顯提速，10月廣義財政支出同比高達(dá)20.4%。經(jīng)濟(jì)方面，政策傳導(dǎo)相對直接的領(lǐng)域景氣改善更為明顯，11月制造業(yè)PMI錄得50.3%、延續(xù)了回升的態(tài)勢。

而外部沖擊則對出口數(shù)據(jù)、人民幣匯率與市場情緒等產(chǎn)生一定擾動。1）“搶出口”明顯加速， 11月新出口訂單指數(shù)環(huán)比增加0.8pct至48.1%。2）人民幣匯率再度承壓，在逆周期因子或再度重啟的背景下，在岸人民幣仍承壓走弱至12月6日的7.27。3）外資持續(xù)流出，對A股市場情緒一度造成沖擊，A股情緒指數(shù)一度由11月6日的83.3走低至11月26日的36.9。

（三）12月宏觀聚焦的關(guān)鍵？海外關(guān)注聯(lián)儲議息會議，國內(nèi)關(guān)注搶出口與政策部署

海外市場，美聯(lián)儲12月議息會議仍是重中之重。短期，12月降息有望落地：一方面，前期金融條件收緊對制造業(yè)的沖擊已有顯現(xiàn)，11月美國制造業(yè)PMI再度低于市場預(yù)期。另一方面，美國勞動力市場也有一定軟化；家庭調(diào)查口徑下，美國失業(yè)率回升至4.25%、高于市場4.1%的預(yù)期。但中期而言，對通脹粘性以及特朗普政策的擔(dān)憂或?qū)⑹?025年的降息指引趨于弱化。

國內(nèi)市場，可關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)與“搶出口“的延續(xù)。1）12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)積極，結(jié)構(gòu)上，消費類支出或成為財政支出的優(yōu)先選擇，提高社會保障的力度、增加生育補(bǔ)貼等或成為更核心的領(lǐng)域。2）“搶出口”的延續(xù)也值得進(jìn)一步的關(guān)注。近期東南亞運(yùn)價加速上漲或反映新型“搶出口”模式已顯現(xiàn)，該模式或更利好中間品和資本品。

風(fēng)險提示

地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；國內(nèi)政策變化超預(yù)期

（本文僅代表作者個人觀點）