2025年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)并未走出“開(kāi)門(mén)紅”行情，部分資金轉(zhuǎn)而看向海外市場(chǎng)，多只跨境ETF溢價(jià)率連續(xù)飆升。伴隨市場(chǎng)熱度而來(lái)的是，相關(guān)基金管理人的緊急“降溫”，近一個(gè)月合計(jì)發(fā)出超過(guò)340份公告提示風(fēng)險(xiǎn)，部分產(chǎn)品還啟動(dòng)了臨時(shí)停牌。

1月8日，在連發(fā)30道溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示并連續(xù)15個(gè)工作日停牌一小時(shí)后，標(biāo)普消費(fèi)ETF再次出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象：IOPV（基金份額參考凈值）溢折率達(dá)38.6%，單日成交額達(dá)60.64億元，換手率達(dá)1028.91%，均為歷史新高。

高溢價(jià)的情況并非只存在個(gè)別產(chǎn)品中。截至1月8日收盤(pán)，IOPV溢折率超過(guò)3%的QDII產(chǎn)品有30只，在產(chǎn)品持續(xù)高溢價(jià)背后，大量資金圍繞其中，成交額和換手率也雙雙走高。不過(guò)，高溢價(jià)并非常態(tài)，背后風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

招商基金投資顧問(wèn)部人士表示，溢價(jià)現(xiàn)象背后，實(shí)則是全球經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的澎湃力量在推開(kāi)金融市場(chǎng)開(kāi)放的大門(mén)，投資者們的眼光開(kāi)始超越國(guó)界，而跨境基金則為投資者開(kāi)辟了一條足不出戶也可以縱橫全球投資領(lǐng)域的新航道。

“如果買(mǎi)了高溢價(jià)的ETF，相當(dāng)于提前透支了與溢價(jià)率相當(dāng)?shù)臐q幅，很可能會(huì)承受溢價(jià)回落帶來(lái)的虧損。這也是為什么一旦ETF頻繁出現(xiàn)高溢價(jià)，基金管理人就會(huì)反復(fù)提示風(fēng)險(xiǎn)的原因。”華南一位公募基金公司人士說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于一二級(jí)市場(chǎng)間套利機(jī)制的存在，二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)難以持續(xù)。建議普通投資者對(duì)高溢價(jià)率的ETF要格外警惕。

高溢價(jià)反復(fù)出現(xiàn)

2025年1月8日，景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF（即標(biāo)普消費(fèi)ETF）因高溢價(jià)而停牌一小時(shí)，復(fù)盤(pán)后仍震蕩走強(qiáng)，當(dāng)日上漲4.92%；IOPV（實(shí)時(shí)凈值）溢折率達(dá)38.6%，在同類(lèi)產(chǎn)品中居首。同時(shí)，該產(chǎn)品也深受資金關(guān)注，單日成交額達(dá)60.64億元，換手率則飆至1028.91%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

事實(shí)上，這樣的高溢價(jià)場(chǎng)景已經(jīng)持續(xù)多日。第一財(cái)經(jīng)記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至1月8日，景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF收盤(pán)時(shí)的IOPV溢折率已連續(xù)16個(gè)交易日超過(guò)10%，其間多次超過(guò)30%。因此，該基金已經(jīng)連續(xù)30個(gè)工作日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并連續(xù)15日在早盤(pán)停牌一小時(shí)。

然而，這樣的警示并未達(dá)到預(yù)想的結(jié)果，市場(chǎng)的投資熱情依舊火熱。從數(shù)據(jù)來(lái)看，景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF的最新日成交額較上月同期（2024年12月9日的成交額為2.45億元）放大了20倍以上。巨量成交背后，籌碼也進(jìn)行反復(fù)交換，該產(chǎn)品近一個(gè)月日均換手率為342.1%，是所有跨境ETF中最高的，炒作跡象明顯。

與此同時(shí)，資金正在加速進(jìn)場(chǎng)。截至1月7日，景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF近一個(gè)月“吸金”超過(guò)1.81億元，最新規(guī)模從3.03億元增至4.38億元，僅一個(gè)月規(guī)模擴(kuò)張45%。同樣反映出市場(chǎng)資金對(duì)該產(chǎn)品的追捧。

事實(shí)上，跨境ETF的高溢價(jià)表現(xiàn)并非個(gè)例。在A股市場(chǎng)震蕩不斷的背景下，表現(xiàn)相對(duì)亮眼的海外市場(chǎng)引發(fā)投資者關(guān)注，有著T+0靈活交易機(jī)制的跨境ETF獲得資金爆炒，高溢價(jià)已經(jīng)成為這類(lèi)產(chǎn)品的標(biāo)簽之一。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至1月8日收盤(pán)，IOPV溢折率超過(guò)3%的跨境ETF有30只，其中半數(shù)產(chǎn)品的IOPV溢折率高于5%，除了景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF外，國(guó)泰標(biāo)普500ETF、華夏標(biāo)普500ETF的IOPV溢折率均超過(guò)10%，分別為15.67%、10.09%。

伴隨高溢價(jià)的，自然是高成交額、高換手率的“雙高”特征。如IOPV溢折率在9.58%的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF，當(dāng)日換手率達(dá)到1429.18%；其最新成交額為47.75億元，而2024年12月的日均成交額僅為0.26億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，高溢價(jià)的狀態(tài)往往也透露出市場(chǎng)交易過(guò)熱的信號(hào)，一旦情緒回落或者基金打開(kāi)了申購(gòu)，套利者涌入，基金價(jià)格可能馬上就會(huì)回到凈值附近，溢價(jià)幅度便可能縮減乃至消失。

“若溢價(jià)回歸凈值附近，意味著后續(xù)漲幅要超過(guò)這一溢價(jià)水平才有盈利的可能。如此一來(lái)，高位買(mǎi)入的投資者可能會(huì)有所損失。”滬上一位基金投研人士說(shuō)，建議投資者謹(jǐn)慎參與，不要為高昂的市場(chǎng)情緒買(mǎi)單。

事實(shí)上，這樣的情況此前也有發(fā)生，不少“溢難平”的產(chǎn)品最終在“擊鼓傳花”中復(fù)歸平靜。以紅利港股ETF為例，該基金曾在2024年12月24日至26日的3個(gè)交易日中上漲16.53%，IOPV溢價(jià)率從0.62%上漲至15.31%。2024年12月26日，其成交額為3.63億元，較3日前（23日）的0.07億元擴(kuò)大逾50倍；同期該產(chǎn)品的換手率也從9.23%飆升至429.26%，“三高”現(xiàn)象明顯。

但在2024年12月27日，紅利港股ETF復(fù)牌后直接跌停，其IOPV溢價(jià)率僅隔一天降至3.89%，31日時(shí)跌至-0.04%。隨后，該產(chǎn)品數(shù)個(gè)交易日連續(xù)下跌，自2024年12月27日至2025年1月8日累計(jì)跌幅達(dá)到14.42%。

“溢難平”現(xiàn)象能否持續(xù)？

跨境ETF出現(xiàn)溢價(jià)，主要源于一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)有兩套不同的價(jià)格機(jī)制。一個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易的即時(shí)交易價(jià)格（即現(xiàn)價(jià)），另一個(gè)是IOPV。而一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，即被稱為折溢價(jià)。近年來(lái)，高溢價(jià)已多次在跨境ETF身上重現(xiàn)。

招商基金投資顧問(wèn)部人士說(shuō)，“當(dāng)某只跨境產(chǎn)品持續(xù)受到追捧，交易價(jià)格就會(huì)脫離基金凈值，從而出現(xiàn)溢價(jià)。又由于申購(gòu)限制的存在，無(wú)法通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)快速覆蓋溢價(jià)，高溢價(jià)的情況可能會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間存在。”

前述華南公募人士也表示，當(dāng)某只ETF所投資的方向出現(xiàn)基本面、消息層面的利好時(shí)，市場(chǎng)情緒往往隨之高漲，該ETF的價(jià)格便會(huì)因大量買(mǎi)入資金的推動(dòng)而持續(xù)上漲，一旦超過(guò)了一籃子股票價(jià)格所反映的真實(shí)價(jià)值，就會(huì)帶來(lái)溢價(jià)；反之，當(dāng)ETF的價(jià)格低于價(jià)值，也會(huì)帶來(lái)折價(jià)。

“從理論上講，這種一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差會(huì)帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。”該人士解釋其中的邏輯：當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)，專(zhuān)業(yè)投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)以一籃子股票申購(gòu)ETF份額，再拿到二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣(mài)出，從而賺取差價(jià)。如果ETF折價(jià)，就可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF，然后到一級(jí)市場(chǎng)贖回份額以換取一籃子股票，再到股票市場(chǎng)賣(mài)出變現(xiàn)。

“但需要注意的是，這種套利機(jī)制對(duì)資金量和執(zhí)行效率有很高的要求，不但需要時(shí)刻盯盤(pán)，還要留意是否能成交以及訂單數(shù)量的實(shí)時(shí)修改等問(wèn)題，甚至?xí)哟罅鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，操作難度會(huì)比較大。并且，由于價(jià)差套利機(jī)制的存在，加上市場(chǎng)情緒會(huì)逐漸回歸理性，ETF的折溢價(jià)始終會(huì)被抹平。”該華南公募人士稱。

那么，跨境ETF的溢價(jià)率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)是繼續(xù)維持高位，還是會(huì)逐漸回落？對(duì)此，華北一位跨境方向的基金經(jīng)理對(duì)記者表示：“一般來(lái)說(shuō)，高溢價(jià)不太具有持續(xù)性。QDII美股高溢價(jià)背后，往往隱藏著市場(chǎng)情緒的過(guò)度反應(yīng)，一定程度上也折射出當(dāng)前投資者對(duì)全球資產(chǎn)配置的青睞程度。”

他解釋稱，高溢價(jià)是否能維持，還需要觀察政策層面所釋放的穩(wěn)定匯率信號(hào)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏以及美股走勢(shì)等。若美股市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資者對(duì)相關(guān)QDII基金的信心不減，可能會(huì)維持較高的溢價(jià)率；如果美股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，或者投資者對(duì)這類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知增強(qiáng)，溢價(jià)率可能會(huì)逐漸回落。

“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下行、政策調(diào)整頻繁的背景下，需要理性看待QDII美股基金的高溢價(jià)。”在該基金經(jīng)理看來(lái)，通常影響溢價(jià)率的因素很多，包括美股走勢(shì)、A股行情和QDII額度限制等。此外，機(jī)構(gòu)對(duì)美股后續(xù)表現(xiàn)的分歧也讓市場(chǎng)充滿變數(shù)，加上高溢價(jià)背后市場(chǎng)波動(dòng)性也將加大，投資者盲目跟風(fēng)入場(chǎng)很可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。