（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)）

上周，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼召開(kāi)，重大會(huì)議窗口，A股市場(chǎng)演繹的是政策博弈邏輯。

在政策博弈框架下，“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)兌現(xiàn)”，政策發(fā)布前提前買(mǎi)入，政策發(fā)布后兌現(xiàn)離場(chǎng)，對(duì)應(yīng)著A股市場(chǎng)先漲后跌。

隨著政策博弈行情告一段落，本周起，市場(chǎng)會(huì)重新回歸跨年行情主邏輯。短暫調(diào)整后，新一輪上漲蓄勢(shì)待發(fā)！

所謂跨年行情，特指每年12月至次年春節(jié)前這段歲末年初的窗口，在估值、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素配合下，A股演繹的一輪上漲行情。回溯去看，并非每年都有跨年行情；但就今年來(lái)看，估值合理、流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升疊加政策預(yù)期給力，天時(shí)地利人和，跨年行情值得期待。

當(dāng)前，本輪跨年行情已經(jīng)啟動(dòng)。月初至16號(hào)，萬(wàn)得全A、上證指數(shù)、滬深300、中證500分別上漲1.29%、1.8%、-0.12%和1.04%；行業(yè)層面，31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，25個(gè)行業(yè)收漲，其中，商貿(mào)零售（11.81%）、社會(huì)服務(wù)（10.93%）、傳媒、紡織服飾等漲幅靠前，均超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。

本輪跨年行情，底層邏輯是資產(chǎn)荒背景下，資金在歲末年初增配權(quán)益資產(chǎn)。隨著存款利率一再下行，且明年大概率繼續(xù)下行（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確繼續(xù)降準(zhǔn)降息），天量存款資金不斷向其他資管產(chǎn)品分流，資產(chǎn)配置需求陡增；而降息環(huán)境下，高息存款幾乎絕跡，非標(biāo)資產(chǎn)不確定性增大，10年期國(guó)債利率跌破1.8%，使得債券更多是交易價(jià)值，增配權(quán)益資產(chǎn)，就成為不得不做的選擇。

相應(yīng)地，A股市場(chǎng)也做好了準(zhǔn)備，值得被看見(jiàn)、被配置。（1）以新國(guó)九條發(fā)布為標(biāo)志，A股市場(chǎng)更加重視投資者回報(bào)，上市公司分紅、回購(gòu)也明顯提速。年初至12月13日，A股上市公司累計(jì)回購(gòu)金額1543億元，是去年全年的1.6倍。（2）央行創(chuàng)設(shè)流動(dòng)性支持工具，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確表態(tài)“穩(wěn)住股市”，A股市場(chǎng)基本沒(méi)有系統(tǒng)性大跌風(fēng)險(xiǎn)，耐心資本入市不再有后顧之憂(yōu)。（3）個(gè)人養(yǎng)老金全面鋪開(kāi)，保險(xiǎn)公司持續(xù)高增的保費(fèi)收入等，疊加政策端鼓勵(lì)與引導(dǎo)，長(zhǎng)線(xiàn)資金入市已是定局，有助于增強(qiáng)其他資金入市信心。

在此背景下，各類(lèi)配置型資金增配權(quán)益市場(chǎng)既是不得不為，也是順勢(shì)而為。而歲末年初恰是配置窗口，增量資金集中入市，會(huì)帶來(lái)指數(shù)的普遍上行。同時(shí)，市場(chǎng)活躍度已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)，只要有指數(shù)行情，活躍資金也愿意做個(gè)跟隨者，對(duì)既有行情產(chǎn)生強(qiáng)化效果。

換言之，配置型資金和活躍資金大概率會(huì)共同主導(dǎo)這輪跨年行情，除非估值太高或流動(dòng)性突然收緊，否則跨年行情就很難被逆轉(zhuǎn)，投資者應(yīng)堅(jiān)定信心。

基于以上邏輯，即便大會(huì)定調(diào)不超預(yù)期，跨年行情就可自行演繹。而實(shí)際情況是，大會(huì)定調(diào)相當(dāng)超預(yù)期，這為本輪跨年行情打開(kāi)了新的空間。

總量層面，明年大概率仍會(huì)保持5%左右的GDP增速目標(biāo)，會(huì)實(shí)施超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)政策，財(cái)政政策更加積極，廣義財(cái)政赤字有望明顯提升；貨幣政策適度寬松，降準(zhǔn)降息可期。

結(jié)構(gòu)層面，明年經(jīng)濟(jì)工作以大力提振消費(fèi)為首要任務(wù)，兩新政策加力擴(kuò)圍，餐飲、旅游、酒店等服務(wù)業(yè)消費(fèi)預(yù)計(jì)迎來(lái)更多真金白銀的支持；繼續(xù)推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力，開(kāi)展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來(lái)產(chǎn)業(yè)，先進(jìn)制造有望保持高景氣；穩(wěn)住樓市股市，居民資產(chǎn)負(fù)債表有望修復(fù)；……

現(xiàn)階段看，對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)，大會(huì)給出的依舊是一副相當(dāng)樂(lè)觀的圖景。你可以不信，卻也沒(méi)法證偽，且有的是人相信。對(duì)于很多資金來(lái)說(shuō)，一邊是降息背景下的資產(chǎn)荒，一邊是充滿(mǎn)想象空間和存在大量結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的A股市場(chǎng)，增配權(quán)益資產(chǎn)仍是理性選擇。

在此背景下，A股市場(chǎng)易漲難跌，震蕩向上仍是最小阻力線(xiàn)。

站在月度層面的跨年行情看，上周的政策博弈行情只是大行情中的小波動(dòng)，不會(huì)逆轉(zhuǎn)行情趨勢(shì)。相反，若短周期的政策博弈行情帶來(lái)大幅回調(diào)，恰恰為參與中期行情提供了逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。且就一輪上漲行情而言，中途充分調(diào)整，籌碼充分換手，后續(xù)創(chuàng)新高的概率更大。因此，對(duì)本輪跨年行情要更有信心。

結(jié)構(gòu)上看，行業(yè)層面，大消費(fèi)正隱約成為本輪跨年行情主線(xiàn)；寬基指數(shù)層面，受益于長(zhǎng)線(xiàn)資金入市紅利板塊有望成為另一條主線(xiàn)?？缒晷星橛辛酥骶€(xiàn)，更易凝聚市場(chǎng)人氣，行情可以走得更遠(yuǎn)一些！

月初至16日，寬基指數(shù)層面，紅利指數(shù)上漲3.99%，分別跑贏萬(wàn)得全A、滬深300指數(shù)2.69和4.11個(gè)百分點(diǎn)；二級(jí)行業(yè)層面，漲幅前10的行業(yè)中，5個(gè)為消費(fèi)板塊，分別是一般零售（19.85%）、旅游及景區(qū)（14.33%）、影視院線(xiàn)（12.86%）、裝修裝飾及酒店餐飲。

大消費(fèi)板塊的領(lǐng)漲，主要源于：（1）在“大力提振消費(fèi)”的政策基調(diào)下，明年消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)回暖確定性很高；（2）以及前段時(shí)間大消費(fèi)遠(yuǎn)離舞臺(tái)中央，估值合理，籌碼結(jié)構(gòu)也更干凈；（3）疊加歲末年初的“元旦-春節(jié)”消費(fèi)旺季，新一批促消費(fèi)政策有望密集出臺(tái)，近期消費(fèi)板塊有望持續(xù)活躍。

此外，隨著市場(chǎng)情緒回暖，從來(lái)不會(huì)缺席的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，也值得期待。

綜上，大消費(fèi)與紅利有較大概率成為本輪跨年行情的兩條并行主線(xiàn)，前者吸引活躍資金，后者吸引長(zhǎng)線(xiàn)資金，共同驅(qū)動(dòng)指數(shù)震蕩上行。

在一輪震蕩上行的行情中，震蕩回調(diào)期，恰是買(mǎi)入布局期。所以，面對(duì)近期的市場(chǎng)回調(diào)，你抓住機(jī)會(huì)了嗎？

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