防范化解外部沖擊是2025年經(jīng)濟工作的總體要求之一。隨著特朗普關(guān)稅第一槍打響，進一步凸顯全方位擴大國內(nèi)需求的重要性和緊迫性。2024年7月底中央政治局會議明確提出，要“以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”。2024年底中央經(jīng)濟工作會議更是將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為2025年九大重點經(jīng)濟工作之首。分析相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，有助于我們更好理解與把握促消費的一系列長短期工作部署。

消費不振是當前主要矛盾

最新數(shù)據(jù)顯示，2020~2024年，中國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）五年復(fù)合平均增長4.7%，較2015~2019年均值低了27.7%。進一步分析，“三駕馬車”中，最終消費需求不足是中國經(jīng)濟承壓的根源。

從對經(jīng)濟增長的拉動作用看，2020~2024年，消費拉動作用的算術(shù)平均值為2.69個百分點，較2015~2019年低了1.59個百分點；投資平均為1.44個百分點，低了0.94個百分點，但不及同期消費拉動作用的降幅；凈出口平均為0.75個百分點，高出0.69個百分點。其中，2024年，消費拉動作用僅為2.23個百分點，不僅遠小于2023年4.62個百分點的數(shù)值，還略低于2020~2023年均值2.81個百分點的水平，為改革開放以來第三低（僅高于2020年的-0.10個百分點和2022年的1.53個百分點），顯示2023年的報復(fù)性消費確屬曇花一現(xiàn)（見圖1）。

從對經(jīng)濟增長的貢獻率看，2020~2024年，消費貢獻率平均為47.0%，較2015~2019年低了16.5個百分點；投資平均為36.6%，高出1.2個百分點；凈出口平均為16.4%，高出15.3個百分點。其中，2024年，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率僅為44.5%，較2023年的85.6%大幅回落，甚至低于2020~2023年均值47.7%的水平，為2008年全球金融危機以來次低（僅高于2020年的-4.3%）（見圖2）。

1998年亞洲金融危機和2008年全球金融危機時期，中國經(jīng)濟恢復(fù)是內(nèi)需驅(qū)動。1998~2002年，消費、投資和凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率算術(shù)平均值較1993~1997年均值分別高出19.5和低了2.4、17.1個百分點，顯示亞洲金融危機后的中國經(jīng)濟復(fù)蘇主要靠消費驅(qū)動。2009~2013年，前述三項對經(jīng)濟增長的貢獻率均值較2004~2008年均值分別高出7.7、10.2和低了17.9個百分點，表明全球金融危機后的中國經(jīng)濟復(fù)蘇主要靠消費和投資雙輪驅(qū)動（見圖2）。

宏微觀體感溫差是當前市場的一個熱門話題。其深層次原因是，中國經(jīng)濟仍處于負產(chǎn)出缺口（偏冷），即實際經(jīng)濟增速低于潛在增速。負產(chǎn)出缺口正對應(yīng)著國內(nèi)有效需求不足、就業(yè)不充分、物價低位運行。當然，過去五年，中國經(jīng)濟復(fù)合平均增長4.86%，卻仍低于潛在增速，也就意味著中國的潛在增速不低于5%，仍處于中高速增長平臺。同期，美國實際GDP復(fù)合平均增長2.39%，略高于美國官方估算的1.8%~2.0%的潛在增速，處于正產(chǎn)出缺口（過熱）。這正是美聯(lián)儲抗通脹工作尚未竟全功的根源所在。

正因為中國經(jīng)濟尚處于負產(chǎn)出缺口，故實施更加積極有為的宏觀政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，當屬對癥下藥。如果中國經(jīng)濟持續(xù)回升，推動實際增速回到潛在增速以上，由負產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)為正產(chǎn)出缺口，則中國經(jīng)濟還將保持追趕態(tài)勢。事實上，隨著中美經(jīng)濟產(chǎn)出缺口的相向收斂，2022~2024年間，美國名義GDP增速領(lǐng)先中國的優(yōu)勢已經(jīng)由4.67個百分點降至1.06個百分點（見圖3）。

進一步提振城鎮(zhèn)居民消費

從居民消費支出的構(gòu)成看，城鎮(zhèn)居民消費不振是當前最終消費需求不足的主要原因。2020~2023年，城鎮(zhèn)居民消費支出占比算術(shù)平均值為79.0%，較2015~2019年均值低了0.1個百分點；農(nóng)村居民消費支出占比平均為21.0%，高出0.1個百分點（見圖4）。

這不同于前述兩次國際金融危機時期的情況。1998~2002年，城鎮(zhèn)居民消費支出占比算術(shù)平均值為66.3%，較1993~1997年均值高出8.3個百分點；2009~2013年，城鎮(zhèn)居民消費支出平均占比77.7%，較2004~2008年均值高出4.4個百分點（見圖4）。

城鎮(zhèn)居民消費支出占比下降是因為城鎮(zhèn)居民平均消費傾向回落，而農(nóng)村居民平均消費傾向穩(wěn)中趨升。2020~2024年，全國居民平均消費傾向算術(shù)平均值為67.5%，較2015~2019年均值低了3.3個百分點。其中，城鎮(zhèn)居民平均消費傾向均值為62.9%，低了4.5個百分點；農(nóng)村居民平均消費傾向均值為82.8%，高出0.7個百分點（見圖5）。

在相同的沖擊下，城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民的消費行為表現(xiàn)迥異，又是因為同期雙方收入變動不盡相同。2020~2024年，城鎮(zhèn)居民名義人均可支配收入五年復(fù)合平均增長5.05%，較2015~2019年均值低了2.95個百分點；實際人均可支配收入年均增長3.86%，低了2.00個百分點。同期，農(nóng)村居民名義人均可支配收入年均增長7.59%，較2015~2019年均值低了1.23個百分點；實際人均可支配收入年均增長6.30%，僅低了0.46個百分點（見圖6）。這表明疫情期間，農(nóng)村居民名義與實際人均可支配收入受到的負面沖擊遠小于城鎮(zhèn)居民。

值得一提的是，2020~2024年，城鎮(zhèn)居民名義人均可支配收入的中位數(shù)五年復(fù)合平均增長4.65%，較同期城鎮(zhèn)居民名義可支配收入年均增速低了0.40個百分點。按可比口徑，2015~2019年，前者高出后者0.06個百分點。這顯示，疫情對于邊際消費傾向較高的中低收入城鎮(zhèn)居民群體的收入影響更大。

城鎮(zhèn)居民收入增長放緩與疫情期間接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)受到較大沖擊有關(guān)。2020~2023年，中國第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員算術(shù)平均每年減少443萬人，較2015~2019年均值少減302萬人；第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員年均增加72萬人，多增436萬人；第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員年均增加20萬人，少增909萬人（見圖7）。同期，城鎮(zhèn)就業(yè)人員年均增加446萬人，較2015~2019年均值少增606萬人；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中，工資性收入占比的算術(shù)平均值為60.2%，低了0.9個百分點。

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)也顯示，大城市就業(yè)總體難于中小城市，本地戶籍人口就業(yè)總體難于外來農(nóng)業(yè)戶籍人口。中國就業(yè)統(tǒng)計自2018年起才有了城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)，之前為登記失業(yè)率。2018和2019年，各年算術(shù)平均的31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別高于全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.15和0.08個百分點；2020年仍高出0.06個百分點，但2021~2023年分別低了0.10、0.40和0.15個百分點，2024年重新高出0.06個百分點（見圖8）。進一步分析細項數(shù)據(jù)，2022~2024年，各年算術(shù)平均的外來農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率較本地戶籍人口調(diào)查失業(yè)率分別高出0.20和低了0.33、0.58個百分點。前者就業(yè)形勢好于后者，或因為前者是快遞小哥、網(wǎng)約車司機等靈活就業(yè)的重要群體。

鑒于消費是就業(yè)與收入的函數(shù)，當前城鎮(zhèn)居民消費傾向低迷也就不難理解了。

提振消費還需要統(tǒng)籌推進新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，促進城鄉(xiāng)融合發(fā)展，進一步激發(fā)農(nóng)村消費潛力。尤其是要通過深化土地制度改革，增加農(nóng)村居民的財產(chǎn)性凈收入。目前，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中，財產(chǎn)性凈收入占比為8%稍強，其中農(nóng)村居民該項占比僅為2.5%左右（美國該項比例為16%左右）。農(nóng)村居民的財產(chǎn)性凈收入顯然還有較大提升空間。

不過，考慮到城鎮(zhèn)居民占到居民消費支出和社會消費品零售總額的近八九成，短期看，大力提振消費的重點仍是城鎮(zhèn)居民。為此，要落實好2024年底中央經(jīng)濟工作會議提出的一系列政策舉措，包括：實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級；創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務(wù)消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展；積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟；實施重點領(lǐng)域、重點行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計劃，促進重點群體就業(yè)；加強靈活就業(yè)和新就業(yè)形態(tài)勞動者權(quán)益保障，等等。

增加政府消費是重要抓手

從最終消費支出的構(gòu)成看，與前兩次國際金融危機相比，政府消費（公共消費）的逆周期調(diào)節(jié)作用有待進一步發(fā)揮。2020~2023年，最終消費支出中，政府消費算術(shù)平均占比30.6%，較2015~2019年均值僅上升0.6個百分點。而1998~2002年，該項占比較1993~1997年均值上升2.73個百分點；2009~2013年，該項占比較2004~2008年均值上升2.24個百分點（見圖9）。由此可見，前兩次國際金融危機期間，中國實施積極的財政政策，不僅擴大政府投資，還刺激最終消費。當時，中國采取了提高公務(wù)員工資、鼓勵家電下鄉(xiāng)等政策舉措。

事實上，2024年7月底中央政治局會議就釋放了政策轉(zhuǎn)向的信號，不僅提出要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，還明確要將經(jīng)濟政策的著力點更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費。從同年7月19日國務(wù)院常務(wù)會議研究決定，統(tǒng)籌安排3000億元超長期特別國債支持設(shè)備更新和消費品以舊換新（下稱“兩新”）以來的情況看，隨著8月底相關(guān)資金劃撥到位，次月起與消費品以舊換新相關(guān)的社零銷售立即同比變動由負轉(zhuǎn)正。“兩新”政策實施對于擴大有效投資、提振消費需求、促進綠色轉(zhuǎn)型、改善社會民生產(chǎn)生了重要作用和顯著效果。

2024年7月中旬黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革，推進中國式現(xiàn)代化的決定》明確將合理增加公共消費作為加快培育完整內(nèi)需體系，完善擴大消費長效機制的重要舉措。同時，提出必須堅持盡力而為、量力而行，完善基本公共服務(wù)制度體系，加強普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)，解決好人民最關(guān)心最直接最現(xiàn)實的利益問題，具體包括完善收入分配制度、完善就業(yè)優(yōu)先政策、健全社會保障體系、健全人口發(fā)展支持和服務(wù)體系等一系列重大改革。

2024年底中央經(jīng)濟工作會議進一步強調(diào)：增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策實施；優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，更加注重惠民生、促消費、增后勁，兜牢基層“三保”底線；適當提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準；落實好產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等幫扶政策，確保不發(fā)生規(guī)模性返貧致貧，保障困難群眾基本生活；實施醫(yī)療衛(wèi)生強基工程，制定促進生育政策；發(fā)展社區(qū)支持的居家養(yǎng)老，擴大普惠養(yǎng)老服務(wù)，等等。

一年之計在于春。日前，相關(guān)部門明確加力擴圍實施“兩新”政策的總體考慮是，增加資金規(guī)模、擴大支持范圍、優(yōu)化實施機制、放大撬動效應(yīng)。其中，擴圍支持消費品以舊換新的主要舉措有：擴大燃油車報廢更新補貼范圍，規(guī)范汽車置換更新最高補貼限額；將享受以舊換新補貼的家電產(chǎn)品增加到12類，提高單件最高補貼標準到20%；將每位消費者購買空調(diào)產(chǎn)品最多補貼增加到3件，并實施手機等數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼；繼續(xù)大力支持家裝消費品換新和電動自行車以舊換新。近日，中央財政已預(yù)下達2025年消費品以舊換新資金810億元，支持各地做好政策持續(xù)實施的銜接工作。

盡管特朗普關(guān)稅增加了新變數(shù)，但春節(jié)假期國內(nèi)文旅消費市場的空前火爆，以及DeepSeek（深度求索）的橫空出世，讓我們對2025年中國經(jīng)濟乘風破浪、持續(xù)回升向好滿懷期待。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學家）