本周大V集中在對政策調整的分析、新質生產(chǎn)力的新解讀。另外，AI領域依舊是本周專家們的關乎重點。

具體來看，一財大V建議政策端以國債置換地方債，優(yōu)化債務配置，通過產(chǎn)能出清與消費補貼增強經(jīng)濟內生動力；有大V判斷目前春節(jié)后復工節(jié)奏暫時受春節(jié)錯位效應與生產(chǎn)結構調整雙重擾動；科技領域，大V們繼續(xù)關注人工智能，并稱相關板塊現(xiàn)在為"主升浪前夜"；還有大V提出AI技術正重構基金銷售業(yè)態(tài)；海外市場方面，美國"財政貶值"稅收路徑引發(fā)大V們的關注。

 

#宏觀慧眼#

今后可以多發(fā)國債、少發(fā)地方債來緩解資產(chǎn)荒問題

李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟學家

2024年是多年來國債現(xiàn)貨市場交易最活躍、長債漲幅最大的一年；30年前的國債現(xiàn)貨市場，平均漲幅更是達到了50%，兩者共同背景是國債供不應求，即所謂的資產(chǎn)荒。327事件是中國資本市場的重大事件，國債期貨暫停交易并非完全因為327事件，而是市場多頭投機情緒過于高漲，國債期貨市場失去了價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的基本功能。從國際比較看，我國國債余額占GDP比重較低，今后可以多發(fā)國債、少發(fā)地方債來優(yōu)化政府債務結構，緩解資產(chǎn)荒問題。

今年呈現(xiàn)“更早返鄉(xiāng)、更晚返城”現(xiàn)象，進一步拉長了春節(jié)錯位的影響周期

趙偉 申萬宏源首席經(jīng)濟學家

春節(jié)錯位效應將顯著擾動1 - 3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，導致同比增速波動加劇，影響市場預期和數(shù)據(jù)分析的準確性。今年與去年春節(jié)放假日差異大于往年同期，從人流出行來看，今年呈現(xiàn)“更早返鄉(xiāng)、更晚返城”現(xiàn)象，進一步拉長了春節(jié)錯位對今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響周期。

節(jié)后復工偏慢，生產(chǎn)結構的變化對返程復工影響較大

蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟學家、研究所聯(lián)席所長

節(jié)后復工偏慢，一是因為地方政府下調財政收入和投資目標，資金壓力制約建筑業(yè)復工；二是今年服務業(yè)相對弱于工業(yè)，帶來的就業(yè)復工偏少。生產(chǎn)結構的變化對返程復工影響較大，且今年返程進度慢于前兩年，二線城市返程進度雖快于一線，但二者差距縮小 。

預計將延續(xù)“適度寬松”的政策基調，降息降準落地時點或將在兩會后至二季度

明明 中信證券首席經(jīng)濟學家

預計2025年中國GDP增速目標為5%左右，CPI增速目標為2%左右。2025年赤字率或將提高至4%左右；新增專項債規(guī)?；驅⒃黾又?.2萬億 - 4.5萬億左右；超長期特別國債規(guī)?；蛟?.2萬億 - 1.5萬億之間。貨幣政策方面，預計將延續(xù)“適度寬松”的政策基調，降息降準空間仍存，落地時點或將在兩會后至二季度。

2025年政府工作報告可能提升“穩(wěn)民營、促消費、強科技（AI）”等方向的重視度

熊園 國盛證券首席經(jīng)濟學家

朱慧 國盛證券宏觀分析師

2025年政府工作報告將延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議基調，預計全國GDP目標5%左右、赤字率升至4%左右、CPI目標降至2%左右。政策更強調“突破突圍、打破常規(guī)、可感可及”，重點提升“穩(wěn)民營、促消費、強科技(AI)”三大方向，具體抓手包括中央加杠桿、擴內需、穩(wěn)地產(chǎn)、強科技及促改革。

關注兩會期間政策細化及“十五五”規(guī)劃謀劃，短期降準概率大于降息。

 

#消費新知#

不能過度依賴以舊換新政策

陸挺 野村證券中國首席經(jīng)濟學家

以舊換新政策在短期內確實能夠取得顯著的刺激效果，但其主要針對特定商品，尤其是耐用品，因此政策的可持續(xù)性相對有限。不能過度依賴以舊換新政策來持續(xù)拉動消費，它更多地是一種能夠在短期內迅速見效的短期政策工具。若要實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長和消費的可持續(xù)提升，一方面應推動部分產(chǎn)能過剩領域的出清，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構；另一方面應加大對弱勢群體的補貼力度，提高其消費能力。

 

#地產(chǎn)洞察#

近期房地產(chǎn)市場似乎再現(xiàn)趨緩態(tài)勢

伍戈 長江證券首席經(jīng)濟學家

俞濤、曹海巍、高童 長江證券研究員

經(jīng)歷約一個季度的脈沖之后，近期房地產(chǎn)市場似乎再現(xiàn)趨緩態(tài)勢。本輪地產(chǎn)成交反彈的持續(xù)時間更長、幅度更明顯。實現(xiàn)地產(chǎn)市場企穩(wěn)的核心力量，預期管理可能發(fā)揮了重要作用，但維系脈沖的可持續(xù)性，經(jīng)濟基本面才是關鍵要素。

 

#科技新語#

目前“科特估”重塑估值體系初見成效

蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟學家、研究所聯(lián)席所長

“科特估”體系通過完善可堅守“兩個重塑”，即重塑投資理念，引導科技板塊投資風格從“主題投資”轉向“價值投資”；重塑估值體系，為符合高質量發(fā)展等需求的高科技企業(yè)賦予更多價值。目前“科特估”重塑估值體系初見成效，但國內top科技公司與海外在市值和估值水平仍有差距，不過差距正在逐漸縮小。

人工智能板塊超額收益迎來主升浪

張夏 招商證券首席策略分析師

從2024年下半年開始，隨著豆包、Deep Seek滲透率接近5%的關鍵區(qū)間，人工智能板塊超額收益迎來主升浪。目前人工智能（中證）相對WIND指數(shù)超額收益倍數(shù)是1.36倍，持續(xù)時間大約五個月，類似于2013年的5月移動互聯(lián)網(wǎng)等時期，未來超額收益持續(xù)的時間和幅度還有相當大的空間。

中國資產(chǎn)的強勢表現(xiàn)和技術突破正在重塑全球資本市場的估值范式

武澤偉 星圖金融研究院研究員

中國資產(chǎn)的強勢表現(xiàn)和技術突破正在重塑全球資本市場的估值范式，推動對中國市場的系統(tǒng)性價值重估。

DeepSeek技術突破引發(fā)的本輪科技股行情，正在重構全球資本對中國市場的估值范式，其影響已突破短期波動范疇。

科學研究需要“無知”的探索精神

張曉泉 清華大學經(jīng)管學院Irwin and Joan Jacobs講席教授

Krapivin的研究突破性地推翻了姚期智長達40年的哈希表性能猜想，提出了更高效的哈希表設計，顯著提升了查詢和插入操作的速度，并可能在數(shù)據(jù)庫、緩存系統(tǒng)、編譯器、網(wǎng)絡路由和密碼學等領域帶來深遠影響。這表明科學研究需要“無知”的探索精神，突破傳統(tǒng)思維可能帶來重大創(chuàng)新。

 

#市場點金#

利益驅動的投資分析往往不可靠，需要找公正客觀的投資分析資料

陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

在新媒體時代，利益驅動型的投資分析從銷售分成延伸到了媒體流量分成。一個給出投資分析的人可能不會從實際的產(chǎn)品銷售行為中獲得好處，只要這個投資分析被足夠多的人看到、獲得足夠的流量，他們一樣可以賺錢。

這時候，人們給出的投資分析就會傾向于滿足聽眾的審美。你們想聽什么，我就講什么給你們聽，你們喜歡聽了，自然我就有流量。至于這樣的投資分析究竟對不對，就只有天知道了。

我們需要找那些“不是因為利益驅動而產(chǎn)生的投資分析資料”。這些資料有很多，有的是因為制度使然，比如上市公司的公告和財務數(shù)據(jù)、基金產(chǎn)品合同、理財產(chǎn)品的合同和公告等，由于法律規(guī)定，這些資料要盡可能做到公正客觀；有的是因為機構管理使然，比如優(yōu)秀的媒體所發(fā)布的文章往往更講究“信源”，其靠譜程度會相對更高；有的是因為道德使然。

經(jīng)濟轉型背景下，A股方面應重點關注人形機器人等AI板塊

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理

在經(jīng)濟轉型背景下，受益于政策支持的科技股將逐步成為A股市場的重要領漲力量。A股方面應重點關注人形機器人等AI板塊，而港股方面則應關注科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭。人形機器人當前的發(fā)展階段類似于2014年的電動車，盡管部分股票尚未有業(yè)績支撐，但投資者應關注其長期大趨勢，而非當前估值。

基金銷售行業(yè)正面臨轉型壓力，DeepSeek可能成為推動這一轉型的關鍵因素

楊峻 金融資深人士

基金銷售行業(yè)正面臨轉型壓力，從賣方模式向買方投顧模式轉變，人工智能技術如DeepSeek可能成為推動這一轉型的關鍵因素。AI可以推動財富管理行業(yè)從“貨架式”產(chǎn)品推銷向“問診式”顧問服務升級，還能提升投資者教育和陪伴服務水平，以及實現(xiàn)智能投資配置。

“適度寬松”不等于必然降息，長債收益率仍有上行空間

陳曦 開源證券固收首席分析師

梁吉 為開源證券固收分析師

資金緊是央行主動調控結果，與匯率壓力無關，核心是防范債市風險（資金空轉）及應對經(jīng)濟基本面回升預期。歷史經(jīng)驗顯示，央行資金松緊反映其對經(jīng)濟預判：預期下行則寬松（如2014年），預期上行則收緊（如2016年）。當前債市收益率（10年國債1.69%）仍顯著低于OMO利率對應區(qū)間【1.9-2.2%】，隱含過度降息預期。但“適度寬松”不等于必然降息（如2009年），疊加寬信用、寬財政政策及市場敘事轉變（科技突破、民企支持），降息預期將弱化，長債收益率仍有上行空間。建議“聽媽媽的話，落袋為安”。

 

#海外觀察#

美國稅收戰(zhàn)略或分三步走實施以實現(xiàn)財政貶值

趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

通過對等關稅，特朗普將關稅爭端引入到財稅領域，關稅搭配增值稅，能夠在不調整匯率的情形下，模擬貨幣貶值的效果，即財政貶值。美國稅收戰(zhàn)略或分三步走實施以實現(xiàn)財政貶值，但現(xiàn)階段，對等關稅難以達成實際匯率貶值效果，短期內，對等關稅或帶來直接的負面效應，導致美國平均關稅稅率上升。

 

#消費新聲#

IP衍生品在國內未來還有很長的發(fā)展空間

黃海 投資人，消費產(chǎn)業(yè)研究者

IP衍生品的消費在中國持續(xù)火熱，尤其在經(jīng)濟不景氣時期仍蓬勃發(fā)展，頭部企業(yè)如泡泡瑪特和名創(chuàng)優(yōu)品主要瞄準一二線城市及海外市場。

IP衍生品在國內未來還有很長的發(fā)展空間，下沉市場和全球化給了中國IP消費品企業(yè)更加廣闊的發(fā)展空間。