2025年開年，全球債券市場再次掀起發(fā)債狂潮。截至本周二，今年以來全球政府和企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模已達到約1845億美元，企業(yè)債利差也已隨之降至近30年來最低水平。市場預(yù)計，1月后續(xù)還將延續(xù)這種發(fā)債熱潮，企業(yè)債會比政府債更受歡迎。

首周發(fā)行規(guī)模達1850億美元

媒體匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至周二，今年全球企業(yè)和政府通過發(fā)行各種債券籌集了約1845億美元。歐洲債券市場周二的融資數(shù)量創(chuàng)下紀錄，華爾街預(yù)測美國1月的月度債券融資規(guī)模可能達到創(chuàng)紀錄的2000億美元。強勁的需求同樣推動了杠桿貸款市場的借貸熱潮，本周美國啟動了超過330億美元的交易。

這源于養(yǎng)老基金和保險公司希望在包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行繼續(xù)降息前鎖定更高的收益率。根據(jù)EPFR的初步數(shù)據(jù)，這些基金和保險公司的需求助推債券基金去年錄得年度資金流入紀錄，預(yù)計今年將有更多資金流入，適當緩沖了交易員對美國政府財政赤字和通脹反彈的擔(dān)憂。

新興市場也參與了本輪發(fā)債熱潮。此前，沙特阿拉伯和墨西哥進行了大規(guī)模發(fā)債。作為新興市場最大的債券發(fā)行國之一，沙特去年發(fā)行了120億美元的債券，為其龐大的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型計劃提供資金。墨西哥也發(fā)行了創(chuàng)紀錄的85億美元債券，超過該國全年發(fā)行的硬通貨債務(wù)限額的一半。本周二，智利、匈牙利、斯洛文尼亞也加入了發(fā)債大軍。

Palinuro Capital的首席投資官齊佐里斯（Alfonso Peccatiello）稱：“據(jù)了解，特朗普將于1月20日宣誓就職。債券發(fā)行方正在利用1月20日之前平靜的市場、低波動性和收窄的利差加緊發(fā)債，因為特朗普宣布的關(guān)稅政策可能會破壞這場盛宴。此外，市場的‘動物精神’對于本輪發(fā)債潮也發(fā)揮了一定作用?！睔v史上，1月的第一周也向來是發(fā)債高峰期。

Kepler Cheuvreux信貸的研究主管巴薩樂米（Sebastien Barthelemi）表示，尤其是對企業(yè)而言，現(xiàn)在有充分的理由盡可能多地發(fā)債，因為隨著大量資金涌入壓低借貸成本，企業(yè)債利差，即相對于可比政府債券收益率的溢價，降至接近歷史最低水平。這使企業(yè)們有更多底氣應(yīng)對今年晚些時候可能導(dǎo)致借貸成本上升的地緣政治動蕩。對于這些借款人來說，“一鳥在手勝過雙鳥在林”。此外，再融資也能使得他們專注于自己的業(yè)務(wù)，而不是到期債務(wù)。

美英政府債券沖擊持續(xù)

雖說發(fā)債熱情高漲，但全球政府債券，尤其是美債、英債近期持續(xù)動蕩。

美債方面，美國財政部本周一拉開今年的債券發(fā)行閘門，當日發(fā)行580億美元的三年期國債，遭遇需求疲軟，周二發(fā)行的390億美元10年期美債更以2007年以來的最高收益率4.68%成交。周三還發(fā)行了220億美元30年期美債。

但在發(fā)債潮高漲的同時，特朗普關(guān)稅表態(tài)疊加財政赤字、債務(wù)上限問題再度引爆美債市場，10年期美債收益率、30年期美債收益率均升至多時新高。周三盤中，10年期美債收益率一度觸及了4.73%附近，為去年4月以來的最高水平。

市場普遍預(yù)期，10年期美債收益率降破5%。阿波羅全球資管的首席經(jīng)濟學(xué)家斯洛克（Torsten Slok）警示，美債收益率上升如此之快，有引發(fā)市場動蕩的風(fēng)險，美國的債務(wù)負擔(dān)正在膨脹。最悲觀的預(yù)測來自荷蘭國際（ING）。該行全球債務(wù)和利率策略主管加維（Padhraic Garvey）分析稱，為了抵消特朗普關(guān)稅、減稅政策帶來的通脹壓力，美聯(lián)儲將保持利率的限制性，同時美債市場還要面對投資者對美國政府赤字的擔(dān)憂。綜上，他預(yù)計，10年期美債收益率到2025年底將升至約5.5%。

美國財長耶倫周三也對美債近期走勢分享看法。在耶倫看來，強于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)市場對利率預(yù)期的重新定價，導(dǎo)致美債最新一輪拋售。她還表示，希望即將上任的特朗普政府能夠“認真對待”美國的財政赤字問題，并希望市場不會受到數(shù)十年前那種“債券義警”現(xiàn)象的沖擊?！皞x警”現(xiàn)象指的是由于對國債規(guī)模的擔(dān)憂，投資者要求政府債券提供更高的收益率。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼本周在一篇題為《利率是否存在瘋狂溢價？》的文章中寫道，“10年期美債收益率等長期利率的上升，可能反映出市場一種可怕的、逐漸蔓延的懷疑，即特朗普也許真的相信他所說的關(guān)于經(jīng)濟政策的瘋狂言論，并會按照這些信念采取行動。市場正針對他的關(guān)稅聲明作出反應(yīng)?！叭绻乩势找獔?zhí)行該議程的任何實質(zhì)性部分，美聯(lián)儲肯定必須暫停進一步降息，甚至可能感到再次加息的必要性?！彼Q。

企業(yè)債利差、高收益并存

全球借款人也正以前所未有的速度涌入全球債券市場，導(dǎo)致企業(yè)債利差降至近30年來的最低水平。并且，與政府債不同，投資者對企業(yè)資產(chǎn)負債表健康狀況和違約風(fēng)險的憂慮少很多。

花旗策略師安德森（Michael Anderson）預(yù)計，高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模將比2024年增長逾30%，至3700億美元，并購活動的復(fù)蘇料也將有助于推動高收益?zhèn)袌雠畈l(fā)展。

同時，全球企業(yè)債綜合收益率(包括利差和基礎(chǔ)安全利率的指標)仍接近金融危機以來的最高水平。這種環(huán)境今年更有可能繼續(xù)存在，因為債券交易員一直在降低對今年進一步降息的預(yù)期，尤其是對美聯(lián)儲降息的預(yù)期。市場目前預(yù)計，美聯(lián)儲今年的降息次數(shù)不會超過兩次，英國央行今年將降息兩次。摩根大通分析師伯恩斯坦（Eric Beinstein）在本周報告中寫道，今年伊始，美國高評級企業(yè)債的收益率已經(jīng)達到了16年來的最高水平。隨著2025年的到來，窄利差和高收益率之間的‘較量’將繼續(xù)，而近期的歷史告訴我們，收益率一直更容易贏得這場戰(zhàn)斗。無論如何，由于利差對借款人有利，而收益率對買方有利，這種情況會為債券發(fā)行潮持續(xù)奠定基礎(chǔ)。

景順德固定收益可持續(xù)及影響力投資組合經(jīng)理林純暉對一財記者表示，相較于全球高收益?zhèn)瑏喼薷呤找鎮(zhèn)３直阋说墓乐禉C會，且主要存在于B級領(lǐng)域。我們關(guān)注蒙古債券、商品債券及雙位數(shù)票息債券，因為它們信用良好，能夠帶來收益及資本增殖潛力的投資機會。此外，他表示繼續(xù)看好亞洲區(qū)BB級發(fā)行人，因為他們具備穩(wěn)健的信貸基本面，并在整個信貸周期產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流用以償還債務(wù)，其中或還存在能在未來12~18個月評級上調(diào)至投資級別的潛在明日之星。從板塊角度，景順繼續(xù)看好澳門博彩、可再生能源、次級金融債券、基建及消費類企業(yè)。

而對于亞洲投資級企業(yè)債，他表示，相對于歷史水平以及全球投資級企業(yè)債，亞洲投資級企業(yè)債利差目前處于緊縮水平。盡管近期持續(xù)波動，但預(yù)計2025年上半年亞洲投資級企業(yè)債利差整體波幅不會太大。同時，亞洲投資級企業(yè)債預(yù)計能在2025年提供5%~5.2%的極具吸引力的收益率，對綜合收益率的追求會繼續(xù)推動投資資金涌入。

細分來看，他稱，亞洲金融債券、二級銀行票據(jù)及保險公司次級債務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域具有較高的相對價值。