特朗普2.0剛滿月，關(guān)稅和地緣局勢(shì)就已經(jīng)歷輪番沖擊，成為自2020年9月以來最快的一次5%的回調(diào)。

受此影響，恒生指數(shù)迎來了今年以來的首次周跌幅，此前TMT和AI概念股表現(xiàn)亮眼。據(jù)記者了解，高盛交易臺(tái)方面的反饋顯示，市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌性拋售，而更像是健康的整固和獲利了結(jié)。記者此前也報(bào)道，上周開始海外對(duì)沖基金出現(xiàn)獲利了結(jié)的跡象，這輪港股的大漲由南向資金涌入驅(qū)動(dòng)，而買入的外資也更多為對(duì)沖基金。

某中型美資公募基金投資經(jīng)理對(duì)記者表示，美國(guó)科技股近期仍面臨殺估值的逆風(fēng)，但相比之下中國(guó)科技股估值僅為美股的一半，近期確實(shí)有機(jī)構(gòu)仍逆勢(shì)布局，因?yàn)榇饲皺C(jī)構(gòu)都超低配中國(guó)股市；國(guó)際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）亦對(duì)記者表示，歐洲路演時(shí)的客戶反饋顯示，盡管“美國(guó)優(yōu)先”投資政策引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，但投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)仍持積極態(tài)度，阿里巴巴和騰訊是討論的重點(diǎn)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)估值與美國(guó)同行對(duì)比，前者估值仍較為寬松，近期大中型企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍符合或超出預(yù)期，AI主題有望開啟新周期。

美股沖擊波影響亞洲股市

過去一周，標(biāo)普500指數(shù)下跌5%，主要受高倉(cāng)位去杠桿（Positioning Unwind）以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂影響。最直觀的例證就是“Mag7”（美國(guó)科技七巨頭）今年以來的表現(xiàn)，目前已下跌8%，而S&P493（剔除Mag7的標(biāo)普指數(shù)）上漲4%。

當(dāng)前形勢(shì)更為復(fù)雜：美國(guó)MAGA革命加劇不確定性、增長(zhǎng)預(yù)期快速下調(diào)、消費(fèi)者信心受挫、通脹預(yù)期飆升以及對(duì)AI投資短期可持續(xù)性的疑慮。與此同時(shí)，市場(chǎng)上兩個(gè)此前長(zhǎng)期被冷落的板塊——中國(guó)和歐洲——重新受到關(guān)注，資金與市場(chǎng)活動(dòng)出現(xiàn)回暖。

去年四季度開始的“特朗普交易”開始回吐，從去年底開始，對(duì)沖基金大幅減倉(cāng)，減持美股“科技七巨頭”。特斯拉年初至今的跌幅逼近30%，英偉達(dá)即使交出了全面超預(yù)期的財(cái)報(bào)，亦被投資者重重懲罰，2月28日跌超8%。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普近期表示，將從3月4日起對(duì)墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅，威脅對(duì)歐盟征收25%的關(guān)稅。盡管關(guān)稅對(duì)特朗普而言從來就是工具而非最終目的，延遲關(guān)稅或部分豁免等情形就成為可能，但不確定性仍令市場(chǎng)厭惡。

比起關(guān)稅，俄烏沖突近期更抓人眼球。原先美、烏之間會(huì)正式簽署兩國(guó)的礦產(chǎn)合作協(xié)議，結(jié)果全球見證了白宮火藥味最濃的一場(chǎng)會(huì)面。

有海外交易員對(duì)記者提及，本輪調(diào)整由倉(cāng)位去杠桿、散戶情緒下滑、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期惡化共同推動(dòng)。近期亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDP即時(shí)預(yù)測(cè)（GDP Nowcast）大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年第一季度將以年化1.5%的速度收縮，這標(biāo)志著自2022年第一季度以來的首次季度性萎縮。短期內(nèi)市場(chǎng)可能仍需明確催化劑才能實(shí)現(xiàn)反彈，而未來的稅季和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍可能帶來額外波動(dòng)。

如今，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也尤為關(guān)鍵。嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者表示，美國(guó)2月非農(nóng)報(bào)告 （北京時(shí)間周五21:30）至關(guān)重要。市場(chǎng)預(yù)計(jì)本次非農(nóng)將從14.3萬降至13.3萬，失業(yè)率或維持在4%。但“政府效率部門”掀起的政府裁員潮為本次數(shù)據(jù)增添了不確定性。

外資對(duì)中國(guó)科技股興趣不減

過去一段時(shí)間美國(guó)持續(xù)走弱，但未對(duì)A股造成顯著影響，不過，上周五納指大跌2.8%，日韓股市也出現(xiàn)較大跌幅，A股和港股未能幸免。但對(duì)于估值普遍僅有十多倍的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技股，當(dāng)前外資的興趣仍然較濃，這與DeepSeek帶動(dòng)的AI浪潮緊密相關(guān)。年初以來，恒生科技指數(shù)從低點(diǎn)的漲幅一度接近40%。

摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示，上周市場(chǎng)調(diào)整的本質(zhì)原因是科技股的擁擠度較高，除了港股，A股市場(chǎng)連續(xù)上行。

高盛方面提及，過去一周，恒生指數(shù)迎來了今年以來的首次周跌幅，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌性拋售，而更像是健康的整固和獲利了結(jié)。盡管面臨壓力，南向資金仍然保持活躍。上周二，南向資金凈買入29億美元，創(chuàng)下年內(nèi)單日買入額的第二高紀(jì)錄，同時(shí)為歷史第五高紀(jì)錄。

春節(jié)后，南向資金累計(jì)凈買入約1160億元人民幣，占香港市場(chǎng)總成交額的27%，相比2024年初的15%顯著提升。

不過，接受記者采訪的投行和資管機(jī)構(gòu)人士表示，推動(dòng)市場(chǎng)上行的邏輯未發(fā)生顯著改變，只不過需要更加重視節(jié)奏。上周末統(tǒng)計(jì)局公布了2月的制造業(yè)PMI，錄得50.2%，好于預(yù)期，較1月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間。同時(shí)，各界也關(guān)注后續(xù)的宏觀增量政策。

建銀國(guó)際港股首席策略師趙文利日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“本輪港股行情以DeepSeek主題為核心驅(qū)動(dòng)。盡管短期內(nèi)市場(chǎng)面臨超買壓力，需注意交易節(jié)奏，但長(zhǎng)期上升空間已被打開。我們決定上調(diào)今年恒生指數(shù)目標(biāo)價(jià)至25000點(diǎn)，恒生科技指數(shù)至6300點(diǎn)。估值重估剛剛開始。”在他看來，3月上旬到4月初市場(chǎng)或面臨較為明顯的獲利回吐壓力，但也將提供較好的買入機(jī)會(huì)。

整體而言，當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求還在筑底復(fù)蘇的過程中，相比之下，機(jī)構(gòu)對(duì)于科技的偏好仍然較為明顯。

摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅近期對(duì)記者表示：“過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，建議投資者超配一些防御性高股息板塊，比如電信、公用事業(yè)、原材料等，獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)，但目前我們已經(jīng)建議大家全面超配可選消費(fèi)，其中主要是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的公司，還包括媒體、娛樂、科技信息板塊。這一輪的驅(qū)動(dòng)力在于，中國(guó)公司在科技方面有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并且加大投入，這些公司會(huì)帶會(huì)帶領(lǐng)指數(shù)進(jìn)一步上攻。”

阿里、騰訊成為關(guān)注焦點(diǎn)

對(duì)于偏好大盤股的外資而言，在當(dāng)下的浪潮中，阿里和騰訊無疑是關(guān)注的焦點(diǎn)。

過去一周，百度、阿里巴巴和騰訊有幾項(xiàng)重要更新——阿里云推出全新的推理模型QwQ-Max-Preview和面向C端的應(yīng)用程序/輕量級(jí)模型；騰訊發(fā)布HunyuanTurboS，具備快速響應(yīng)能力；百度將在3月發(fā)布全新升級(jí)版ERNIE4.5，并進(jìn)行多項(xiàng)升級(jí)。同時(shí)，阿里巴巴宣布未來三年將投入AI和云計(jì)算資本支出。百度將在YYLive交易完成后，將托管賬戶金額重新投入AI和云計(jì)算領(lǐng)域。

莊耀鴻對(duì)記者表示，在海外路演時(shí)，海外客戶普遍態(tài)度較為積極。不同地區(qū)投資者的反饋主要包括：春節(jié)假期期間的數(shù)據(jù)點(diǎn)推動(dòng)了行業(yè)反彈，DeepSeek這一成本高效模型對(duì)AI擴(kuò)展產(chǎn)生了積極影響，并有助于推動(dòng)BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）的估值重估；去年四季度的業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，阿里巴巴的業(yè)績(jī)帶來了積極的驚喜。

具體而言，他表示，阿里巴巴和騰訊是討論的重點(diǎn)。對(duì)于阿里巴巴，投資者關(guān)注AI和云計(jì)算，包括行業(yè)格局、AI需求、資本支出和折舊、商業(yè)模式和估值。阿里巴巴憑借自研的大模型、最大的開源社區(qū)（Model Scope）和完整的云基礎(chǔ)設(shè)施脫穎而出。另一方面，電商業(yè)務(wù)CMR的增長(zhǎng)受益于費(fèi)率改善，而不僅僅是GMV增長(zhǎng)。投資者熱衷了解潛在的盈利修正，尤其是在AIDC（阿里巴巴國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)）方面的基本面顯著改善（尤其是海外電商業(yè)務(wù)能否扭虧）。

對(duì)于騰訊，莊耀鴻提及，最近騰訊將DeepSeek與多個(gè)產(chǎn)品（如企業(yè)賬戶、微信搜索、QQ瀏覽器、理財(cái)通）進(jìn)行整合，海外投資者渴望了解由小程序和微信搜索支持的AI智能體前景。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)騰訊將在3月財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提供更多關(guān)于AI戰(zhàn)略和資本支出方面的更新。