12月11日，融創(chuàng)中國股價(jià)異動，盤中一度上漲5.36%，截至發(fā)稿報(bào)2.69元/股，漲幅3.07%。

消息面上，12月10日，融創(chuàng)公告稱，H6融地01、H0融創(chuàng)03兩只債券，已率先通過重組表決，另外8只債券還有兩周投票時(shí)間，將于12月23日迎來十只債券整體重組投票結(jié)果。

日前，融創(chuàng)公布境內(nèi)債二次重組方案，提供了包括現(xiàn)金要約收購、債轉(zhuǎn)股票或者股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債、留債展期四個(gè)選項(xiàng)，削債比例超過50%，受到市場廣泛關(guān)注。

作為首批完成過境內(nèi)外債務(wù)重組的大型房企，融創(chuàng)為何又來到二輪談判期？這與房企此前境內(nèi)債重組的方式、行業(yè)及企業(yè)生存環(huán)境的變化息息相關(guān)。

在第一輪重組中，融創(chuàng)和大多數(shù)房企一樣，對境內(nèi)債采取的是增信展期方式。早在2022年底，融創(chuàng)便完成了境內(nèi)公開市場債務(wù)重組，60億元的境內(nèi)債加權(quán)平均展期3.51年，此后該公司按照調(diào)整后的安排，在2023年相繼兌付了6.31億元。

首輪重組較為順利，主要因當(dāng)時(shí)境內(nèi)債利率未發(fā)生變化，僅調(diào)整了兌付安排，債權(quán)人利益沒有受到較大影響。融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌，還對其中一支境內(nèi)債提供連帶責(zé)任擔(dān)保，給予了債權(quán)人信心，因此第一輪重組談判相對順利。

此外，融創(chuàng)當(dāng)時(shí)還給出了多處資產(chǎn)進(jìn)行增信，包括重慶文旅城、無錫文旅城、成都文旅城、廣州文旅城、濟(jì)南文旅城（5項(xiàng)自持物業(yè)資產(chǎn)），以及紹興黃酒小鎮(zhèn)、重慶江北嘴A-ONE項(xiàng)目、溫州翡翠海岸城項(xiàng)目（3項(xiàng)銷售物業(yè)資產(chǎn)）的收益權(quán)。

然而，隨后的2023年、2024年兩年時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)市場仍持續(xù)處于調(diào)整期，行業(yè)基本面還未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，房企尤其是出險(xiǎn)企業(yè)的艱難處境依然存在，即便是完成過債務(wù)重組的房企，不少也陷入了兌付難、方案難落地的尷尬境地。

一名證券機(jī)構(gòu)研究人員曾表示，過去幾年，很多房企在解決境外債務(wù)的重組問題，但對不少房企來說，境內(nèi)債壓力同樣不小，不少房企在境內(nèi)債務(wù)展期后，本金額沒有減少，但利息壓力卻越來越大，企業(yè)背后的壓力不容忽視。

今年以來，包括融創(chuàng)在內(nèi)的多家房企，境內(nèi)債本息兌付都有過延期行為，顯示出企業(yè)面臨的一些共同挑戰(zhàn)。在此背景下，如何在“時(shí)間換空間”之外，如何尋求更利于企業(yè)經(jīng)營、同時(shí)不損害債權(quán)人利益的方案，成為當(dāng)下不少房企面臨的問題。

身處其中的融創(chuàng)，則釋放了境內(nèi)債重組的另一種方式，對合計(jì)154億元的境內(nèi)公開債務(wù)，提供了包括“削債、轉(zhuǎn)股、展期、降息”四種方式，如方案落地削債比例將超過50%。

一位債務(wù)重組專家表示，此前行業(yè)已經(jīng)歷了債務(wù)展期、債務(wù)重組、逆向混改、破產(chǎn)重整等一系列的化債探索。融創(chuàng)本次談判，則提供了系統(tǒng)、長期的市場化解決方案，延續(xù)境外債重組的思路，給到債權(quán)人四個(gè)選項(xiàng)，提供了現(xiàn)金對價(jià)、股票、資產(chǎn)等償債資源。

其中，大比例降債+長展期的舉措，預(yù)計(jì)最高可實(shí)現(xiàn)化債超百億元；其次，四個(gè)選項(xiàng)均不具有強(qiáng)制性質(zhì)，債權(quán)人可以根據(jù)自身訴求選擇，留債展期選項(xiàng)也沒有設(shè)置金額上限。

此外，融創(chuàng)把配股融到的現(xiàn)金，大部分都用在了折價(jià)回購債權(quán)上，還增加了現(xiàn)金支付安排，明年底前向每個(gè)持債賬戶兌付本金1%、及對應(yīng)資本化利息和全部未付利息。同時(shí)提出了債轉(zhuǎn)股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)的選項(xiàng)，數(shù)據(jù)顯示，今年來融創(chuàng)股價(jià)已累計(jì)上漲超過90%。

如今，H6融地01、H0融創(chuàng)03兩只債券，已經(jīng)通過重組表決，顯示出該方案一定程度上的可行性；但還有8只債券仍在等待投票，體現(xiàn)出本輪談判較以往更為不易，加上融創(chuàng)的境內(nèi)債權(quán)人數(shù)量多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，最后投票結(jié)果如何仍需持續(xù)觀察。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水表示，融創(chuàng)本次重組方案亮點(diǎn)是，可供債權(quán)方選擇的方式多樣，有現(xiàn)金要約收購、股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債等，債權(quán)方可根據(jù)自身資金特點(diǎn)選擇。

在他看來，融創(chuàng)的優(yōu)勢主要在于；擁有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，布局城市基本是一二線核心城市，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場較有韌性；企業(yè)在積極自救；今年融創(chuàng)外灘壹號院三次開盤三次售罄，總銷售額約215億元，表明市場對融創(chuàng)的產(chǎn)品和經(jīng)營開發(fā)能力較為認(rèn)可。

從行業(yè)環(huán)境看，當(dāng)前樓市處于止跌回穩(wěn)期，這對房企債務(wù)重組也有一定助力。劉水表示，房地產(chǎn)市場企穩(wěn)對出險(xiǎn)企業(yè)有較多利好，有助于房企銷售去化，回籠資金；有助于改善融資環(huán)境，提高金融機(jī)構(gòu)投資意愿；債權(quán)方信心提升，有助于房企與債權(quán)方協(xié)商重組。

可以預(yù)見，后續(xù)房企將出現(xiàn)新一輪的境內(nèi)債重組談判潮，而融創(chuàng)的市場化方案能否順利落地，也會對其他房企的方案選擇有一定影響。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在即將到來的2025年，房企境內(nèi)債新一輪重組、以及怎樣盤活土地、改善運(yùn)營，將會是行業(yè)新的重點(diǎn)。