（本文作者解運(yùn)亮，信達(dá)證券首席宏觀分析師）

一、主要預(yù)期目標(biāo)設(shè)定

全國多地2025年GDP目標(biāo)設(shè)為5%左右或更高。各地兩會(huì)已經(jīng)陸續(xù)開完，盤點(diǎn)各地會(huì)議內(nèi)容，有助于提前洞見全國兩會(huì)精神。1）西藏GDP增長目標(biāo)最高，為7%以上、力爭達(dá)到8%；2）5地目標(biāo)為6%左右或以上，其中海南為6%以上，內(nèi)蒙古、湖北、重慶、新疆等為6%左右；3）9地目標(biāo)為5.5%左右或以上，其中安徽、四川為5.5%以上，吉林、浙江、河南、湖南、貴州、甘肅、寧夏等為5.5%左右；4）15地目標(biāo)為5%左右或以上，其中福建為5%-5.5%，河北、遼寧、江蘇、山東為5%以上，北京、天津、山西、黑龍江、上海、江西、廣東、廣西、云南、陜西等為5%左右；5）僅青海目標(biāo)低于5%，為4.5%左右（圖1）。

總結(jié)來看，經(jīng)濟(jì)大省GDP目標(biāo)多為5%左右，各地目標(biāo)均值約為5.3%。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)全國GDP目標(biāo)可能設(shè)為5%左右，與2024年一致。

各地一般公共預(yù)算收入目標(biāo)普遍偏低。大陸31個(gè)省市區(qū)中，有21個(gè)在政府工作報(bào)告中公布了地方一般公共預(yù)算收入目標(biāo)。比較其預(yù)算收入目標(biāo)和GDP目標(biāo)，頗有值得關(guān)注之處：1）除新疆預(yù)算收入目標(biāo)高于其GDP目標(biāo)，甘肅預(yù)算收入目標(biāo)與其GDP目標(biāo)持平之外，其他19個(gè)省市區(qū)的預(yù)算收入目標(biāo)均低于其GDP目標(biāo)；2）各地一般公共預(yù)算收入目標(biāo)普遍設(shè)在2%-4.5%之間，其中尤其以設(shè)在2%-3%的為多（圖2）。

一方面，這一謹(jǐn)慎目標(biāo)凸顯了務(wù)實(shí)，我國主體稅種為從價(jià)稅，在PPI持續(xù)負(fù)增長背景下，稅收難免受到較大影響，2024年全國稅收收入同比下降3.4%。

另一方面，在地方一般公共預(yù)算收入之外，地方還有另外一塊重要收入來源——中央轉(zhuǎn)移支付，地方自身收入有限下，經(jīng)濟(jì)增長將更加依賴中央轉(zhuǎn)移支付，中央轉(zhuǎn)移支付加碼發(fā)力可能是2025年積極財(cái)政的重要看點(diǎn)。

多數(shù)地區(qū)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)設(shè)為5.5%左右。1）僅黑龍江調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)高于5.5%，為5.8%左右；2）22地調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)均設(shè)為5.5%左右或以內(nèi)，包括天津、河北、山東、廣東等；3）5地目標(biāo)為5%左右或以內(nèi)，其中北京、上海、浙江、西藏為5%以內(nèi)，福建為5%左右；4）江蘇、湖南、重慶等3地未設(shè)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)（圖3）。

過去幾年，全國層面調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)大多維持在5.5%左右，只有在疫情暴發(fā)的2020年曾短暫提高至6%左右，我們認(rèn)為2025年這一目標(biāo)可能依然維持在5.5%左右。

各地CPI目標(biāo)普遍設(shè)為2%左右。1）西藏CPI目標(biāo)設(shè)為3%以內(nèi)，在各地區(qū)中最高；2）北京、上海、江蘇、廣東等27地目標(biāo)均為2%左右；3）山東、湖南未設(shè)具體數(shù)字目標(biāo)，山東提出“居民消費(fèi)價(jià)格保持合理水平”，湖南提出“與全國一致”；4）云南未設(shè)CPI目標(biāo)。全國層面CPI目標(biāo)長期設(shè)在3%左右，實(shí)踐中，這一目標(biāo)主要是作為上限來控制的，2012年以來CPI年度均值從未超過政府設(shè)定的上限（圖4）。

2025年，全國CPI目標(biāo)可能也將從3%左右降至2%左右水平，同時(shí)CPI目標(biāo)可能逐漸從控制上限轉(zhuǎn)為引導(dǎo)中樞。

各地固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)等目標(biāo)，詳見圖5匯總。

二、新質(zhì)生產(chǎn)力政策看點(diǎn)

新一輪地方錦標(biāo)賽：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。各地普遍提到改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，鞏固壯大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)。遼寧省提出，未來產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)未來賽道，我們一定要敢于投入，寧可投錯(cuò)、不能錯(cuò)過。湖北省提出，加快打造具有全國影響力的科技創(chuàng)新高地。內(nèi)蒙古提出，不創(chuàng)新就沒有出路、更沒有未來，而且要求盡快取得核心技術(shù)突破，力爭做到“起跑即領(lǐng)先”。廣西提出，人工智能是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要驅(qū)動(dòng)力量，廣西不能缺席、不能落后。安徽省提出，促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素資源向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。吉林省提出，超常規(guī)推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展壯大。貴州省提出，堅(jiān)定不移主攻工業(yè)。改革開放以來，“地方政府錦標(biāo)賽”是促成中國經(jīng)濟(jì)快速增長的重要機(jī)制，如果說在高速增長階段，地方政府的競爭核心在于GDP增速，那么到了高質(zhì)量發(fā)展階段，地方政府的競爭核心已經(jīng)轉(zhuǎn)變成了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

從各地對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的具體部署來看，人工智能、機(jī)器人和生物制造成為各地爭相布局的熱門產(chǎn)業(yè)。

大陸31個(gè)省市區(qū)中，29個(gè)地區(qū)在政府工作報(bào)告中對(duì)人工智能作出重點(diǎn)部署，僅海南和西藏除外。其中，上海提出加快推進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高地建設(shè)，浙江提出支持杭州打造人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地，安徽提出加快建設(shè)世界級(jí)智能語音及人工智能產(chǎn)業(yè)集群，四川提出建設(shè)國家人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)。多地提出加快建設(shè)重點(diǎn)領(lǐng)域和細(xì)分行業(yè)垂直大模型（圖6）。

14個(gè)地區(qū)對(duì)機(jī)器人作出重點(diǎn)部署。其中，北京提出重點(diǎn)培育人形機(jī)器人等20個(gè)未來產(chǎn)業(yè)，同時(shí)提出創(chuàng)辦世界人形機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)。河北提出實(shí)施機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)。安徽提出完善人形機(jī)器人研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、應(yīng)用一體化創(chuàng)新體系，推進(jìn)工業(yè)機(jī)器人智能化迭代升級(jí)。廣東提出深化重點(diǎn)領(lǐng)域“機(jī)器人+”應(yīng)用（圖7）。

除人工智能和機(jī)器人外，另一個(gè)熱門領(lǐng)域是生物制造，30個(gè)地區(qū)對(duì)生物制造作出重點(diǎn)部署。其中，天津提出爭創(chuàng)生物制造國家級(jí)制造業(yè)中試平臺(tái)，上海提出全鏈條加速生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，海南提出實(shí)施生物制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)（圖8）。生物制造包括生物制藥、食品原料、生物化工、生物材料、生物能源、生物農(nóng)業(yè)、生物環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域。作為全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要組成部分，生物制造正從根本上變革傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式，促進(jìn)生產(chǎn)原料、制造工藝以及產(chǎn)品性質(zhì)的創(chuàng)新發(fā)展。2025年1月，在全國科學(xué)技術(shù)名詞審定委員會(huì)聯(lián)合國家語言資源監(jiān)測與研究中心等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的評(píng)選活動(dòng)中，“生物制造”入選2024年度十大科技名詞。

如果說人工智能和機(jī)器人已經(jīng)在A股市場上擁有強(qiáng)勢表現(xiàn)，那么生物制造未來亦有可能成為重要風(fēng)口。

三、促進(jìn)消費(fèi)政策看點(diǎn)

關(guān)注勞動(dòng)者工資正常增長機(jī)制，可能是兩會(huì)的一個(gè)重要改革點(diǎn)。居民消費(fèi)是收入的函數(shù)，從根本上說，提振消費(fèi)最有效的措施就是提高居民收入。2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)注意到了這一問題，專門提出“推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)”。落實(shí)中央精神，推動(dòng)群眾增收，就成了全國兩會(huì)的重要任務(wù)。2月10日國常會(huì)提出，要大力支持居民增收，促進(jìn)工資性收入合理增長。從各地政府工作報(bào)告的相關(guān)表述看，超過10個(gè)地區(qū)不約而同地提出“完善勞動(dòng)者工資正常增長機(jī)制”（圖9）。這一信號(hào)表明，3月份全國兩會(huì)很有可能部署關(guān)于勞動(dòng)者工資正常增長機(jī)制的重要改革。

改革方案可能是“提低、擴(kuò)中、限高”。二十屆三中全會(huì)給出了今后一個(gè)階段的改革路線圖，提到完善收入分配制度，構(gòu)建初次分配、再分配、第三次分配協(xié)調(diào)配套的制度體系，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重。全會(huì)對(duì)改革目標(biāo)的設(shè)定是“形成有效增加低收入群體收入、穩(wěn)步擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模、合理調(diào)節(jié)過高收入的制度體系”，我們理解，這一目標(biāo)可以概括為“提低、擴(kuò)中、限高”。鑒于中低收入群體相比高收入群體擁有更高的邊際消費(fèi)傾向，因此改革后全體居民的消費(fèi)傾向有望提高，從而促進(jìn)消費(fèi)增長。

各地政府對(duì)服務(wù)消費(fèi)非常重視。年初以來，資本市場對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的關(guān)注主要在于消費(fèi)品“以舊換新”政策如何接續(xù)上。從各地兩會(huì)內(nèi)容看，消費(fèi)品補(bǔ)貼范圍主要覆蓋汽車、家居、數(shù)碼產(chǎn)品等領(lǐng)域，未有進(jìn)一步擴(kuò)展。但除消費(fèi)品“以舊換新”外，促消費(fèi)還有另一個(gè)重點(diǎn)在于服務(wù)消費(fèi)（包括文旅、健康、體育、養(yǎng)老、托幼、家政、數(shù)字、綠色等）。31個(gè)地區(qū)均在政府工作報(bào)告中對(duì)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)作出部署，支持措施包括豐富服務(wù)消費(fèi)供給、完善服務(wù)消費(fèi)支持政策、營造放心消費(fèi)環(huán)境等（圖10）。這表明，服務(wù)消費(fèi)可能是接下來促消費(fèi)的重點(diǎn)所在，有望成為消費(fèi)領(lǐng)域新的增長點(diǎn)。

四、大類資產(chǎn)配置建議

我們判斷，接下來股市可能好于債市。一方面，融資融券余額可以作為觀察投資者情緒的重要指標(biāo)，融資余額擴(kuò)張（杠桿資金流入）顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，反之則避險(xiǎn)情緒升溫。自2024年9月份增量政策出臺(tái)至今，融資融券融資余額始終保持在高位，融資買入額同樣處于近年來高位，指向股市投資者情緒始終積極（圖11）。另一方面，當(dāng)前市場利率與政策利率之差值已走到歷史低位，歷史上，10年期國債利率與7天逆回購利率之差值最低為20BP左右，當(dāng)前已低于20BP（圖12）。在此背景下，10年期國債利率進(jìn)一步下行可能面臨較大阻力。

股市上，建議關(guān)注消費(fèi)板塊和生物制造板塊。3月份全國兩會(huì)是傳統(tǒng)上的政策密集出臺(tái)期，有可能為股市行情演變創(chuàng)造新的契機(jī)。消費(fèi)和科技作為2025年政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域，可能亦是資本市場的兩條主線。工資機(jī)制/收入分配的改革有望成為消費(fèi)板塊上漲的觸發(fā)器，服務(wù)消費(fèi)（包括文旅、健康、體育、養(yǎng)老、托幼、家政、數(shù)字、綠色等）值得重點(diǎn)關(guān)注?？萍及鍓K上，繼人工智能和機(jī)器人之后，生物制造亦有可能成為重要風(fēng)口。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。