與去年發(fā)債井噴的盛況相比，今年銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻次均出現(xiàn)降溫跡象。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，僅有2家銀行發(fā)行或擬發(fā)行永續(xù)債，目前商業(yè)銀行尚無二級(jí)資本債發(fā)行，較去年同期下滑明顯。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，開年二永債“降溫”主要與市場(chǎng)利率變化有關(guān)。部分機(jī)構(gòu)判斷市場(chǎng)利率仍有下行空間，主動(dòng)推遲“二永債”發(fā)行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，國(guó)有大行注資、債務(wù)置換等因素或弱化今年二永債供給，年內(nèi)二永債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒃?.5萬(wàn)億~1.6萬(wàn)億元。

開年發(fā)行規(guī)模大降

2025年開年，銀行“二永債”的發(fā)行規(guī)模大降。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年開年以來，僅有桂林銀行在1月13日成功發(fā)行一筆永續(xù)債，發(fā)行總額為30億元，票面參考利率為2.5%。郵儲(chǔ)銀行將在2月19日發(fā)行一筆永續(xù)債，發(fā)行總額為200億元。如成功發(fā)行，兩者合計(jì)約230億元。而二級(jí)資本債發(fā)行則“顆粒無收”，今年以來，商業(yè)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)尚無二級(jí)資本債發(fā)行。

作為對(duì)比，去年同期，共有7只銀行“二永債”發(fā)行，發(fā)行總額高達(dá)1900億元，票面發(fā)行利率在2.75%~3%。彼時(shí)，撐起發(fā)行規(guī)模的是國(guó)有大行發(fā)行的二級(jí)資本債。僅農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的兩筆二級(jí)資本債，發(fā)行總額就高達(dá)700億元。中國(guó)銀行、建設(shè)銀行分別發(fā)行二級(jí)資本債總額達(dá)到600億元、500億元。如以此計(jì)算，2025年至今“二永債”發(fā)行額同比下滑約88%。

所謂“二永債”是指商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債和二級(jí)資本債，兩者都是商業(yè)銀行滿足資本監(jiān)管要求、補(bǔ)充資本的重要工具。近年來，商業(yè)銀行“二永債”的發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，但凈融資額卻呈現(xiàn)縮水態(tài)勢(shì)。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，“二永債”的發(fā)行總額分別是1.26萬(wàn)億元、1.26萬(wàn)億元、1.70萬(wàn)億元。凈融資卻在縮減，分別為7946億元、7690億元、5489億元。

開年以來，為何國(guó)有大行的“二永債”集體“剎車”？一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，或與市場(chǎng)利率變化有關(guān)。市場(chǎng)預(yù)判今年政策利率仍有一定下行空間，因此為獲得更低的票面利率，部分資金并不緊缺的銀行可能主動(dòng)推遲“二永債”發(fā)行。加上從行業(yè)規(guī)律判斷，春季通常也是“二永債”發(fā)行的淡季，去年出現(xiàn)大規(guī)模發(fā)行屬于特殊情況。

另一個(gè)原因或在于目前國(guó)有銀行暫不“缺錢”。國(guó)盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，債務(wù)置換后的地方債對(duì)銀行資本的消耗遠(yuǎn)低于貸款，因此在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，地方債的權(quán)重低于貸款，這導(dǎo)致銀行短期內(nèi)的資本補(bǔ)充需求不高。

國(guó)有大行注資等因素或致規(guī)模繼續(xù)縮水

展望2025年，銀行“二永債”發(fā)行遇冷的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年發(fā)行規(guī)模會(huì)出現(xiàn)一定下降，回落至1.5萬(wàn)億元左右。

西部證券固定收益首席分析師姜珮珊預(yù)計(jì)，2025年二永債新增凈融資在3000億元左右，環(huán)比2024年有所下降，發(fā)行規(guī)?；蛟?.5萬(wàn)億元左右。

她進(jìn)一步分析稱，第一，特別國(guó)債注資國(guó)有大行將提升其核心一級(jí)資本充足率，緩解資本壓力，由此二永債發(fā)行需求下降；第二，債務(wù)置換背景下，銀行持有的城投債部分將置換成地方政府債，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重降低，一定程度上可節(jié)約資本；第三，高級(jí)法適用范圍擴(kuò)大，股份行和頭部城商行可能改用高級(jí)法而得以節(jié)約資本，但考慮到申請(qǐng)與驗(yàn)收周期可能較長(zhǎng)，短期對(duì)銀行資本債供給影響不大。

“考慮到2025年可能的六大行特別國(guó)債注資，二永債和TLAC債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)較2024年有所下降，資產(chǎn)稀缺性提升。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬預(yù)計(jì)2025年二永債發(fā)行規(guī)模為1.6萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模3917億元，同比下降29%。TLAC債方面，中農(nóng)工建尚有較大的資本補(bǔ)充壓力，但由于其不計(jì)入資本，對(duì)銀行日常經(jīng)營(yíng)中的資本充足率等指標(biāo)沒有增量貢獻(xiàn)，且距離達(dá)標(biāo)時(shí)間尚有較長(zhǎng)窗口期，2025年發(fā)行必要性不高。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“二永債”發(fā)行規(guī)模下降幅度有限。從數(shù)據(jù)來看，2025年銀行“二永債”有較大規(guī)模到期。Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年銀行“二永債”到期規(guī)模將達(dá)到約1.2萬(wàn)億元。其中，永續(xù)債到期規(guī)模為6484億元，二級(jí)資本債到期規(guī)模為5692億元。一位業(yè)內(nèi)分析人士指出，考慮到今年銀行仍需發(fā)行一定的“二永債”對(duì)沖到期規(guī)模，因此發(fā)行量也不會(huì)驟然減少。

與去年國(guó)有大行為主不同，今年股份行和城商行或成為“二永債”發(fā)行主力。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，由于當(dāng)前國(guó)有大行資本充足率與一級(jí)資本充足率均處于較高水平，預(yù)計(jì)財(cái)政部注資后，國(guó)有大行發(fā)行“二永債”等資本工具的動(dòng)力有所下降。但對(duì)于股份行與城商行而言，其資本充足率相較于國(guó)有大行偏低，利率下行背景下有一定增發(fā)“二永債”的動(dòng)力，因此今年發(fā)行主體或以股份行與頭部城商行為主。農(nóng)商行由于凈融資規(guī)模較低，2025年或略有增長(zhǎng)。

從發(fā)行利率端來看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，二永債或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的走勢(shì)。姜珮珊指出，2025年“資產(chǎn)荒”行情仍將延續(xù)，疊加“適度寬松的貨幣政策”的定調(diào)，二永債利差大幅上行可能性不大；而寬財(cái)政作用下，二永債收益率趨勢(shì)性下行亦存在制約。因此，判斷二永債利差整體水平或與2024年相近，在15~50BP左右。

大多機(jī)構(gòu)仍看好后續(xù)二永債的投資機(jī)會(huì)。孫彬彬認(rèn)為，二永債波動(dòng)較大，流動(dòng)性較好，信用資質(zhì)整體較好，對(duì)于主要的國(guó)有行、股份行未來不用擔(dān)憂底線的信用風(fēng)險(xiǎn)及不贖回的風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨咸刭|(zhì)，二永債既可以作為拉久期的選擇，參與超長(zhǎng)久期的二永債，也可以在市場(chǎng)走勢(shì)不明朗時(shí)作為折中的選擇。由于其較強(qiáng)的流動(dòng)性，無論是信用利差壓縮還是走闊，總是走在普信債之前，是信用債交易博弈的重要選擇之一。