2025年伊始，德國(guó)經(jīng)濟(jì)再度面臨增長(zhǎng)停滯的陰霾。

3月17日，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）發(fā)布中期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，將德國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。同日，德國(guó)ifo經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布春季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，將全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)為何陷入困境？

ifo經(jīng)濟(jì)研究所工業(yè)組織和新技術(shù)中心行業(yè)專家沃爾夫（Dr. Anna Wolf）接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，德國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨周期性和結(jié)構(gòu)性雙重挑戰(zhàn)，“官僚主義障礙和能源轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題需要復(fù)雜的政策改革，從更廣泛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，全球需求復(fù)蘇的信號(hào)尚不明朗，這進(jìn)一步加劇了德國(guó)工業(yè)部門的下滑趨勢(shì)。”

德國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

ifo研究所的調(diào)查顯示，2024年，德國(guó)幾乎所有行業(yè)都抱怨訂單不足。盡管購(gòu)買力有所回升且利率下調(diào)，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性和地緣政治緊張仍抑制了國(guó)內(nèi)需求。住宅建筑業(yè)尤為慘淡，去年投資萎縮5.0%，連續(xù)第四年下滑。

私人消費(fèi)支出也未見(jiàn)起色，大部分收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)。盡管家庭實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)1.3%，經(jīng)通脹調(diào)整后的消費(fèi)支出僅增加0.3%，大部分收入轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄率攀升1個(gè)百分點(diǎn)至11.4%。這一趨勢(shì)與消費(fèi)者信心不足有關(guān)。德國(guó)GfK消費(fèi)者景氣指數(shù)顯示，自2024年年中以來(lái)，消費(fèi)信心持續(xù)低迷，今年前兩月消費(fèi)者對(duì)未來(lái)12個(gè)月的財(cái)務(wù)預(yù)期連續(xù)惡化，購(gòu)買意愿下降，儲(chǔ)蓄傾向卻有所增強(qiáng)。

企業(yè)信心亦未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。2024年投資額下降2.8%，制造業(yè)也未能搭上全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的順風(fēng)車，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.7%，德國(guó)出口卻萎縮1.7%。

ifo經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為，這不僅是需求的短期波動(dòng)，更反映了德國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下滑。同時(shí)，德國(guó)制造業(yè)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型。制造業(yè)的總增加值和生產(chǎn)指數(shù)之間的差距越來(lái)越大，表明德國(guó)制造業(yè)的國(guó)內(nèi)價(jià)值創(chuàng)造正從單純的產(chǎn)品制造轉(zhuǎn)向產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和分銷。

沃爾夫?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示，德國(guó)工業(yè)面臨多重長(zhǎng)期挑戰(zhàn)：高昂的能源成本、復(fù)雜的歐盟法規(guī)以及特朗普政府可能的關(guān)稅政策，均需政策和監(jiān)管改革破局。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外需求的疲軟作為周期性因素，與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加，放大下行壓力。

沃爾夫稱，能源價(jià)格受供需與地緣政治驅(qū)動(dòng)，德國(guó)的化工等高能耗行業(yè)仍依賴天然氣和原油，綠色轉(zhuǎn)型雖在加速，但遠(yuǎn)未滿足需求。

ifo預(yù)計(jì)，德國(guó)制造業(yè)增加值總額在今年年初出現(xiàn)積極增長(zhǎng)后，可能會(huì)在預(yù)測(cè)期的剩余時(shí)間內(nèi)繼續(xù)下降。因此，企業(yè)投資和出口將在今年再次下降，明年才會(huì)在商業(yè)相關(guān)服務(wù)提供商趨勢(shì)改善的推動(dòng)下再次小幅增長(zhǎng)。

未來(lái)的不確定性

ifo研究所提示稱，基于保守假設(shè)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性極高。

首先，美國(guó)新政府的政策可能比預(yù)設(shè)更加反復(fù)無(wú)常。而該研究所本次預(yù)測(cè)的假定是，美國(guó)不會(huì)對(duì)從歐盟進(jìn)口的商品征收全面關(guān)稅。

德國(guó)央行行長(zhǎng)納戈?duì)枺↗oachim Nagel）近日表示，如果美國(guó)征收關(guān)稅，德國(guó)可能陷入另一次衰退。“征收關(guān)稅只會(huì)讓所有人都吃虧”，他表示，歐盟有“必要”對(duì)美關(guān)稅措施作出反應(yīng)，“如果有什么政策是對(duì)你不利的，你不能接受這樣的政策”。

沃爾夫也警告，若美國(guó)對(duì)歐加稅，德國(guó)汽車行業(yè)首當(dāng)其沖，化工行業(yè)也將受間接影響。德國(guó)企業(yè)可能通過(guò)擴(kuò)大美國(guó)生產(chǎn)規(guī)避關(guān)稅，但這對(duì)德國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)不利。

“（在關(guān)稅政策下）如果失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品價(jià)格上漲，德國(guó)公司調(diào)整起來(lái)會(huì)比較困難，服務(wù)美國(guó)市場(chǎng)也很具挑戰(zhàn)性。”她稱，“但許多公司已經(jīng)在考慮擴(kuò)大在美國(guó)的生產(chǎn)能力，或者將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國(guó)，以便更接近市場(chǎng)并避開(kāi)關(guān)稅。雖然這對(duì)德國(guó)的就業(yè)形勢(shì)不太好，但這將幫助公司生存。”

其次，德國(guó)大選后的新政府尚未明確經(jīng)濟(jì)政策方向。雖然德國(guó)新政府希望投入更多的基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防支出，這可能短期刺激經(jīng)濟(jì)并提升長(zhǎng)期潛力。但ifo預(yù)測(cè)僅假設(shè)現(xiàn)有政策延續(xù)，因此本年度的財(cái)政政策具有明顯的限制性。

事實(shí)上，德國(guó)候任總理默茨（Friedrich Merz）已表示，德國(guó)主要政黨已達(dá)成一致，計(jì)劃設(shè)立一項(xiàng)規(guī)模達(dá)5000億歐元的基礎(chǔ)設(shè)施基金，重點(diǎn)投資于交通、能源網(wǎng)絡(luò)和住房等優(yōu)先領(lǐng)域，同時(shí)將全面修訂借貸規(guī)則，以調(diào)整結(jié)構(gòu)性支出。

3月18日，德國(guó)議會(huì)將就是否取消國(guó)防開(kāi)支的債務(wù)限制進(jìn)行投票。這可能會(huì)為大規(guī)模增加國(guó)防投資鋪平道路。16日，德國(guó)議會(huì)預(yù)算委員會(huì)已為該計(jì)劃開(kāi)了綠燈。

德國(guó)股市欣欣向榮

盡管德國(guó)經(jīng)濟(jì)黯淡無(wú)光，但股市表現(xiàn)則欣欣向榮。今年初以來(lái)，德國(guó)法蘭克福指數(shù)（DAX）上漲了15.63%，遠(yuǎn)好過(guò)美國(guó)三大股指的表現(xiàn)。

德意志資產(chǎn)管理公司在今年3月的一篇分析中表示，一方面，思愛(ài)普（SAP）、萊茵金屬、西門子和德國(guó)電信等重量級(jí)公司的強(qiáng)勁表現(xiàn)起到了核心作用，對(duì)指數(shù)的上漲作出了顯著貢獻(xiàn)。其中，SAP受益于對(duì)人工智能（AI）和云解決方案需求的增長(zhǎng)，而國(guó)防公司則因歐洲國(guó)防支出的增加傾向而獲得支持。

另一方面，DAX還受益于投資者從美國(guó)市場(chǎng)的撤出。去年，美國(guó)科技股由于技術(shù)相關(guān)的興奮情緒而估值較高，而歐洲的藍(lán)籌股則相對(duì)便宜。然而，現(xiàn)在投資者可能會(huì)對(duì)特朗普政府領(lǐng)導(dǎo)下美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂。

與此同時(shí)，歐洲央行通過(guò)降低利率進(jìn)一步支持了歐洲市場(chǎng)，使得股票相比傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更具吸引力，并且隨著時(shí)間推移，減輕了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。同時(shí)，默茨帶領(lǐng)德國(guó)聯(lián)盟黨的勝選也對(duì)德國(guó)股市產(chǎn)生了積極影響。

全球經(jīng)濟(jì)分析公司BCA Research歐洲投資首席策略師薩瓦里（Mathieu Savary）此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲股票的估值和長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)預(yù)期都低于美國(guó)股票。目前投資者也仍對(duì)歐洲的長(zhǎng)期前景持懷疑態(tài)度，但歐洲的盈利和生產(chǎn)率增長(zhǎng)可能不會(huì)繼續(xù)像全球金融危機(jī)以來(lái)那樣大幅落后于美國(guó)，政策動(dòng)態(tài)也對(duì)歐洲資產(chǎn)有利。歐洲資產(chǎn)的長(zhǎng)期前景正變得更加光明。