2024年四季度，中國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.4%，全年累計(jì)同比增長5.0%，順利完成了年初確定的主要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

這不僅超出了市場預(yù)期，或也超出了政策預(yù)期。在2024年9月底中央政治局會議部署一攬子增量政策時(shí)，將7月底政治局會議關(guān)于“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的要求改成了“努力完成全年主要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。這體現(xiàn)了中國政府在全面客觀冷靜看待經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，盡最大努力、爭取最好結(jié)果的沉著應(yīng)變，其意不言自明。

2024年底經(jīng)濟(jì)明顯回升是有基礎(chǔ)的。除外需強(qiáng)勁、“兩新”支持加力外，地方政府債務(wù)置換和商品房銷售回暖的貢獻(xiàn)亦不容小覷。

2024年11月8日，人大常委會批準(zhǔn)，2024至2026年每年增加兩萬億、總計(jì)六萬億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。當(dāng)時(shí)，市場認(rèn)為，這雖然可以幫助地方政府借新還舊，降低融資成本，但只是存量調(diào)整而非增量措施，對經(jīng)濟(jì)的短期刺激作用有限。然而，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在介紹“三箭齊發(fā)”的地方化債計(jì)劃時(shí)強(qiáng)調(diào)，這次置換政策是近年來出臺的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，是一場政策及時(shí)雨，有助于地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動能。

筆者也曾分析指出，這個(gè)置換計(jì)劃中，2024年的兩萬億要在最后兩個(gè)月集中用出去，其效果可能會好于2023年底的1萬億國債增發(fā)。因?yàn)楹笳咧饕糜跒?zāi)后重建，大部分都挪到了2024年使用。按照藍(lán)佛安部長的說法，這次債務(wù)置換可以幫助地方政府騰挪財(cái)政資源、政策空間和時(shí)間精力，其使用將比2023年更靈活且規(guī)模更大。并且，外界在評估中國政府的財(cái)政狀況時(shí)，通常不是用預(yù)算（狹義）赤字而是用廣義赤字（包含特別國債和地方政府專項(xiàng)債）。兩萬億相當(dāng)于全年增加了相當(dāng)于名義GDP一個(gè)多百分點(diǎn)的廣義赤字率。這對于年底遏制下行勢頭，推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將起到非常積極的作用。

據(jù)財(cái)政部介紹，兩萬億元置換額度于2024年12月18日發(fā)行完畢。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2024年最后兩個(gè)月，地方政府債券累計(jì)發(fā)行2.41萬億元，政府在銀行的財(cái)政性存款余額不增反降1.53萬億元。同期，企業(yè)活期存款累計(jì)增加1.92萬億元，狹義貨幣供應(yīng)降幅收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)，住戶活期存款余額增加2.00萬億元。

在國民收入恒等式的四部門模型中，國民收入=消費(fèi)+投資+凈出口+政府購買。事實(shí)上，未經(jīng)調(diào)整的2024年四季度政府廣義赤字（即公共財(cái)政收支與政府性基金收支差額合計(jì)）3.60萬億元，相當(dāng)于當(dāng)季名義GDP的9.6%，同比上升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。這相應(yīng)要分解為政府的投資和消費(fèi)，勢必會提振當(dāng)期的投資和消費(fèi)。

從支出法看，2024年四季度，最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長拉動作用環(huán)比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，但較2020至2023年同期拉動作用的均值仍低了1.36個(gè)百分點(diǎn)；資本形成對經(jīng)濟(jì)增長拉動作用上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，但較2020至2023年同期拉動作用的均值仍低了0.20個(gè)百分點(diǎn)。由此，很難講中國有高估政策轉(zhuǎn)向作用的主觀意向。

生產(chǎn)端數(shù)據(jù)也可印證經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)。2024年四季度各月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。當(dāng)季，工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到76.2%，環(huán)比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，為2022年一季度以來新高。18個(gè)行業(yè)分項(xiàng)中，僅一個(gè)分項(xiàng)數(shù)值環(huán)比下降，一個(gè)持平，其他16個(gè)均有不同程度的提高。

2024年9月底政治局會議還提出要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)。為此，相關(guān)部門打出了“四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增加”的政策“組合拳”。在此背景下，2024年四季度，商品房銷售面積、銷售額同比分別增長0.5%、1.0%；2024年全年，分別累計(jì)下降12.9%、17.1%，降幅較前三個(gè)季度分別回落4.2和5.6個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)增加值是GDP的重要組成部分。房地產(chǎn)增加值是一個(gè)核算指標(biāo)，是通過總產(chǎn)出乘以增加值率計(jì)算的增加值?？偖a(chǎn)出包括房屋銷售收入、租賃收入、物業(yè)管理收入和房地產(chǎn)中介服務(wù)收入等。增加值率是根據(jù)第三產(chǎn)業(yè)普查或投入產(chǎn)出調(diào)查資料確定的，反映了單位總產(chǎn)出中所包含的新增加價(jià)值。因此，即便房地產(chǎn)新政后，國內(nèi)樓市尚未全面好轉(zhuǎn)，但商品房銷售同比轉(zhuǎn)正就會利好經(jīng)濟(jì)增長。

受益于樓市銷售回暖，2024年四季度，房地產(chǎn)增加值不變價(jià)同比增長2.0%，結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度的同比負(fù)增長；全年，房地產(chǎn)增加值不變價(jià)的累計(jì)同比降幅由前三個(gè)季度的3.1%降至1.8%，回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)。

由于房地產(chǎn)對四季度經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2024年全年房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長雖然仍是負(fù)向拉動，但拖累作用由前三個(gè)季度的0.22降至0.12個(gè)百分點(diǎn)，回落了0.10個(gè)百分點(diǎn)，是GDP分行業(yè)統(tǒng)計(jì)的11個(gè)子項(xiàng)中改善最為明顯的。全年，實(shí)際GDP累計(jì)同比增速較前三個(gè)季度加快了0.2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長拖累的改善貢獻(xiàn)了一半。

2025年，中國將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，并明確要提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用。這意味著狹義和廣義赤字率進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)政政策穩(wěn)增長的效能有望得到進(jìn)一步發(fā)揮。2025年，中國還將持續(xù)用力推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。若樓市銷售回暖勢頭延續(xù)，房地產(chǎn)或能恢復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長的正貢獻(xiàn)。

2025年，中國將繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。日前，國際貨幣基金組織肯定了政策轉(zhuǎn)向的積極效果，將2025年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值較前次上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.6%?；陬愃评碛?，世界銀行、聯(lián)合國分別上調(diào)了0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，至4.5%和4.8%。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）