（本文作者黃文濤，中信建投證券首席經(jīng)濟學家）

事件：

中央經(jīng)濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。習近平在重要講話中總結2024年經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作。

簡評：

（一）“增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價穩(wěn)”目標引領，實施更加積極有為的宏觀政策，高質(zhì)量完成“十四五”，及早謀劃“十五五”

本次會議對做好明年經(jīng)濟工作，審度時宜，開宗明義：

宏觀政策要更加積極有為，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，高質(zhì)量完成“十四五”，及早謀劃“十五五”等。

要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步。

12月9日召開的政治局會議，亦明確要求，要加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。

（二）“更加積極、適度寬松”的財政貨幣定調(diào)表述，提升至多年來最積極有力的水平

“更加積極、適度寬松”的定調(diào)表述，是我國歷次中央經(jīng)濟工作會議中，對財政、貨幣政策表述多年來最積極有力的措辭水平，如圖表1：

一是更加積極的財政政策，明確要：提高財政赤字率、加大財政支出強度、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發(fā)行使用、優(yōu)化財政支出結構等。我們認為，狹義赤字率和廣義赤字率（含專項債和超長期特別國債）均有較大提升空間。預計2025年財政赤字率提升至4%以上，專項債和超長期特別國債額度有較大規(guī)模增長。

二是適度寬松的貨幣政策，明確要：適時降準降息、保持流動性充裕、探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能、創(chuàng)新金融工具、維護金融市場穩(wěn)定等。這是14年來再次提及“適度寬松”的貨幣政策，我們認為2025年降準降息空間較大，流動性較為充裕，有利于實際利率大幅下行。

三是加強宏觀政策一致性，明確要：在去年強調(diào)“財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合”的基礎上，進一步新提了“貿(mào)易、監(jiān)管和改革開放舉措”，共同打好政策“組合拳”。

（三）“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，提升至重點工作首位

全年的九方面主要重點工作：一是擴大內(nèi)需，二是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，三是經(jīng)濟體制改革，四是擴大高水平對外開放，五是防范化解風險，六是新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，七是區(qū)域戰(zhàn)略，八是綠色轉(zhuǎn)型，九是保障民生。

擴大內(nèi)需被提升至首位表述，具體改革和推進，至少包括10個方面：（1）實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。（2）適當提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準。（3）加力擴圍實施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展。（4）積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟。（5）加強自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”項目。（6）適度增加中央預算內(nèi)投資。（7）加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資。（8）及早謀劃“十五五”重大項目。（9）大力實施城市更新。（10）實施降低全社會物流成本專項行動。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，進一步明確圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力布局展開，具體改革和推進，至少包括6個方面：（1）加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應用示范行動。（2）開展“人工智能+”行動，培育未來產(chǎn)業(yè)。（3）加強國家戰(zhàn)略科技力量建設。（4）健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)。（5）綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。（6）積極運用數(shù)字技術、綠色技術改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

經(jīng)濟體制改革，明確要推動“標志性改革舉措”，具體改革和推進，至少包括6個方面：（1）高質(zhì)量完成國有企業(yè)改革深化提升行動，出臺民營經(jīng)濟促進法。（2）開展規(guī)范涉企執(zhí)法專項行動。（3）制定全國統(tǒng)一大市場建設指引。（4）加強監(jiān)管，促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展。（5）統(tǒng)籌推進財稅體制改革，增加地方自主財力。（6）深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。

擴大對外開放，明確要“有序擴大自主開放和單邊開放，穩(wěn)步擴大制度型開放”，具體改革和推進，至少包括5個方面：（1）推動自由貿(mào)易試驗區(qū)提質(zhì)增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿(mào)易港核心政策落地。（2）積極發(fā)展服務貿(mào)易、綠色貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易。（3）深化外商投資促進體制機制改革。（4）穩(wěn)步推進服務業(yè)開放，擴大電信、醫(yī)療、教育等領域開放試點，持續(xù)打造“投資中國”品牌。（5）推動高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實，完善海外綜合服務體系。

防范化解風險，重點要“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，具體改革和推進，至少包括4個方面：（1）加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。（2）合理控制新增房地產(chǎn)用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。（3）推動構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，有序搭建相關基礎性制度。（4）穩(wěn)妥處置地方中小金融機構風險，央地協(xié)同合力打擊非法金融活動等。

（四）正視困難，堅定信心，努力推進各項改革落地生效，努力把各方面積極因素轉(zhuǎn)化為發(fā)展實績，2025年我國經(jīng)濟和市場將實現(xiàn)堅實企穩(wěn)、有力回升

我們認為，本次中央經(jīng)濟工作會議聚焦“增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)、物價穩(wěn)”，目標明確，信心堅定，措施有力。既要直面“外部環(huán)境變化、國內(nèi)需求不足、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難、群眾就業(yè)增收面臨壓力”的挑戰(zhàn)，更要把握“14億人口、130萬億產(chǎn)值、5%增速、供給質(zhì)量提升、市場潛力巨大”的機遇，我國經(jīng)濟的基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大。

一是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價將帶來名義增長和實際增長的共同企穩(wěn)向好。擴大內(nèi)需工作，在2025年提至首位，將有效改善我國總供給和總需求的合理均衡、循環(huán)暢通，更好地保障我國經(jīng)濟和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的高質(zhì)量、可持續(xù)增長。科技和消費或是明年市場的熱點和邏輯主線。

二是財政更加積極、貨幣適度寬松，將有利“股債雙牛”，股指、估值和流動性企穩(wěn)回升，債市利率有更多下行空間。從廣義通脹的角度看，物價的合理回升，不僅包括傳統(tǒng)實體側的CPI、PPI和GDP平減指數(shù)，更包括股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)價格水平——在政策、市場各部門的共同努力下，流動性回升、通脹回升、收入和利潤回升、更廣泛價格回升的“正向回升螺旋”將努力在2025年逐步確立。

事實上，二十屆三中全會提出，要探索宏觀資產(chǎn)負債表管理，本次會議明確強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，既是2025年經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求，也是三中全會改革規(guī)劃的有力探索推進。隨著我國經(jīng)濟體量的持續(xù)增長，存量資產(chǎn)價格的變化對國民經(jīng)濟的影響正在逐漸加大，股市、樓市兩大重要資產(chǎn)價格的走勢，與國民經(jīng)濟和財富的增長走勢一道企穩(wěn)回升，回到中長期向上的軌道，應是堅定不移的方向。

展望2025年，5%的實際和名義GDP增速仍是持續(xù)努力的方向，這一增長將更多地由內(nèi)需提振和兩重兩新、新質(zhì)生產(chǎn)力和新供給、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、鄉(xiāng)村振興和新型城鎮(zhèn)化、一帶一路和高水平擴大開放等改革實績帶來。

展望2025年，我國宏觀經(jīng)濟將以更扎實的改革發(fā)展，收官“十四五”，開局“十五五”，繼續(xù)新中國建立及改革開放至今篳路藍縷開創(chuàng)的現(xiàn)代化建設，向著全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程和第二個百年奮斗目標前進。

風險分析

當前全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟形勢復雜多變，需關注潛在的海外經(jīng)濟波動、金融穩(wěn)定、地緣局勢等不確定性因素的潛在風險和可能影響。2021年以來，部分主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力高位，經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，貨幣等經(jīng)濟政策面臨兩難。2022年以來，部分發(fā)達經(jīng)濟體央行持續(xù)加息對抗通脹，進一步增加了全球經(jīng)濟和債務壓力，多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟體面臨增長減速、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年和2024年至今，全球經(jīng)貿(mào)和產(chǎn)業(yè)鏈波動、地緣形勢和債務風險等不確定性因素仍然存在，全球經(jīng)濟持續(xù)面臨糧食、能源和供應鏈等供給側擾動，疊加部分發(fā)達經(jīng)濟體在前期貨幣投放和補貼政策之后仍存在的通脹擾動，進一步增加了下一階段全球經(jīng)濟在總量增長、結構調(diào)整和發(fā)展前景等領域的不確定性風險。