（本文作者田軒，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)）

2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月12日在京閉幕。

作為經(jīng)濟(jì)工作的國(guó)家級(jí)年終總結(jié)和新年計(jì)劃，每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都是萬(wàn)眾矚目，是國(guó)內(nèi)外探尋中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策趨勢(shì)的最佳窗口?？偨Y(jié)起來(lái)，與歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)比，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，首先有四個(gè)“不一般”：

第一是多個(gè)“首次”出現(xiàn)的不一般。與歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)比，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議創(chuàng)造了許多個(gè)“首次”：“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”組合首次出現(xiàn)，首次直接提出“提高財(cái)政赤字率”，在2011年我國(guó)進(jìn)入穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控周期之后、時(shí)隔14年首次重回“適度寬松的貨幣政策”，“股市”及社會(huì)熱詞“內(nèi)卷”首次在通稿中出現(xiàn)，首次明確提出“更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資”……

第二是會(huì)議召開(kāi)意義的不一般。首先是時(shí)點(diǎn)。2025 年在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)程中占據(jù)著獨(dú)特且關(guān)鍵的地位。它既是“十四五” 規(guī)劃收官?zèng)_刺之年，也是開(kāi)啟 “十五五” 規(guī)劃宏偉藍(lán)圖的重要奠基之年，同時(shí)也是黨的二十屆三中全會(huì)制定300多項(xiàng)改革任務(wù)之后第一個(gè)完整的一年。黨的二十屆三中全會(huì)改革部署進(jìn)展如何？過(guò)去五年規(guī)劃中的各類目標(biāo)任務(wù)、政策舉措執(zhí)行成效如何？政策調(diào)整如何巧妙和平穩(wěn)地銜接前后兩個(gè)五年規(guī)劃？這些問(wèn)題都需要在2025年得到回答。而這個(gè)回答，不僅是下一個(gè)五年政策方向確定的重要因子，也決定著推動(dòng)國(guó)家整體戰(zhàn)略目標(biāo)的穩(wěn)步達(dá)成與不斷進(jìn)階的關(guān)鍵判斷。

第三是變量。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖平穩(wěn)運(yùn)行，但外部環(huán)境不確定性因素加大，出口可能受到限制，同時(shí)國(guó)內(nèi)有效需求不足，預(yù)期偏弱，民間投資低迷，不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨困難。如何在完成克服眼下內(nèi)外壓力的同時(shí)，謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革，從而為應(yīng)對(duì)可能會(huì)到來(lái)的新變化留足回旋空間？這對(duì)多維度多目標(biāo)政策的協(xié)同推進(jìn)與持續(xù)優(yōu)化提出了全新的考驗(yàn)。

第四是期待。2024年以來(lái)，面臨國(guó)內(nèi)外較大的發(fā)展壓力，中央出臺(tái)了一系列加力刺激經(jīng)濟(jì)的政策。特別是9月26日政治局會(huì)議之后，一攬子增量政策的出臺(tái)顯著強(qiáng)化了政策之間的協(xié)同聯(lián)動(dòng)與相互配合。通過(guò)緊密協(xié)作與高效執(zhí)行，這些政策目前已展現(xiàn)出極為積極的成效，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)（也就是5%左右的GDP增速）將順利完成。那么，自今年926政治局會(huì)議開(kāi)啟的新一輪增量政策思路是否會(huì)延續(xù)？會(huì)以怎樣的力度和方式延續(xù)？各方都希望通過(guò)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議這個(gè)窗口，尋求一個(gè)關(guān)于政策方向的確定答案。

總體來(lái)看，此次會(huì)議在整體導(dǎo)向上不出意外地延續(xù)了12月9日政治局會(huì)議的定調(diào)，對(duì)政治局會(huì)議的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)化、落實(shí)和部署。在對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行了更加嚴(yán)肅、全面、客觀和精準(zhǔn)研判的基礎(chǔ)上，會(huì)議延續(xù)了2011年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)啟的“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)來(lái)錨定經(jīng)濟(jì)航向，明確“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”。

進(jìn)一步仔細(xì)分析會(huì)議通稿，此次會(huì)議透露出的五個(gè)“轉(zhuǎn)向”信號(hào)，尤其值得我們關(guān)注。

“轉(zhuǎn)向”信號(hào)一

從各自為戰(zhàn)到系統(tǒng)集成，

“房間里的大象”政策困境有望破局

在關(guān)于2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展總基調(diào)的表述“要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”中，“守正創(chuàng)新、系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”為新增的內(nèi)容，在之前歷年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿關(guān)于主基調(diào)的表述中，從未同時(shí)出現(xiàn)過(guò)這三個(gè)詞組。（2022 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾在明確提出 “六個(gè)統(tǒng)籌” 的要求時(shí)，強(qiáng)調(diào)了“要堅(jiān)持系統(tǒng)觀念、守正創(chuàng)新”）。

針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)工作的規(guī)劃與推進(jìn)過(guò)程中，“守正創(chuàng)新、系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”這三個(gè)詞有著極為關(guān)鍵的現(xiàn)實(shí)意義。

“守正創(chuàng)新”，解決的是“膽子大”和“步子穩(wěn)”之間的辯證統(tǒng)一問(wèn)題。所謂“守正”，強(qiáng)調(diào)的是在進(jìn)行“破”與“立”的改革取舍時(shí)，應(yīng)以堅(jiān)持中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確政治方向與原則為“正”；“創(chuàng)新”則側(cè)重于憑借創(chuàng)新思維與舉措，于技術(shù)革新、制度優(yōu)化、管理提升等維度謀求突破，為經(jīng)濟(jì)注入新活力與競(jìng)爭(zhēng)力，保障其穩(wěn)定且可持續(xù)前行。守正與創(chuàng)新相融合，意味著在創(chuàng)新過(guò)程中保持理性與審慎，循序漸進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，既不能因害怕風(fēng)險(xiǎn)而畏首畏尾，更不能為了追求短期的快速突破而忽視了長(zhǎng)期發(fā)展的根基，一哄而上導(dǎo)致資源浪費(fèi)、市場(chǎng)混亂。

“系統(tǒng)集成”則著眼于經(jīng)濟(jì)體系的整體性、關(guān)聯(lián)性和系統(tǒng)性，意味著財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技和環(huán)保等各類經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)政策必須進(jìn)一步有機(jī)融合，政策協(xié)同發(fā)力，規(guī)避相互掣肘，同時(shí)打破部門與區(qū)域界限，達(dá)成資源在全社會(huì)的優(yōu)化配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)集約高效發(fā)展。

“協(xié)同配合”旨在為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜綜合問(wèn)題提供施策原則。這類問(wèn)題往往涉及多領(lǐng)域多層面，需政府部門、企業(yè)、機(jī)構(gòu)等多元主體攜手合作、聯(lián)動(dòng)協(xié)同，從而實(shí)現(xiàn)削減內(nèi)耗、共享信息、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升工作效率與決策科學(xué)性，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)工作的主動(dòng)性與靈活性，全方位為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基、開(kāi)辟新徑。

客觀上看，在過(guò)往以“競(jìng)速”為重心的發(fā)展歷程中，我們的確存在許多政策協(xié)調(diào)性不足以至于產(chǎn)生“合成謬誤”的狀況，如不同部門政策缺統(tǒng)籌，產(chǎn)業(yè)與環(huán)保政策銜接不佳、區(qū)域政策銜接不暢、財(cái)政與貨幣政策配合不緊密精準(zhǔn)等問(wèn)題，影響了資源配置效率及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性、可持續(xù)性，也凸顯出加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性以提升整體發(fā)展效能的緊迫性。

如今，瞄準(zhǔn)走得穩(wěn)、走得好這一目標(biāo)，嚴(yán)肅活潑的內(nèi)部環(huán)境、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)部秩序，是應(yīng)對(duì)高壓外部環(huán)境的最優(yōu)策略組合。

“轉(zhuǎn)向”信號(hào)二

從“穩(wěn)健”到“勇敢”，

宏觀政策目標(biāo)和思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，貨幣和財(cái)政政策的首次“雙擴(kuò)張”組合無(wú)疑是各方關(guān)注的最大亮點(diǎn)。

貨幣政策方面，“適度寬松”的提法是2010年之后首次，向市場(chǎng)傳遞出非常積極信號(hào)，是對(duì)當(dāng)前預(yù)期偏弱、需求不足的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上做出的正確決策部署。從明年施策重點(diǎn)來(lái)看，貨幣政策將采取更大力度的降息降準(zhǔn)措施、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作等舉措。同時(shí)，寬松的貨幣政策還需要進(jìn)一步完善政策框架，未來(lái)可將CPI回升至2-3%作為貨幣政策重要目標(biāo)，并運(yùn)用各類貨幣政策促進(jìn)價(jià)格目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此外，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的配合在2025年也顯得尤為關(guān)鍵，貨幣政策的保駕護(hù)航，能夠?yàn)樨?cái)政政策實(shí)施創(chuàng)造更為有利的金融貨幣環(huán)境。對(duì)此，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化完善各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提高服務(wù)特定目標(biāo)的精準(zhǔn)度，防止低成本資金套利空轉(zhuǎn)。

財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向則更為亮眼。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)明確提出了“提高財(cái)政赤字率”，這是歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有過(guò)的，之前都是類似“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”這樣的表述。

這一轉(zhuǎn)向，是針對(duì)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外壓力做出的科學(xué)研判，是跳出過(guò)去“頭疼醫(yī)頭”“腳痛醫(yī)腳”的短期失策思維，站在更長(zhǎng)的周期來(lái)進(jìn)行的宏觀布局。

根據(jù)測(cè)算，2025年若要達(dá)到5%左右的合意經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，廣義財(cái)政支出應(yīng)較2024年增加2.6萬(wàn)億元。那么，可以通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)這樣的廣義支出強(qiáng)度，一是保持官方赤字率不變，繼續(xù)通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專項(xiàng)債券和其他調(diào)入資金來(lái)補(bǔ)充收入缺口；二是提高官方的赤字率，例如從3%提高到4%左右，這樣的好處是有更強(qiáng)的宣示作用，并且不需要從其他地方調(diào)入較大的資金。

因此，目前來(lái)看，提高官方的赤字率可能是效用最大化的。一方面，增加財(cái)政支出，能夠通過(guò)擴(kuò)大政府投資、發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼等方式，直接提振總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。更重要的是，財(cái)政赤字率的提高向市場(chǎng)傳遞了政府積極作為、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。這有助于穩(wěn)定企業(yè)和居民對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，鼓勵(lì)企業(yè)增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)，引導(dǎo)居民增加消費(fèi)，從而形成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合力。

目前，我國(guó)財(cái)政政策工具儲(chǔ)備依然充足，包括提升中央赤字率、提高超長(zhǎng)期特別國(guó)債及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模等。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，明年財(cái)政政策將根據(jù)今年債券發(fā)行情況及地方增量的限額安排，在確保財(cái)政可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，舉債空間可再提升10%至15%，赤字率可能再提升至4%左右，每年發(fā)行至少2萬(wàn)億的超長(zhǎng)期國(guó)債等中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策規(guī)劃。加快推進(jìn)專項(xiàng)債的發(fā)行，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，并建立健全專項(xiàng)債績(jī)效評(píng)價(jià)體系，提高資金使用效率，擴(kuò)大專項(xiàng)債對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)作用。此外，將加大對(duì)民生、教育、醫(yī)療、環(huán)保等領(lǐng)域的投入，提高財(cái)政支出的效率和效果。通過(guò)財(cái)政貼息和補(bǔ)貼政策，支持重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，特別是科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

“轉(zhuǎn)向”信號(hào)三

從“結(jié)構(gòu)性改革”到整治“內(nèi)卷”，

供給側(cè)改革有了新思路

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一命題，在2020年12月11日的中央政治局會(huì)議中，與“需求側(cè)改革”的概念同時(shí)首次提出。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，并沒(méi)有再次出現(xiàn)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的表述，取而代之的表述是“綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。

從 “結(jié)構(gòu)性改革” 轉(zhuǎn)向整治 “內(nèi)卷”，供給側(cè)改革思路有諸多變化。關(guān)注重點(diǎn)上，由宏觀結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為微觀主體行為與市場(chǎng)生態(tài)；政策導(dǎo)向方面，從鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)檎芜^(guò)度惡性競(jìng)爭(zhēng)，且更注重公平與效率平衡；改革路徑層面，從外部資源整合走向內(nèi)部挖潛增效，從短期調(diào)整邁向長(zhǎng)期優(yōu)化，以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更健康、可持續(xù)地發(fā)展并構(gòu)建良好市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

其實(shí)，所謂“內(nèi)卷”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，意味著沒(méi)有企業(yè)能提出新的盈利模式或新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)果就是所有人都在存量市場(chǎng)中博弈，通過(guò)降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，最終損害的是利潤(rùn)。短期內(nèi)，消費(fèi)者似乎從中獲益，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，廠商所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量將會(huì)下降，最終導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入一種不良的均衡狀態(tài)。

解決這一問(wèn)題，根本的方法是將存量轉(zhuǎn)化為增量，通過(guò)科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等手段擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，走差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，從而創(chuàng)造出更多的增量，這正是中央所提倡的培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。對(duì)此，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已有部署，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合被強(qiáng)調(diào)為明年的重要任務(wù)之一，包括增加內(nèi)需和推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

那么，問(wèn)題來(lái)了：創(chuàng)新為何難以實(shí)現(xiàn)？其中最主要的原因還是老問(wèn)題：企業(yè)家和市場(chǎng)信心不足，特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。而解決企業(yè)“信心”問(wèn)題，其實(shí)邏輯很清晰：企業(yè)家真正需要的不僅僅是政策、資金、項(xiàng)目等“硬支持”，更重要的是“軟支持”，包括公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、法治化的營(yíng)商環(huán)境、穩(wěn)定的政策預(yù)期、清晰的政策導(dǎo)向以及明確界定的政府與市場(chǎng)關(guān)系。未來(lái)，需要在法治、制度和政策方面，多給企業(yè)家一些保障和安全感，通過(guò)扎實(shí)地穩(wěn)定營(yíng)商環(huán)境，讓企業(yè)心無(wú)旁騖去做創(chuàng)新。

“轉(zhuǎn)向”信號(hào)四

從地方債和房地產(chǎn)并重到以房地產(chǎn)為主，

重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)研判更加精準(zhǔn)

今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿關(guān)于重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的表述中，并未出現(xiàn)關(guān)于地方債的內(nèi)容。這是因?yàn)椋?/p>

在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，房地產(chǎn)問(wèn)題相較于地方債更為關(guān)鍵。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，從鋼筋水泥等材料、到建筑裝修、再到家居家電等眾多上下游產(chǎn)業(yè)均與之深度綁定，其興衰直接關(guān)乎大量企業(yè)的生存與就業(yè)崗位的穩(wěn)定。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資中占比頗高，且與金融體系聯(lián)系緊密，房地產(chǎn)企業(yè)的穩(wěn)定與否對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量有著深遠(yuǎn)影響，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定還會(huì)影響居民的存量財(cái)富和消費(fèi)信心，進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力產(chǎn)生負(fù)面影響。地方債盡管也有一定壓力，但在宏觀調(diào)控與全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的地方政府債務(wù)置換方案等政策舉措下，風(fēng)險(xiǎn)處于相對(duì)可控范圍，并且在近年來(lái)不斷加力的化債舉措下，問(wèn)題已得到很大程度的緩解。

關(guān)于未來(lái)“穩(wěn)樓市”的施策重點(diǎn)，在諸多舉措中，穩(wěn)房地產(chǎn)企業(yè)（主體）相較于穩(wěn)項(xiàng)目可能更為關(guān)鍵，這一要點(diǎn)深刻影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定、金融體系的安全以及宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

房地產(chǎn)企業(yè)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的核心主體，承擔(dān)著從土地開(kāi)發(fā)到房屋建設(shè)、銷售等一系列關(guān)鍵環(huán)節(jié)的重任。若房地產(chǎn)企業(yè)陷入困境，如資金鏈斷裂，項(xiàng)目停工將成為普遍現(xiàn)象，直接導(dǎo)致住房供應(yīng)短缺，影響購(gòu)房者的切身利益與市場(chǎng)預(yù)期。從金融風(fēng)險(xiǎn)防控的角度來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)也占據(jù)著舉足輕重的地位。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)高度依賴銀行貸款、債券發(fā)行等融資渠道，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的信貸投放規(guī)模龐大。一旦房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)債務(wù)違約，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量將遭受重創(chuàng)。若房地產(chǎn)企業(yè)大面積出現(xiàn)爆雷問(wèn)題，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升，甚至可能引發(fā)金融危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性后果。

對(duì)此，在未來(lái)“穩(wěn)樓市”的施策方面，除了延續(xù)已出臺(tái)的各項(xiàng)政策，還可以在“穩(wěn)房企主體”方面進(jìn)一步發(fā)力，采取如優(yōu)化預(yù)收資金監(jiān)管、放寬已交付項(xiàng)目資金解凍要求、指導(dǎo)商業(yè)銀行設(shè)立利息免除期以幫助房企調(diào)整轉(zhuǎn)型等措施。

“轉(zhuǎn)向”信號(hào)五

從“頭疼醫(yī)頭”到“長(zhǎng)短兼顧”，

資本市場(chǎng)改革向“健康牛”目標(biāo)更進(jìn)一步

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于資本市場(chǎng)的提法主要有“穩(wěn)住股市樓市”“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。

“穩(wěn)住”和“深化綜合改革”同時(shí)提出，不僅再次確認(rèn)黨中央對(duì)于資本市場(chǎng)的重視已經(jīng)上升到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的角度，并且體現(xiàn)了短期求穩(wěn)、長(zhǎng)期求質(zhì)優(yōu)的可持續(xù)發(fā)展理念。

2024 年 1 月 22 日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，是決策層首次提出“投融資動(dòng)態(tài)平衡”。之后黨的二十屆三中全會(huì)會(huì)議公報(bào)中，再次提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，是對(duì)投融資動(dòng)態(tài)平衡理念的進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)與深化。如今再次提出，并且與“深化綜合改革”結(jié)合起來(lái)，代表著中央力圖告別過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)資本市場(chǎng)存在的“政策市”的痼疾。

“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，意味著我國(guó)資本市場(chǎng)要完成從融資市場(chǎng)向投資、融資均衡發(fā)展市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。為了實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)住股市”和“深化投融資綜合改革”的目標(biāo)，未來(lái)政策應(yīng)從以下幾個(gè)方面重點(diǎn)發(fā)力：

短期看，保持支持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。一方面，宏觀政策需要進(jìn)一步用實(shí)、用好結(jié)構(gòu)性政策工具（如證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利以及股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款），保持流動(dòng)性合理充裕。另一方面，在股市出現(xiàn)異常波動(dòng)的非常時(shí)期，可采取推出平準(zhǔn)基金、暫?；蛉∠魇沼』ǘ惖确浅Ｒ?guī)手段，穩(wěn)步釋放政策利好以推動(dòng)投資者信心恢復(fù)。同時(shí)，落地實(shí)施今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”，比如可以由央行通過(guò)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的方式，設(shè)立一定規(guī)模的“金融穩(wěn)定基金”，確保貨幣投放精準(zhǔn)到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，還是應(yīng)該依靠改革增強(qiáng)資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。一方面，要加強(qiáng)制度建設(shè)，調(diào)整優(yōu)化發(fā)行制度、交易制度、并購(gòu)重組制度和退市制度等，真正將資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)和堵點(diǎn)打通，使資本市場(chǎng)真正符合市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的定位和布局。二是提升上市公司質(zhì)量。目前A股出現(xiàn)的上市公司股價(jià)提升，主要還是因?yàn)橐幌盗性隽空邔?dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變從而影響了估值部分的提升。但若想真正讓資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)牛、慢牛、健康牛”，最重要的還是包含上市公司質(zhì)量、盈利水平、創(chuàng)新水平和公司治理等指標(biāo)在內(nèi)的上市公司這一市場(chǎng)“基本面”狀況的大幅度提升。

隨著政策方向的落地，2025經(jīng)濟(jì)工作的主線也越來(lái)越明晰。相較于超常規(guī)的行動(dòng)計(jì)劃，未來(lái)高質(zhì)量的切實(shí)行動(dòng)或許更為關(guān)鍵。

期待，在黨中央的堅(jiān)實(shí)領(lǐng)導(dǎo)下，在政府、企業(yè)以及每一個(gè)你我信念與行動(dòng)的匯聚下，2025 年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)平穩(wěn)破浪前行，邁上“守”有方略、“攻”有方向的高質(zhì)量發(fā)展新高度。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。