“風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮著重要作用。”面對(duì)創(chuàng)投行業(yè)目前面臨的情況， 全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒，在2025年全國(guó)兩會(huì)期間，圍繞資本市場(chǎng)制度改革提出了6份建議。

而2025年政府工作報(bào)告中，關(guān)于資本市場(chǎng)的工作部署，也提到了創(chuàng)投行業(yè)，提出要健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

田軒建議的內(nèi)容，包括完善風(fēng)險(xiǎn)投資回購(gòu)及對(duì)賭協(xié)議相關(guān)制度，避免對(duì)賭協(xié)議的過(guò)度使用，優(yōu)化私募基金稅收制度，大力發(fā)展耐心資本等。

避免過(guò)度使用對(duì)賭協(xié)議

田軒說(shuō)，近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中對(duì)賭及回購(gòu)條款的過(guò)度使用問(wèn)題逐漸凸顯，引發(fā)了諸多爭(zhēng)議和問(wèn)題，不僅影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)新信心，也對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

他說(shuō)，為規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)秩序，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良性互動(dòng)，亟須對(duì)相關(guān)制度和市場(chǎng)引導(dǎo)措施進(jìn)行完善和調(diào)整。

田軒建議，首先，應(yīng)加強(qiáng)司法環(huán)節(jié)的規(guī)范與引導(dǎo)。其次，完善對(duì)賭協(xié)議的規(guī)范監(jiān)管和理性引導(dǎo)機(jī)制是關(guān)鍵。第三、進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境。第四、通過(guò)司法機(jī)關(guān)的有效指導(dǎo)，避免對(duì)賭協(xié)議的過(guò)度使用。此外，完善稅收法律制度，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新營(yíng)造更寬容友好的法治氛圍。

其中，在優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境方面，他建議，要拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，完善多層次資本市場(chǎng)體系，減少對(duì)單一IPO退出方式的依賴，鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)等，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供多元化的退出選擇，降低因退出渠道不暢而導(dǎo)致的對(duì)賭協(xié)議和回購(gòu)條款的不當(dāng)使用。加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)輔導(dǎo)和支持，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的治理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，避免因?qū)€協(xié)議和回購(gòu)條款的不合理安排而陷入困境。

“同時(shí)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律、財(cái)務(wù)等方面的咨詢服務(wù)，增強(qiáng)其在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的談判能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。此外，推動(dòng)全國(guó)個(gè)人破產(chǎn)制度的建立，加快個(gè)人破產(chǎn)法制度的立法進(jìn)程，為創(chuàng)業(yè)失敗者提供必要的法律保護(hù)，減輕創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)者的信心和積極性，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的健康發(fā)展。”田軒說(shuō)。

優(yōu)化私募基金稅收制度

除了對(duì)賭及回購(gòu)條款的過(guò)度使用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)挑戰(zhàn)，田軒還表示，我國(guó)私募基金稅收制度在法律法規(guī)、征管信息和稅負(fù)公平性等方面存在不足，制約了創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展。

他強(qiáng)調(diào)，為推動(dòng)私募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，亟需優(yōu)化稅收政策，完善監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造更加公平、高效的稅收環(huán)境。

田軒建議，應(yīng)從國(guó)家戰(zhàn)略高度重視創(chuàng)投行業(yè)的地位和作用，統(tǒng)籌公募基金與私募基金的稅收政策，給予同等優(yōu)惠待遇，進(jìn)一步提升行業(yè)吸引力。同時(shí)，設(shè)立私募基金稅收優(yōu)惠專項(xiàng)基金，對(duì)投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域的私募基金給予稅收返還或獎(jiǎng)勵(lì)，增強(qiáng)稅收優(yōu)惠的精準(zhǔn)性和力度。此外，還應(yīng)探索跨境投資稅收政策，吸引國(guó)際資本參與國(guó)內(nèi)私募基金投資，促進(jìn)跨境耐心資本的形成。

此外，在所得稅征收管理方面，他建議進(jìn)一步優(yōu)化核算方式，統(tǒng)籌公募基金和私募基金的稅收政策，還可參考國(guó)際慣例，按投資期限實(shí)行差別稅率，如投資期限越長(zhǎng)，稅率越低，以此鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略。

在增值稅征收管理方面，他建議借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，明確創(chuàng)投企業(yè)減持未上市公司股權(quán)后在二級(jí)市場(chǎng)賣出股票的行為不屬于增值稅征收范圍，取消當(dāng)前不合理稅負(fù)。同時(shí)，糾正對(duì)管理人業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的錯(cuò)誤認(rèn)定，將其視為利潤(rùn)分配而非管理費(fèi)收入，不再要求繳納增值稅，從而減輕管理人作為基金投資人投資收益的稅收負(fù)擔(dān)。

“通過(guò)以上建議的實(shí)施，可有效優(yōu)化私募基金稅收制度，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值投資的良性發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為培育新質(zhì)生產(chǎn)力提供有力支持。”田軒稱。