（本文作者夏春，上善資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2025年的政府工作報告在設(shè)定消費(fèi)物價指數(shù)目標(biāo)方面呈現(xiàn)出顯著變化。以往，該目標(biāo)通常被設(shè)定在3%左右，而今年則調(diào)整為2%。這一調(diào)整主要是由于近年來中國內(nèi)需表現(xiàn)還可以進(jìn)一步提高。然而，這一變化不應(yīng)被完全視為負(fù)面消息。從宏觀層面來看，政府可能正在尋求一種“低通脹繁榮”（disinflationary boom）的發(fā)展方向。在過去三四年間，外需強(qiáng)勁而內(nèi)需相對不足，外貿(mào)順差已達(dá)到2018年、2019年的近三倍。在此過程中，中國在高端制造業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域取得了顯著的技術(shù)進(jìn)步。

在過去，由于外需較為強(qiáng)勁，國內(nèi)對內(nèi)需的刺激力度始終有限。盡管有諸多促進(jìn)消費(fèi)的政策和說法，但整體而言，國內(nèi)消費(fèi)信心嚴(yán)重不足，社會零售總額增速下降明顯。

然而，展望未來，美國對中國的壓力不容忽視。美國可能會聯(lián)合其盟友，例如要求墨西哥和加拿大對中國征收關(guān)稅，從而免除美國對這些國家的關(guān)稅。這使得今年外需面臨較大壓力。此外，過去幾年拜登政府采取擴(kuò)張性財政支出政策，而特朗普上臺后則推行收縮性政策。在此背景下，盡管外需面臨挑戰(zhàn)，但考慮到全球貿(mào)易格局和中國外貿(mào)的韌性，萬億美元的外需順差仍有可能得以維持。

在當(dāng)前形勢下，今年有必要加大推動內(nèi)需發(fā)展的力度。盡管過去常有強(qiáng)調(diào)，但實際效果并不理想。另一方面，“居民消費(fèi)價格漲幅2%左右”的預(yù)期目標(biāo)體現(xiàn)了務(wù)實的態(tài)度。所以我認(rèn)為，政府實際上是想保持低物價水平的繁榮。

這種繁榮在一線城市可能并不明顯，因為這些城市受到房價波動的沖擊較大，一二線城市的資產(chǎn)價值也有所下降。然而，近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向內(nèi)轉(zhuǎn)型，從房地產(chǎn)金融逐步轉(zhuǎn)向工業(yè)領(lǐng)域，三四線城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好，居民滿意度較高。由于三四線城市的房價原本就沒那么高，因此居民受到的沖擊相對較小。

簡單總結(jié)，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程可劃分為幾個階段：

起初，中國經(jīng)濟(jì)主要依靠外需拉動增長，內(nèi)需相對不足。2004年，中國外貿(mào)順差規(guī)模較小，外需在經(jīng)濟(jì)增長中占據(jù)重要地位。

此后，隨著2008年美國金融危機(jī)的爆發(fā)，外需市場受到?jīng)_擊，外需增長放緩。在此背景下，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主的發(fā)展模式，主要通過金融和房地產(chǎn)市場刺激經(jīng)濟(jì)增長。

2018年之后，隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，中國再次調(diào)整經(jīng)濟(jì)策略，外需市場逐漸回暖，外需增長強(qiáng)勁。與此同時，內(nèi)需相對薄弱。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從房地產(chǎn)金融逐步轉(zhuǎn)向制造業(yè)，推動新的生產(chǎn)力發(fā)展，外需成為經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐。

中國的外貿(mào)順差已遠(yuǎn)超排名第二的德國。在此背景下，未來全球經(jīng)濟(jì)矛盾可能進(jìn)一步激化。盡管新興市場發(fā)展中國家對中國商品的需求依然旺盛，但貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大仍可能引發(fā)國際貿(mào)易摩擦。

因此，從宏觀層面來看，未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向應(yīng)從穩(wěn)住生產(chǎn)和外貿(mào)順差的基礎(chǔ)上，逐步轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需。繼續(xù)擴(kuò)大外貿(mào)順差并非可持續(xù)的策略，而應(yīng)更多依靠內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前，以舊換新、食品類消費(fèi)等內(nèi)需領(lǐng)域已有所發(fā)展，但未來國家應(yīng)進(jìn)一步推動服務(wù)業(yè)消費(fèi)的升級和擴(kuò)張。預(yù)計在未來四至五年內(nèi)，這一趨勢將更加清晰。

在過去四五年間，中國外貿(mào)順差顯著增長，較2018年已實現(xiàn)兩三倍的提升。在此過程中，大量順差資金留存海外，主要用于投資海外資產(chǎn)，包括黃金、比特幣、美股等。然而，2025年以來，美國政策不確定性大幅上升，美股估值處于高位且面臨調(diào)整壓力。在此背景下，中國外貿(mào)順差的盈余資金流向開始發(fā)生變化，部分資金將轉(zhuǎn)向投資中國內(nèi)地資產(chǎn)，包括香港股市、香港科技中概股以及黃金。此外，部分資金有望回流內(nèi)地，用于發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，以及購置內(nèi)地優(yōu)質(zhì)地段的房產(chǎn)。

當(dāng)前，國內(nèi)多項核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出顯著改善態(tài)勢。首先，全國房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)已從此前的兩位數(shù)負(fù)增長逐步回升至正增長區(qū)間，實現(xiàn)同比上升。其次，貨幣供應(yīng)量（M2）也從低谷反彈，同比增速有所回升。此外，社會消費(fèi)品零售總額（社零）同樣從負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長，同比增長態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)。

基于上述數(shù)據(jù)的積極變化，我對2025年的經(jīng)濟(jì)形勢持樂觀態(tài)度，認(rèn)為這標(biāo)志著一個新的經(jīng)濟(jì)周期的開啟。盡管目前大眾可能尚未對這一趨勢有強(qiáng)烈感知，但隨著時間推移，經(jīng)濟(jì)周期的上升態(tài)勢將越發(fā)明顯。在此過程中，制造業(yè)的優(yōu)勢將逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端，外需的積極影響也將逐步轉(zhuǎn)化為內(nèi)需的增長動力。

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