（本文作者伍戈，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

春節(jié)以來，電影票房、出行人數(shù)似顯繁華，但旅游等人均消費(fèi)卻有所下行。大力提振消費(fèi)是今年經(jīng)濟(jì)工作的首要重點(diǎn)，但關(guān)鍵問題在于誰來“買單”?？课⒂^主體自己，還是外部政策補(bǔ)貼？誰將主導(dǎo)消費(fèi)的最終趨勢？

一、消費(fèi)，如果自己買單？

經(jīng)驗(yàn)表明，真正決定居民消費(fèi)支出的是永久收入（permanent income），這不僅包括當(dāng)期收入和未來預(yù)期，也包括過往的存量財(cái)富。其中，總需求政策主導(dǎo)短期收入不及預(yù)期，居民存量資產(chǎn)負(fù)債表狀況也對消費(fèi)產(chǎn)生或正或負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。

值得一提的是，不同于其它金融市場更為成熟的經(jīng)濟(jì)體，我國居民最主要的存量資產(chǎn)仍是住房，占比超50%。因此，影響我國居民消費(fèi)支出的財(cái)富效應(yīng)，更多是由地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)主導(dǎo)。

二、消費(fèi)，如果政策補(bǔ)貼？

除了居民自己“買單”之外，補(bǔ)貼也能促進(jìn)消費(fèi)短期抬升，但其實(shí)效取決于財(cái)政真實(shí)支持力度。與過往不同，本輪“以舊換新”的宏觀環(huán)境是整體價(jià)格趨緩，微觀主體存在等待降價(jià)而推遲消費(fèi)的動機(jī)。“堅(jiān)持過緊日子”也約束部分社團(tuán)消費(fèi)。

展望新年，隨著財(cái)政赤字的擴(kuò)張，針對民生消費(fèi)的支出或?qū)⒂兴绕涫菍?ldquo;以舊換新”的特定品類消費(fèi)產(chǎn)生積極脈沖影響。但綜合考慮居民收入預(yù)期及存量資產(chǎn)負(fù)債表等狀況，整體消費(fèi)彈性依然溫和，或仍將與名義GDP同步。