風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重構(gòu)重組正進(jìn)入有序調(diào)整階段。

最近央行發(fā)布了最新金融數(shù)據(jù)，11月新增人民幣貸款5800億元，較2023年同期的1.09萬(wàn)億元接近腰斬，11月社融增量為2.34萬(wàn)億元，上年同期為2.46萬(wàn)億元。

數(shù)據(jù)背后，是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重組重構(gòu)之旅。金融系統(tǒng)加大對(duì)不良資產(chǎn)處置和地方債務(wù)化解方案確定后的快馬加鞭，正在資產(chǎn)端與負(fù)債端開啟。

11月份各省用于債務(wù)置換的特殊再融資債券共計(jì)發(fā)行約1.16萬(wàn)億元，主要用于置換銀行貸款、政府拖欠企業(yè)賬款等，高置換比例對(duì)11月銀行信貸產(chǎn)生技術(shù)擾動(dòng)。這在分部門的數(shù)據(jù)中得到佐證，11月企事業(yè)單位貸款新增2500億元，同比少增5721億元，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)了微改善。

如果說(shuō)當(dāng)前方興未艾的地方化債，是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重構(gòu)，那么當(dāng)下各方正合力助推的企業(yè)并購(gòu)重組，開啟的都是積極主動(dòng)的有序風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重構(gòu)；再結(jié)合之前央行啟動(dòng)公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作，及央行開啟國(guó)債公開市場(chǎng)買賣操作等，這場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略安排醞釀已久。

存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重組重構(gòu)，反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)、溝通機(jī)制、運(yùn)營(yíng)模式和損益分擔(dān)機(jī)制等，正在面臨系統(tǒng)性重整重塑，各大市場(chǎng)主體需辨識(shí)清這是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程，做好各自的風(fēng)險(xiǎn)緩釋安排，既避免錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，又要防止冒進(jìn)踏錯(cuò)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行節(jié)奏。

更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策等將在明年穩(wěn)步落實(shí)。為此，如何為“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”營(yíng)造和騰挪出可施展空間，是有效貫徹落實(shí)明年經(jīng)濟(jì)工作的必要條件。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，這不僅表現(xiàn)為有效需求不足和外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，還需克服如何有效修復(fù)政府、企業(yè)和居民三部門受損的資產(chǎn)負(fù)債表之難題，同時(shí)還需加大貨幣金融體系的流動(dòng)性疏導(dǎo)和管控，暢通政策傳導(dǎo)機(jī)制等。畢竟，十年期國(guó)債收益率跌破2%、日益加深的資產(chǎn)荒，及資產(chǎn)端不斷袒露的高風(fēng)險(xiǎn)敞口等，或直接或間接地影響著超常規(guī)政策的有效落地和市場(chǎng)績(jī)效，任何一環(huán)出現(xiàn)疏漏，都將觸動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)閥門，這是嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所不允許的。

為此，決策層做了積極有效的布局準(zhǔn)備，這最突出地反映在央行提供了具有高度市場(chǎng)敏感適應(yīng)性的流動(dòng)性疏導(dǎo)解決方案。具體就是央行業(yè)已開始布局的買斷式逆回購(gòu)操作、二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債等，為這場(chǎng)關(guān)系全局的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重估的有序推進(jìn)，提供了充足的流動(dòng)性疏通方案。

當(dāng)然，包括地方化債等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重構(gòu)，主要還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行了跨期重新布局和調(diào)整，讓風(fēng)險(xiǎn)后移。因此，當(dāng)前包括投資者在內(nèi)的各方，也需積極做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋準(zhǔn)備。這需要探索和營(yíng)造有效消化吸收風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋環(huán)境，可嘗試從兩個(gè)方面做好準(zhǔn)備：

一是投資者需基于自身風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，匡定自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好尺度，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力明確在不同風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景下的最大可承受力，從而從個(gè)體層面做好風(fēng)險(xiǎn)不外溢。

二是監(jiān)管部門應(yīng)加速拓展金融市場(chǎng)的深度和廣度，提高金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)吸收、消化和管控能力，提高市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的載重容量，這就要求從降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)交易自由限度等角度，為市場(chǎng)投資者提供更多可有效管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，真正通過(guò)市場(chǎng)交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到既有能力又有實(shí)力的市場(chǎng)主體之手。

要達(dá)到這種善果，護(hù)航方興未艾的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重組重構(gòu)，還需營(yíng)造有助于推動(dòng)自上而下與自下而上對(duì)話的風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略環(huán)境，有效引導(dǎo)政策與市場(chǎng)同頻共振、合作博弈。這就要求決策系統(tǒng)在做宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)緩釋政策布局時(shí)，要預(yù)先搭建好與市場(chǎng)有效溝通的對(duì)話機(jī)制，以及市場(chǎng)能理解的信息語(yǔ)義系統(tǒng)、市場(chǎng)主體利益訴求能無(wú)障傳導(dǎo)的溝通機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)損益補(bǔ)充機(jī)制等。

老去又逢新歲月，春來(lái)更有好花枝。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重組重構(gòu)是一項(xiàng)吐故納新的重生之旅，將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通過(guò)重組重構(gòu)配置到能善用的市場(chǎng)主體之手，風(fēng)險(xiǎn)緩釋就能真正長(zhǎng)出新枝。因此，不糾纏于沉沒(méi)成本的得失，讓風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格真正自由表達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，一切向前看，一切為了新生，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的至善目標(biāo)。