特朗普2.0剛滿月，關稅和地緣局勢就已經(jīng)歷輪番沖擊，成為自2020年9月以來最快的一次5%的回調(diào)。

受此影響，恒生指數(shù)迎來了今年以來的首次周跌幅，此前TMT和AI概念股表現(xiàn)亮眼。據(jù)記者了解，高盛交易臺方面的反饋顯示，市場并未出現(xiàn)恐慌性拋售，而更像是健康的整固和獲利了結(jié)。記者此前也報道，上周開始海外對沖基金出現(xiàn)獲利了結(jié)的跡象，這輪港股的大漲由南向資金涌入驅(qū)動，而買入的外資也更多為對沖基金。

某中型美資公募基金投資經(jīng)理對記者表示，美國科技股近期仍面臨殺估值的逆風，但相比之下中國科技股估值僅為美股的一半，近期確實有機構仍逆勢布局，因為此前機構都超低配中國股市；國際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）亦對記者表示，歐洲路演時的客戶反饋顯示，盡管“美國優(yōu)先”投資政策引發(fā)股價波動，但投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)仍持積極態(tài)度，阿里巴巴和騰訊是討論的重點。中國互聯(lián)網(wǎng)估值與美國同行對比，前者估值仍較為寬松，近期大中型企業(yè)的業(yè)績普遍符合或超出預期，AI主題有望開啟新周期。

美股沖擊波影響亞洲股市

過去一周，標普500指數(shù)下跌5%，主要受高倉位去杠桿（Positioning Unwind）以及經(jīng)濟增長擔憂影響。最直觀的例證就是“Mag7”（美國科技七巨頭）今年以來的表現(xiàn)，目前已下跌8%，而S&P493（剔除Mag7的標普指數(shù)）上漲4%。

當前形勢更為復雜：美國MAGA革命加劇不確定性、增長預期快速下調(diào)、消費者信心受挫、通脹預期飆升以及對AI投資短期可持續(xù)性的疑慮。與此同時，市場上兩個此前長期被冷落的板塊——中國和歐洲——重新受到關注，資金與市場活動出現(xiàn)回暖。

去年四季度開始的“特朗普交易”開始回吐，從去年底開始，對沖基金大幅減倉，減持美股“科技七巨頭”。特斯拉年初至今的跌幅逼近30%，英偉達即使交出了全面超預期的財報，亦被投資者重重懲罰，2月28日跌超8%。

美國總統(tǒng)特朗普近期表示，將從3月4日起對墨西哥和加拿大征收25%的關稅，威脅對歐盟征收25%的關稅。盡管關稅對特朗普而言從來就是工具而非最終目的，延遲關稅或部分豁免等情形就成為可能，但不確定性仍令市場厭惡。

比起關稅，俄烏沖突近期更抓人眼球。原先美、烏之間會正式簽署兩國的礦產(chǎn)合作協(xié)議，結(jié)果全球見證了白宮火藥味最濃的一場會面。

有海外交易員對記者提及，本輪調(diào)整由倉位去杠桿、散戶情緒下滑、經(jīng)濟增長預期惡化共同推動。近期亞特蘭大聯(lián)儲的GDP即時預測（GDP Nowcast）大幅下調(diào)，預計美國經(jīng)濟在2025年第一季度將以年化1.5%的速度收縮，這標志著自2022年第一季度以來的首次季度性萎縮。短期內(nèi)市場可能仍需明確催化劑才能實現(xiàn)反彈，而未來的稅季和經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍可能帶來額外波動。

如今，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也尤為關鍵。嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示，美國2月非農(nóng)報告 （北京時間周五21:30）至關重要。市場預計本次非農(nóng)將從14.3萬降至13.3萬，失業(yè)率或維持在4%。但“政府效率部門”掀起的政府裁員潮為本次數(shù)據(jù)增添了不確定性。

外資對中國科技股興趣不減

過去一段時間美國持續(xù)走弱，但未對A股造成顯著影響，不過，上周五納指大跌2.8%，日韓股市也出現(xiàn)較大跌幅，A股和港股未能幸免。但對于估值普遍僅有十多倍的中國互聯(lián)網(wǎng)科技股，當前外資的興趣仍然較濃，這與DeepSeek帶動的AI浪潮緊密相關。年初以來，恒生科技指數(shù)從低點的漲幅一度接近40%。

摩根士丹利基金方面對記者表示，上周市場調(diào)整的本質(zhì)原因是科技股的擁擠度較高，除了港股，A股市場連續(xù)上行。

高盛方面提及，過去一周，恒生指數(shù)迎來了今年以來的首次周跌幅，但市場并未出現(xiàn)恐慌性拋售，而更像是健康的整固和獲利了結(jié)。盡管面臨壓力，南向資金仍然保持活躍。上周二，南向資金凈買入29億美元，創(chuàng)下年內(nèi)單日買入額的第二高紀錄，同時為歷史第五高紀錄。

春節(jié)后，南向資金累計凈買入約1160億元人民幣，占香港市場總成交額的27%，相比2024年初的15%顯著提升。

不過，接受記者采訪的投行和資管機構人士表示，推動市場上行的邏輯未發(fā)生顯著改變，只不過需要更加重視節(jié)奏。上周末統(tǒng)計局公布了2月的制造業(yè)PMI，錄得50.2%，好于預期，較1月回升1.1個百分點，重返擴張區(qū)間。同時，各界也關注后續(xù)的宏觀增量政策。

建銀國際港股首席策略師趙文利日前對第一財經(jīng)表示：“本輪港股行情以DeepSeek主題為核心驅(qū)動。盡管短期內(nèi)市場面臨超買壓力，需注意交易節(jié)奏，但長期上升空間已被打開。我們決定上調(diào)今年恒生指數(shù)目標價至25000點，恒生科技指數(shù)至6300點。估值重估剛剛開始。”在他看來，3月上旬到4月初市場或面臨較為明顯的獲利回吐壓力，但也將提供較好的買入機會。

整體而言，當前中國國內(nèi)的消費需求還在筑底復蘇的過程中，相比之下，機構對于科技的偏好仍然較為明顯。

摩根士丹利中國股票策略師王瀅近期對記者表示：“過去很長一段時間，建議投資者超配一些防御性高股息板塊，比如電信、公用事業(yè)、原材料等，獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，但目前我們已經(jīng)建議大家全面超配可選消費，其中主要是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的公司，還包括媒體、娛樂、科技信息板塊。這一輪的驅(qū)動力在于，中國公司在科技方面有更強的競爭力，并且加大投入，這些公司會帶會帶領指數(shù)進一步上攻。”

阿里、騰訊成為關注焦點

對于偏好大盤股的外資而言，在當下的浪潮中，阿里和騰訊無疑是關注的焦點。

過去一周，百度、阿里巴巴和騰訊有幾項重要更新——阿里云推出全新的推理模型QwQ-Max-Preview和面向C端的應用程序/輕量級模型；騰訊發(fā)布HunyuanTurboS，具備快速響應能力；百度將在3月發(fā)布全新升級版ERNIE4.5，并進行多項升級。同時，阿里巴巴宣布未來三年將投入AI和云計算資本支出。百度將在YYLive交易完成后，將托管賬戶金額重新投入AI和云計算領域。

莊耀鴻對記者表示，在海外路演時，海外客戶普遍態(tài)度較為積極。不同地區(qū)投資者的反饋主要包括：春節(jié)假期期間的數(shù)據(jù)點推動了行業(yè)反彈，DeepSeek這一成本高效模型對AI擴展產(chǎn)生了積極影響，并有助于推動BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）的估值重估；去年四季度的業(yè)績優(yōu)于預期，阿里巴巴的業(yè)績帶來了積極的驚喜。

具體而言，他表示，阿里巴巴和騰訊是討論的重點。對于阿里巴巴，投資者關注AI和云計算，包括行業(yè)格局、AI需求、資本支出和折舊、商業(yè)模式和估值。阿里巴巴憑借自研的大模型、最大的開源社區(qū)（Model Scope）和完整的云基礎設施脫穎而出。另一方面，電商業(yè)務CMR的增長受益于費率改善，而不僅僅是GMV增長。投資者熱衷了解潛在的盈利修正，尤其是在AIDC（阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團）方面的基本面顯著改善（尤其是海外電商業(yè)務能否扭虧）。

對于騰訊，莊耀鴻提及，最近騰訊將DeepSeek與多個產(chǎn)品（如企業(yè)賬戶、微信搜索、QQ瀏覽器、理財通）進行整合，海外投資者渴望了解由小程序和微信搜索支持的AI智能體前景。機構預計騰訊將在3月財報電話會議中提供更多關于AI戰(zhàn)略和資本支出方面的更新。