（本文作者汪毅，長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

自2024年9月24日A股市場宣布新政以來，全A成交額呈現(xiàn)顯著上升趨勢。政策發(fā)布當(dāng)天，成交額從前一日的5528.58億元飆升至9744.23億元，隨后幾日繼續(xù)走高，9月27日達(dá)到14556.27億元，顯示出市場信心的逐步回升。隨著10月初假期后市場的回歸，10月8日成交額進(jìn)一步激增至34835.43億元，創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。盡管隨后出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，但10月中下旬市場交易量仍維持在相對高位，顯示出新政帶來的積極效應(yīng)仍在延續(xù)。整體來看，政策驅(qū)動(dòng)的市場活躍度顯著提升，表明投資者情緒受到鼓舞，市場交投熱度明顯增強(qiáng)。

自2024年9月23日起，中證800（大盤）、中證1000（中盤）和中證2000（小盤）的成交額占比呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)特征。政策宣布后，大盤的占比在9月24日快速攀升至48.01%，并于10月9日達(dá)到階段性高點(diǎn)52.54%，隨后有所回落，至10月底趨于平穩(wěn)；中盤的占比則相對穩(wěn)定，維持在19%-23%區(qū)間，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗波動(dòng)性；而小盤的占比在政策后初期呈現(xiàn)震蕩上升趨勢，并在10月下旬逐漸趨于24%-25%區(qū)間，顯示出市場對小盤股的關(guān)注度在逐步上升。整體來看，市場對大盤的偏好在政策初期較為明顯，但隨著時(shí)間推移，中小盤的成交占比有所上升，反映出投資者在新政背景下的市場分配逐漸趨于均衡。

使用全A漲停板股票占比用于觀測A股市場的炒作情緒。從2024年7月至9月，該比例在1%左右波動(dòng)，表明市場炒作情緒相對低迷或穩(wěn)定。然而，自9月下旬起，該指標(biāo)明顯上升，10月中旬以后更是多次突破2%和3%，在10月28日達(dá)到了5.5846%的高位。這一變化顯示出市場炒作情緒在政策或外部因素推動(dòng)下迅速升溫，資金涌入對特定股票的追捧顯著增強(qiáng)。進(jìn)入11月后，雖然占比有所回落，但仍維持在較高水平，表明市場的投機(jī)熱度尚未完全消退。

自2024年9月23日至11月1日，在9月24日政策發(fā)布之后，股票型ETF的份額呈現(xiàn)出顯著的波動(dòng)趨勢。具體來看，9月下旬至10月初，ETF份額迅速攀升，10月10日達(dá)到階段性高點(diǎn)，顯示出投資者在政策驅(qū)動(dòng)下積極入場。隨后，ETF份額逐步回落，尤其在10月中下旬出現(xiàn)連續(xù)的下降趨勢。

在2024年10月中下旬，A股市場的炒作情緒和股票型ETF的投資趨勢開始出現(xiàn)明顯分化。具體而言，盡管市場炒作情緒在政策利好刺激下持續(xù)高漲，漲停板股票的占比屢次攀升，顯示出投機(jī)性資金的活躍度顯著提升，但股票型ETF的份額卻在此期間出現(xiàn)了連續(xù)回落。這一現(xiàn)象表明，雖然市場內(nèi)部分資金仍在積極追逐短期熱點(diǎn)和個(gè)股波動(dòng)，但更多穩(wěn)健型或機(jī)構(gòu)投資者對股票型ETF的需求有所降溫，可能在高位選擇了獲利了結(jié)或降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。此種分化反映了市場內(nèi)部資金行為的多元化：一方面，投機(jī)資金在短期情緒主導(dǎo)下涌入高波動(dòng)性標(biāo)的；另一方面，理性投資者則在風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下逐步退出廣泛配置的股票型ETF。這一分化趨勢提示市場短期波動(dòng)可能加劇，需警惕炒作熱度過高后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

我們嘗試復(fù)盤上一個(gè)全A觸底反彈區(qū)間的炒作情緒的走向。使用我們在《混合框架識(shí)別與預(yù)測資產(chǎn)市場狀態(tài)》中提出的市場狀態(tài)劃分方法，確定從2019.1.2-2019.4.26的復(fù)盤區(qū)間。我們以在該區(qū)間中漲停板股票數(shù)量占比首次及最后一次超過2.5%作為炒作行情的時(shí)間段?？梢钥吹?，該區(qū)間中，漲停板股票數(shù)量占比在2.18首次突破2.5%（3.43%），并在4.17最后一次突破2.5%（3.33%）。期間占比最大的時(shí)間發(fā)生在2.25（8.45%），最后一次突破7%發(fā)生在3.11（7.53%）。

對比當(dāng)時(shí)股票型ETF場內(nèi)流通份額的變化，可以看到炒作情緒的上揚(yáng)同樣影響了當(dāng)時(shí)股票型ETF的規(guī)模。股票型ETF的份額在2月中旬開始一路走低，并在3月底來到階段性底部。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。