(本文作者張夏，招商證券首席策略分析師)

【觀策·論市】歲末年初的春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績披露效應(yīng)如何演繹？A股的春節(jié)效應(yīng)是指春節(jié)前后市場出現(xiàn)的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)：通常春節(jié)前，新的一年配置開始，很多資金開始對來年進(jìn)行布局，因此需要加倉；但是，另外一方面，由于臨近長假，假期不確定性較大；加上春節(jié)前后居民消費(fèi)會明顯增加，因此個人投資者落袋為安情緒升溫。

而機(jī)構(gòu)投資者在開年時可能會在上一年結(jié)算后，對新的一年進(jìn)行調(diào)倉和重新配置。因此市場整體體現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)，市場成交量下降，低估值、藍(lán)籌指數(shù)上漲概率較大。過了每年1月初就逐漸進(jìn)入上市公司年報業(yè)績預(yù)告的披露的時間窗口。在業(yè)績預(yù)告披露期前，小盤風(fēng)格標(biāo)的面臨較大的調(diào)整壓力。業(yè)績披露期結(jié)束后，業(yè)績問題不再掣肘股價表現(xiàn)，小盤風(fēng)格開始反彈。綜合考慮春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績披露期效應(yīng)，2025年1月中上旬，還是應(yīng)以偏藍(lán)籌為主要加倉的方向，隨著越來越接近春節(jié)，可以逐漸加大偏成長、科技、小盤方向的股票。11月份工業(yè)企業(yè)盈利顯示出積極信號，目前價格端拐點(diǎn)初現(xiàn)，帶動利潤率邊際回升，后續(xù)隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，有望推動后續(xù)盈利的持續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)服務(wù)和高新技術(shù)等領(lǐng)域，如專用設(shè)備、智能穿戴設(shè)備、家電等業(yè)績改善的機(jī)會。

【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周影響A股市場的主要因素包括：（1）證監(jiān)會發(fā)言呵護(hù)市場；（2）臨近業(yè)績披露期，市場風(fēng)格切換。

【中觀·景氣】11月日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額同比增幅擴(kuò)大，主要企業(yè)工程機(jī)械銷售當(dāng)月同比多數(shù)上行。12月液晶電視面板、液晶顯示器價格均與上月持平，11月LCD出貨量環(huán)比上行。11月LED芯片臺股營收同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；11月多層陶瓷電容(MLCC)臺股營收同比增幅收窄。11月日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額同比增幅擴(kuò)大。1-11月電信主營業(yè)務(wù)收入累計同比增幅持平；光纜產(chǎn)量累計值同比跌幅收窄。

【資金·眾寡】融資資金小幅凈流出、ETF凈流入。本周融資資金前四個交易日合計凈流出45.4億元；新成立偏股類公募基金145.6億份，較前期上升94.8億份；ETF凈申購，對應(yīng)凈流入15.1億元。行業(yè)偏好上融資資金凈買入通信、電子、汽車等；醫(yī)藥ETF申購較多，信息技術(shù)ETF贖回較多。

【主題·風(fēng)向】字節(jié)火山引擎冬季FORCE原動力大會召開，多款A(yù)I技術(shù)成果更新。字節(jié)火山引擎冬季FORCE原動力大會在上海召開，大會展示了多款A(yù)I相關(guān)技術(shù)成果的前沿更新。其中包括1）涵蓋視覺理解、圖文以及3D模型生成等多功能，多場景實(shí)現(xiàn)的“豆包”大模型。預(yù)計于2025年1月上線的“豆包pro”將全面對標(biāo)GPT-4o。2）AI圖片視頻創(chuàng)作平臺“即夢AI”。3）涵蓋高效記憶，具有AI搜索推薦功能的企業(yè)級模型“火山方舟大模型”，火山引擎在汽車智能化快速拓展，豆包已服務(wù)國內(nèi)超80%的汽車品牌。4）企業(yè)級應(yīng)用及開發(fā)平臺“扣子”及企業(yè)專屬AI應(yīng)用創(chuàng)新平臺HiAgent。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平上行，PE（TTM）為15.4，較上周上行0.2，處于歷史估值水平的51.5%分位數(shù)。板塊估值漲跌分化，其中，國防軍工、通信和石油石化估值漲幅居前，社會服務(wù)、計算機(jī)和傳媒跌幅居前。

【風(fēng)險提示】經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。

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