（本文作者張曉泉，香港中文大學(xué)偉倫商業(yè)人工智能講席教授）

反復(fù)無(wú)常的關(guān)稅政策，不容樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，持續(xù)不斷的股市震蕩，以及此起彼伏的衰退預(yù)警，共同描繪了當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)的混亂圖景。這一切的中心，都圍繞著一個(gè)關(guān)鍵人物：特朗普。

從當(dāng)初的“建墻”口號(hào)到如今對(duì)關(guān)稅的執(zhí)念，他總能利用混亂的局面制造出強(qiáng)勢(shì)的政策敘事，在危機(jī)中攫取戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。正如《權(quán)力的游戲》中Petyr Baelish所言，“混亂不是深淵，混亂是階梯（Chaos isn't a pit, Chaos is a ladder.）”。對(duì)特朗普而言，“制造混亂”就像呼吸一樣簡(jiǎn)單。

在特朗普2.0競(jìng)選期間，他曾拋出一系列大膽的承諾，其中減稅計(jì)劃尤為引人注目。他提議免除小費(fèi)、加班費(fèi)和社保福利等項(xiàng)目的所得稅，惠及約9300萬(wàn)的美國(guó)人；為消防員、警察及軍人提供特別減免；甚至揚(yáng)言徹底廢除聯(lián)邦個(gè)人所得稅制度。

然而，如此大規(guī)模地減稅勢(shì)必造成財(cái)政收入縮水，擴(kuò)大財(cái)政赤字或推高債務(wù)。那么，如何填補(bǔ)這一缺口？

答案指向關(guān)稅——對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收10%~60%的普遍性關(guān)稅，讓其他國(guó)家來(lái)“補(bǔ)貼”美國(guó)的賬單，用這筆錢來(lái)彌補(bǔ)低稅收的差額，并兌現(xiàn)他讓美國(guó)再次“偉大”和“富裕”的承諾。

簡(jiǎn)單說(shuō)明一下，關(guān)稅（Tariffs）是國(guó)家對(duì)進(jìn)口（或出口）商品征收的一種稅。主要有三大用途：

1. 保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)：提高進(jìn)口商品價(jià)格，讓本國(guó)產(chǎn)品更有競(jìng)爭(zhēng)力。例如：對(duì)進(jìn)口汽車加稅→國(guó)產(chǎn)車更便宜

2. 增加財(cái)政收入：政府通過(guò)征稅獲得資金

3. 調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡：限制外國(guó)商品大量涌入或鼓勵(lì)出口，調(diào)節(jié)貿(mào)易逆差，或?qū)ζ渌麌?guó)家施加政治影響力

這種“美好”的愿景，實(shí)際效果如何？

關(guān)稅政策：歷史回響還是另辟蹊徑？

先來(lái)看數(shù)學(xué)計(jì)算。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟·拉弗(Arthur Laffer)用拉弗曲線（Laffer Curve）揭示，高稅率未必帶來(lái)高收入，反而可能扼殺經(jīng)濟(jì)活力。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的分析進(jìn)一步指出，若要以關(guān)稅完全取代所得稅，所需稅率將遠(yuǎn)超市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)的承受能力。

此外，特朗普反復(fù)宣稱關(guān)稅由他國(guó)支付。但學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)就會(huì)知道，這筆賬最終會(huì)落到美國(guó)消費(fèi)者頭上。進(jìn)口商品價(jià)格上漲，生活成本隨之攀升，普通人的錢包首當(dāng)其沖。

歷史為這一判斷提供了注腳。

過(guò)去，關(guān)稅曾是美國(guó)財(cái)政的支柱。1798年至1913年間，關(guān)稅貢獻(xiàn)了高達(dá)50%至90%的聯(lián)邦收入。

然而，隨著工業(yè)化與所得稅制度的建立，關(guān)稅逐漸退居次要地位。1929年股市崩盤之后，《斯姆特-霍利關(guān)稅法》出臺(tái)，將進(jìn)口關(guān)稅平均提高20%，旨在提振經(jīng)濟(jì)，并保護(hù)美國(guó)農(nóng)民免受股市崩盤帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的影響。“美國(guó)優(yōu)先（America First）”一詞也在這一時(shí)期被廣泛使用。

然而，這一法案隨即遭到歐洲國(guó)家的報(bào)復(fù)，跨大西洋貿(mào)易驟然萎縮，并被視為加劇全球衰退的導(dǎo)火索之一。貿(mào)易保護(hù)主義的影響波及全球，并間接為二戰(zhàn)埋下了經(jīng)濟(jì)伏筆?！端鼓诽?霍利關(guān)稅法》也因此被后人斥為“最愚蠢法案”。

戰(zhàn)后，美國(guó)逐步放棄保護(hù)主義，轉(zhuǎn)向貿(mào)易自由化，全球關(guān)稅水平大幅下降。過(guò)去70年來(lái)，美國(guó)關(guān)稅貢獻(xiàn)很少超過(guò)聯(lián)邦收入的2%。

如今，關(guān)稅作為美國(guó)對(duì)外關(guān)系工具的再度興起，標(biāo)志著美國(guó)背離了自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)一直堅(jiān)守的自由貿(mào)易承諾。

貿(mào)易從來(lái)不是單行道。當(dāng)美國(guó)揮舞關(guān)稅大棒時(shí)，反制如影隨形。當(dāng)前，國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)的火藥味已然彌漫，而市場(chǎng)最痛恨的正是這種不確定性。特朗普在關(guān)稅問(wèn)題上的反復(fù)無(wú)常——究竟是談判籌碼還是長(zhǎng)期戰(zhàn)略？——讓投資者無(wú)所適從。股市的劇烈回調(diào)，正是對(duì)這種混亂的即時(shí)判決。

美股暴跌，是意外還是設(shè)計(jì)？

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，加征關(guān)稅不僅會(huì)引發(fā)股市震蕩回調(diào)、投資者財(cái)富蒸發(fā)，還會(huì)形成對(duì)本國(guó)制造業(yè)與消費(fèi)端的"反噬"以及國(guó)際貿(mào)易沖突的加劇。目前發(fā)生的一切，一部分正照著歷史的劇本重演。

標(biāo)普500指數(shù)自特朗普2.0當(dāng)選以來(lái)的漲幅已悉數(shù)回吐，納指一度跌逾11%，顯露技術(shù)性熊市跡象。股市在其任期50天內(nèi)創(chuàng)下了自2009年奧巴馬第一任期以來(lái)的最差表現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣不容樂(lè)觀。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，第一季度GDP將萎縮2.8%，這將是2022年美國(guó)短暫技術(shù)性衰退以來(lái)經(jīng)濟(jì)的首次萎縮。就業(yè)增長(zhǎng)也在放緩，1月新增就業(yè)14.3萬(wàn)個(gè)，低于預(yù)期的16.9萬(wàn)。私營(yíng)部門僅新增7.7萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)不及預(yù)期的14.8萬(wàn)。

這些都與特朗普當(dāng)初的承諾背道而馳，衰退的陰云再度籠罩。對(duì)此，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)稱之為“排毒期”（detox period），特朗普本人則稱這是“過(guò)渡時(shí)期”（period of transition）。

特朗普在國(guó)會(huì)聯(lián)席會(huì)議上發(fā)表講話時(shí)表示：“這可能是一個(gè)調(diào)整期。”他承認(rèn)關(guān)稅可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)影響，并請(qǐng)求美國(guó)人，尤其是農(nóng)民“忍耐一下”。

當(dāng)被問(wèn)及衰退的可能性時(shí)，他回答：“我討厭預(yù)測(cè)這樣的事情。有一個(gè)過(guò)渡期，因?yàn)槲覀冋谧鲆患浅４蟮氖?。我們正在把?cái)富帶回美國(guó)，這是一件大事，而且總會(huì)有一段時(shí)期……我認(rèn)為這對(duì)我們來(lái)說(shuō)應(yīng)該是件好事。”

種種表現(xiàn)都引出了另一種可能性：美股這波暴跌可能并非意外，而是精心策劃？許多分析人士將此描述為“有意醞釀的一場(chǎng)衰退”。

精心策劃的自我重塑還是不計(jì)后果的經(jīng)濟(jì)豪賭？

這似乎有些違反直覺(jué)，畢竟，股市上漲意味著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，這是任何一位總統(tǒng)都希望看到的，但特朗普的策略可能有所不同。

這要從美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)理解。

數(shù)十年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直嚴(yán)重依賴消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，這種依賴不僅導(dǎo)致了危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)泡沫和不斷上升的通貨膨脹，也讓其背負(fù)了34萬(wàn)億美元的高額債務(wù)，其中7萬(wàn)億美元急需再融資。

此前債券的利率達(dá)到4.8%左右的驚人高位。更高的債券利率=更昂貴的債務(wù)再融資。利息支出每年已達(dá)到1.12萬(wàn)億美元。這也是美國(guó)不斷提高債務(wù)上限的原因。

特朗普想要扭轉(zhuǎn)這種局面，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)（需求方）轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)和投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)（供應(yīng)方）。其做法也許就是制造盡可能多的經(jīng)濟(jì)混亂，使得股市下跌。

若股市下跌，投資者就可能從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離，轉(zhuǎn)向更為安全的債券，從而推高債券價(jià)格、壓低收益率。

這一舉措似乎正在奏效。10年期美國(guó)國(guó)債收益率已從1月份的4.8%降至4.29%左右?？此莆⑿∽兓?，在巨額債務(wù)的基數(shù)下，足以顯著地節(jié)省利息支出。

這種“可控混亂”的策略旨在以降息和低利率緩解財(cái)政壓力，為長(zhǎng)期調(diào)整鋪路。但其代價(jià)顯而易見：制造業(yè)受挫、消費(fèi)萎縮、國(guó)際沖突加劇。關(guān)稅的“反噬”已初現(xiàn)端倪。

然而，關(guān)稅只是特朗普經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖中的一角。他還計(jì)劃削減政府開支——裁減職位、壓縮醫(yī)保、削減食品與住房補(bǔ)貼——以削弱消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的弊端。同時(shí)，通過(guò)降低企業(yè)稅率和放松監(jiān)管來(lái)刺激供給側(cè)，打造以企業(yè)投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式。這種從需求到供應(yīng)的轉(zhuǎn)型，理論上能緩解債務(wù)泡沫與通脹壓力，但短期內(nèi)卻不可避免地冷卻經(jīng)濟(jì)，甚至埋下衰退種子。

市場(chǎng)信號(hào)表明，這種“可控的衰退”策略更像是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)豪賭，其目的是迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息、降低債務(wù)再融資成本，來(lái)緩解長(zhǎng)期的財(cái)政赤字壓力。

多方博弈：誰(shuí)先退讓的游戲

關(guān)稅已成為美國(guó)內(nèi)外博弈的籌碼，如同一場(chǎng)膽小鬼游戲（Chicken Game），各方都在等待對(duì)手先退讓。特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”政策，無(wú)疑是將盟友和對(duì)手視為棋子，試圖以超級(jí)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響力迫使其他國(guó)家屈服。而對(duì)于普通美國(guó)人而言，股市的暴跌意味著財(cái)富蒸發(fā)與未來(lái)的不確定。

經(jīng)濟(jì)重組并非一蹴而就，企業(yè)和消費(fèi)者都需要長(zhǎng)時(shí)間消化和適應(yīng)。但耐心似乎不是特朗普的風(fēng)格，他偏愛(ài)即時(shí)破壞與行動(dòng)?；蛟S關(guān)稅在他口中是“最美好的詞”，但若重蹈20世紀(jì)30年代的覆轍，陰影可能迅速吞噬其初衷。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。