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(本文作者伍戈,長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家)
春節(jié)以來,電影票房、出行人數(shù)似顯繁華,但旅游等人均消費卻有所下行。大力提振消費是今年經(jīng)濟工作的首要重點,但關(guān)鍵問題在于誰來“買單”??课⒂^主體自己,還是外部政策補貼?誰將主導(dǎo)消費的最終趨勢?
一、消費,如果自己買單?
經(jīng)驗表明,真正決定居民消費支出的是永久收入(permanent income),這不僅包括當期收入和未來預(yù)期,也包括過往的存量財富。其中,總需求政策主導(dǎo)短期收入不及預(yù)期,居民存量資產(chǎn)負債表狀況也對消費產(chǎn)生或正或負的財富效應(yīng)。
值得一提的是,不同于其它金融市場更為成熟的經(jīng)濟體,我國居民最主要的存量資產(chǎn)仍是住房,占比超50%。因此,影響我國居民消費支出的財富效應(yīng),更多是由地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)主導(dǎo)。
二、消費,如果政策補貼?
除了居民自己“買單”之外,補貼也能促進消費短期抬升,但其實效取決于財政真實支持力度。與過往不同,本輪“以舊換新”的宏觀環(huán)境是整體價格趨緩,微觀主體存在等待降價而推遲消費的動機。“堅持過緊日子”也約束部分社團消費。
展望新年,隨著財政赤字的擴張,針對民生消費的支出或?qū)⒂兴绕涫菍?ldquo;以舊換新”的特定品類消費產(chǎn)生積極脈沖影響。但綜合考慮居民收入預(yù)期及存量資產(chǎn)負債表等狀況,整體消費彈性依然溫和,或仍將與名義GDP同步。
美國就業(yè)市場走弱,消費支出下降,經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升,GDPNow模型預(yù)測一季度GDP或為-2.4%。
2025年全國兩會政府工作報告設(shè)定了GDP增速目標5%左右,CPI增速目標2%左右,赤字率4%左右等預(yù)期目標,旨在應(yīng)對內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球經(jīng)濟政治環(huán)境不確定性增大的挑戰(zhàn),推動高質(zhì)量發(fā)展。
政府工作報告明確,2025年赤字率擬按4%左右安排,比上年提高1個百分點,赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。
美國經(jīng)濟面臨滯脹風(fēng)險,GDP增長預(yù)測萎縮,消費和政府支出疲軟,進口猛增成為主要拖累,市場對再通脹預(yù)期受挫,債券收益率下行,美聯(lián)儲降息預(yù)期增加,美元指數(shù)高位停滯,市場關(guān)注鮑威爾在3月議息會議上的表態(tài)。
有勇氣的變革,總好過遮掩問題的逃避和原地踏步。