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          消費,誰來買單?

          2025-02-19 17:33:23 聽新聞

          作者:伍戈    責(zé)編:高雅馨

          春節(jié)以來,電影票房和出行人數(shù)雖顯繁榮,但旅游等人均消費有所下降,消費提振的關(guān)鍵在于誰來“買單”,是居民自身還是政策補貼,而我國居民的主要存量資產(chǎn)為住房,占比超過50%,因此地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)對消費支出的影響顯著。

          (本文作者伍戈,長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家)

           

          春節(jié)以來,電影票房、出行人數(shù)似顯繁華,但旅游等人均消費卻有所下行。大力提振消費是今年經(jīng)濟工作的首要重點,但關(guān)鍵問題在于誰來“買單”??课⒂^主體自己,還是外部政策補貼?誰將主導(dǎo)消費的最終趨勢?

           

          圖1. 消費:熱鬧,還是冷清?  來源:文旅部,筆者測算

           

          一、消費,如果自己買單?

          經(jīng)驗表明,真正決定居民消費支出的是永久收入(permanent income),這不僅包括當期收入和未來預(yù)期,也包括過往的存量財富。其中,總需求政策主導(dǎo)短期收入不及預(yù)期,居民存量資產(chǎn)負債表狀況也對消費產(chǎn)生或正或負的財富效應(yīng)。

           

          圖2. 消費靠收入,但收入靠什么?  來源:WIND,筆者測算

           

          值得一提的是,不同于其它金融市場更為成熟的經(jīng)濟體,我國居民最主要的存量資產(chǎn)仍是住房,占比超50%。因此,影響我國居民消費支出的財富效應(yīng),更多是由地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)主導(dǎo)。

           

          圖3. 存量財富影響消費傾向  來源:WIND,住建部,社科院,筆者測算  注:消費傾向排除歷史趨勢;資產(chǎn)包括住房、汽車、現(xiàn)金、存款理財、股票債券、基金等,負債為住戶貸款。樣本剔除2020-2022年。

           

          二、消費,如果政策補貼?

          除了居民自己“買單”之外,補貼也能促進消費短期抬升,但其實效取決于財政真實支持力度。與過往不同,本輪“以舊換新”的宏觀環(huán)境是整體價格趨緩,微觀主體存在等待降價而推遲消費的動機。“堅持過緊日子”也約束部分社團消費。

           

          圖4. “以舊換新”能否主導(dǎo)消費趨勢?  來源:WIND,筆者測算

           

          展望新年,隨著財政赤字的擴張,針對民生消費的支出或?qū)⒂兴绕涫菍?ldquo;以舊換新”的特定品類消費產(chǎn)生積極脈沖影響。但綜合考慮居民收入預(yù)期及存量資產(chǎn)負債表等狀況,整體消費彈性依然溫和,或仍將與名義GDP同步。

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