分享到微信打開微信,點擊底部的“發(fā)現(xiàn)”, |
與去年發(fā)債井噴的盛況相比,今年銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻次均出現(xiàn)降溫跡象。
Choice數(shù)據(jù)顯示,2025年以來,僅有2家銀行發(fā)行或擬發(fā)行永續(xù)債,目前商業(yè)銀行尚無二級資本債發(fā)行,較去年同期下滑明顯。
業(yè)內(nèi)人士認為,開年二永債“降溫”主要與市場利率變化有關(guān)。部分機構(gòu)判斷市場利率仍有下行空間,主動推遲“二永債”發(fā)行。從長遠來看,機構(gòu)預(yù)測,國有大行注資、債務(wù)置換等因素或弱化今年二永債供給,年內(nèi)二永債發(fā)行規(guī)?;?qū)⒃?.5萬億~1.6萬億元。
開年發(fā)行規(guī)模大降
2025年開年,銀行“二永債”的發(fā)行規(guī)模大降。
Choice數(shù)據(jù)顯示,2025年開年以來,僅有桂林銀行在1月13日成功發(fā)行一筆永續(xù)債,發(fā)行總額為30億元,票面參考利率為2.5%。郵儲銀行將在2月19日發(fā)行一筆永續(xù)債,發(fā)行總額為200億元。如成功發(fā)行,兩者合計約230億元。而二級資本債發(fā)行則“顆粒無收”,今年以來,商業(yè)銀行在全國銀行間債券市場尚無二級資本債發(fā)行。
作為對比,去年同期,共有7只銀行“二永債”發(fā)行,發(fā)行總額高達1900億元,票面發(fā)行利率在2.75%~3%。彼時,撐起發(fā)行規(guī)模的是國有大行發(fā)行的二級資本債。僅農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的兩筆二級資本債,發(fā)行總額就高達700億元。中國銀行、建設(shè)銀行分別發(fā)行二級資本債總額達到600億元、500億元。如以此計算,2025年至今“二永債”發(fā)行額同比下滑約88%。
所謂“二永債”是指商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債和二級資本債,兩者都是商業(yè)銀行滿足資本監(jiān)管要求、補充資本的重要工具。近年來,商業(yè)銀行“二永債”的發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升,但凈融資額卻呈現(xiàn)縮水態(tài)勢。Choice數(shù)據(jù)顯示,2022年至2024年,“二永債”的發(fā)行總額分別是1.26萬億元、1.26萬億元、1.70萬億元。凈融資卻在縮減,分別為7946億元、7690億元、5489億元。
開年以來,為何國有大行的“二永債”集體“剎車”?一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示,或與市場利率變化有關(guān)。市場預(yù)判今年政策利率仍有一定下行空間,因此為獲得更低的票面利率,部分資金并不緊缺的銀行可能主動推遲“二永債”發(fā)行。加上從行業(yè)規(guī)律判斷,春季通常也是“二永債”發(fā)行的淡季,去年出現(xiàn)大規(guī)模發(fā)行屬于特殊情況。
另一個原因或在于目前國有銀行暫不“缺錢”。國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉認為,債務(wù)置換后的地方債對銀行資本的消耗遠低于貸款,因此在計算風險資本時,地方債的權(quán)重低于貸款,這導(dǎo)致銀行短期內(nèi)的資本補充需求不高。
國有大行注資等因素或致規(guī)模繼續(xù)縮水
展望2025年,銀行“二永債”發(fā)行遇冷的趨勢是否會持續(xù)?業(yè)內(nèi)認為,今年發(fā)行規(guī)模會出現(xiàn)一定下降,回落至1.5萬億元左右。
西部證券固定收益首席分析師姜珮珊預(yù)計,2025年二永債新增凈融資在3000億元左右,環(huán)比2024年有所下降,發(fā)行規(guī)?;蛟?.5萬億元左右。
她進一步分析稱,第一,特別國債注資國有大行將提升其核心一級資本充足率,緩解資本壓力,由此二永債發(fā)行需求下降;第二,債務(wù)置換背景下,銀行持有的城投債部分將置換成地方政府債,風險資產(chǎn)權(quán)重降低,一定程度上可節(jié)約資本;第三,高級法適用范圍擴大,股份行和頭部城商行可能改用高級法而得以節(jié)約資本,但考慮到申請與驗收周期可能較長,短期對銀行資本債供給影響不大。
“考慮到2025年可能的六大行特別國債注資,二永債和TLAC債凈融資規(guī)模預(yù)計較2024年有所下降,資產(chǎn)稀缺性提升。”天風證券首席固收分析師孫彬彬預(yù)計2025年二永債發(fā)行規(guī)模為1.6萬億元,凈融資規(guī)模3917億元,同比下降29%。TLAC債方面,中農(nóng)工建尚有較大的資本補充壓力,但由于其不計入資本,對銀行日常經(jīng)營中的資本充足率等指標沒有增量貢獻,且距離達標時間尚有較長窗口期,2025年發(fā)行必要性不高。
不過,也有業(yè)內(nèi)人士認為,“二永債”發(fā)行規(guī)模下降幅度有限。從數(shù)據(jù)來看,2025年銀行“二永債”有較大規(guī)模到期。Choice數(shù)據(jù)顯示,2025年銀行“二永債”到期規(guī)模將達到約1.2萬億元。其中,永續(xù)債到期規(guī)模為6484億元,二級資本債到期規(guī)模為5692億元。一位業(yè)內(nèi)分析人士指出,考慮到今年銀行仍需發(fā)行一定的“二永債”對沖到期規(guī)模,因此發(fā)行量也不會驟然減少。
與去年國有大行為主不同,今年股份行和城商行或成為“二永債”發(fā)行主力。中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出,由于當前國有大行資本充足率與一級資本充足率均處于較高水平,預(yù)計財政部注資后,國有大行發(fā)行“二永債”等資本工具的動力有所下降。但對于股份行與城商行而言,其資本充足率相較于國有大行偏低,利率下行背景下有一定增發(fā)“二永債”的動力,因此今年發(fā)行主體或以股份行與頭部城商行為主。農(nóng)商行由于凈融資規(guī)模較低,2025年或略有增長。
從發(fā)行利率端來看,業(yè)內(nèi)認為,二永債或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的走勢。姜珮珊指出,2025年“資產(chǎn)荒”行情仍將延續(xù),疊加“適度寬松的貨幣政策”的定調(diào),二永債利差大幅上行可能性不大;而寬財政作用下,二永債收益率趨勢性下行亦存在制約。因此,判斷二永債利差整體水平或與2024年相近,在15~50BP左右。
大多機構(gòu)仍看好后續(xù)二永債的投資機會。孫彬彬認為,二永債波動較大,流動性較好,信用資質(zhì)整體較好,對于主要的國有行、股份行未來不用擔憂底線的信用風險及不贖回的風險?;谝陨咸刭|(zhì),二永債既可以作為拉久期的選擇,參與超長久期的二永債,也可以在市場走勢不明朗時作為折中的選擇。由于其較強的流動性,無論是信用利差壓縮還是走闊,總是走在普信債之前,是信用債交易博弈的重要選擇之一。
觀察積極財政政策,不僅要看財政支出強度,更需關(guān)注財政支出結(jié)構(gòu)變化和資金使用效益提高。
財政部部長藍佛安表示,為應(yīng)對內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素,中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間
2025年,政府四本賬財政支出超過50萬億元,民生、科技創(chuàng)新等投入力度進一步加大。
2025財政政策基調(diào)更加積極,體現(xiàn)在力度更大、節(jié)奏更快、方式更多、結(jié)構(gòu)更優(yōu)
政府工作報告明確,2025年赤字率擬按4%左右安排,比上年提高1個百分點,赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。