近期，特朗普關(guān)稅政策增加了全球經(jīng)濟不確定性，導(dǎo)致全球市場動蕩加劇。同時，全球央行貨幣政策，人工智能（AI）領(lǐng)域的一些新進展、地緣政治局勢等，也成為影響全球經(jīng)濟和全球市場的變量。如何研判今年剩余時間的全球經(jīng)濟和市場趨勢？

品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，進入2025年，唯一能確定的是不確定性，這也反映在我們的周期展望中，即全球經(jīng)濟和市場將面臨摩擦增加、分化加劇的局面。我們正處于一個過渡時期，美國正從民主黨領(lǐng)導(dǎo)的政府過渡到共和黨執(zhí)政的政府，從貨幣政策足以成為全球經(jīng)濟增長的驅(qū)動力過渡到財政和政府其他政策將發(fā)揮越來越大作用的時期。此外，我們會看到疫情后逐漸被控制住的波動性，在未來一年和幾年又將重新加劇。

在此環(huán)境下，品浩重新強調(diào)傳統(tǒng)的60/40投資策略的重要性，即固收類產(chǎn)品的投資吸引力將得到凸顯。此外，品浩也承認黃金在該策略之余，多元化投資的價值。

固收類資產(chǎn)投資價值凸顯

布朗尼認為，最大的變量就是，特朗普自上任以來發(fā)布的一系列行政命令。這些政策的推出比許多人預(yù)期得要快，影響也比預(yù)期更深刻。雖然截至目前，尚未看到這些政策對通脹和經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但預(yù)計，2025年剩余時間內(nèi)，相關(guān)影響和市場反應(yīng)將會加劇。

在此背景下，布朗尼說，我們預(yù)計全球GDP增長將在2025年放緩。對于大多數(shù)全球經(jīng)濟體來說，我們預(yù)計仍能避免衰退，但確實將增長放緩。 

她稱，政策的不確定性和移民減少將影響美國的經(jīng)濟增長，我們預(yù)計，美國經(jīng)濟增速將緩慢回落到2%，2025年仍可能略高于這一GDP水平，2026年可能進一步降至水平以下。

關(guān)于通脹，品浩認為，今年發(fā)達經(jīng)濟體的通脹將整體向央行目標(biāo)趨同。因此，全球央行，特別是發(fā)達經(jīng)濟體的央行會有繼續(xù)降息的空間。預(yù)計2025年，發(fā)達經(jīng)濟體各央行降息幅度從50~150個基點不等。日本將是異類，預(yù)計日本央行在今年年底前將再加息25個基點。也就是說，發(fā)達經(jīng)濟體降息速度和貨幣政策路徑都會存在差異，這將為投資者提供非常好的投資市場差異化機會。

此外，布朗尼說，在不確定性加劇的經(jīng)濟、市場環(huán)境下，全球各經(jīng)濟體除了依賴貨幣政策外，也需要關(guān)注財政政策動態(tài)。各國都在致力于降低財政赤字，提高財政空間，這點在接下來貿(mào)易摩擦可能升級的背景下，也會導(dǎo)致各新興經(jīng)濟體遭受負面影響的程度不同。

“面對如此經(jīng)濟和市場環(huán)境，投資者仍然可以在投資組合中做多股票，但必須同時分層對沖，以便在一個更不確定的環(huán)境中保護投資組合。固收資產(chǎn)可以起到最好的對沖作用。”品浩投資執(zhí)行副總裁兼亞洲（日本除外）全球財富管理主管薄瑞森（Marcio Bogoricin）稱，“自1990年以來，60/40 資產(chǎn)配置的年化回報率達7.18%，在3年滾動窗口內(nèi)僅出現(xiàn)2個負回報時期。60/40 資產(chǎn)配置可提供接近全球股票的回報，但風(fēng)險/波動性降低 37%。”

具體而言，布朗尼分析稱，當(dāng)前市場環(huán)境支持固定收益投資吸引力的三大核心支柱：第一是獲得資本回報率（capital return），第二是獲得年收益率（income return），第三是多元化股票投資（Equity Diversification）。“過去十年的大部分時間里，由于利率水平極低，投資固收資產(chǎn)的年收益率很少。在上輪加息前，獲得的資本回報率也很少。因此，投資固收類資產(chǎn)，很難獲得收益。隨后，新冠疫情后，全球通脹飆升至央行目標(biāo)水平之上，股票和固收資產(chǎn)之前的關(guān)系從負向轉(zhuǎn)為正向，也就是同漲同跌，且在2022和2023年時，大部分時候是同跌的。”她稱，“因此，以上述三個標(biāo)準衡量，在過去十年左右的時期內(nèi)，固收領(lǐng)域的投資者面臨著相當(dāng)不利的環(huán)境。”

布朗尼說，而眼下，情況已經(jīng)完全反轉(zhuǎn)。目前，三大衡量因素均對固定收益有利。首先，股債之間恢復(fù)了負相關(guān)關(guān)系，進一步增強了固定收益對股票投資組合提供多元化收益的好處。以高質(zhì)量債券為例，我們預(yù)計高質(zhì)量債券在未來5年的平均年回報率約為5.5%，同期股票的年平均回報率約為6.3%。投資者固然可以僅投資股票，但如果采取傳統(tǒng)的60/40投資策略，同時投資股債的風(fēng)險調(diào)整后的回報率比單單投資股票更高。其次，投資者也有獲得資本回報率的潛力。資本回報的最大決定因素是美聯(lián)儲和其他全球央行是否在降息或加息。正如此前提到的，全球央行預(yù)計將在今年再降息50~150個基點。并且，如果全球經(jīng)濟放緩，債券價格還有進一步上漲的空間。這會使得投資債券能夠獲得資本回報率。最后，投資者也能獲得年收益率。我們預(yù)計許多大類資產(chǎn)類別預(yù)計未來幾年的回報率較低，但核心債券的回報預(yù)期仍然較高，基準美國債券指數(shù)（BBGU.S. Aggregate Index）和基準全球債券指數(shù)（BBG Global Aggregate Index）的年收益率將分別達到4.9%和4.8%。

對于具體的固收類產(chǎn)品，布朗尼表示，可能會給予美國國債更大的比例。技術(shù)上，我們認為10年期美債收益率會位于4%~5%區(qū)間。因此，當(dāng)該收益率降至4%左右時，我們會在戰(zhàn)術(shù)上減持長期美債。而當(dāng)收益率重新漲至4.5%左右時，我們會重新做多美債，并考慮在投資組合中增持美債。而從中長期來說，美國的固收類資產(chǎn)的收益估值，對我們來說始終非常有吸引力。

此外，我們目前最看好的是英國債券市場，因為我們認為英國將以更快的速度放緩。隨著我們進入今年下半年，澳大利亞的長期債券也會非常有吸引力。澳大利亞央行尚未降息，但他們有很大的降息空間。

除了傳統(tǒng)的60/40投資策略外，我們也認同，黃金在目前的環(huán)境下可以投資。一方面，黃金價格確實已經(jīng)非常顯著的上漲了。另一方面，全球債市中，黃金可以發(fā)揮多元化儲備的角色。這一點在俄烏沖突后，得到了進一步的強化。

這些板塊前景樂觀

在60%的股權(quán)類投資部分中，品浩依舊看好美股。布朗尼說，目前，關(guān)于美股的高估值確實存在許多爭議。但我們認為，美股的估值能有美國經(jīng)濟和企業(yè)收益增長作為支撐，仍是合理的。如果美國企業(yè)預(yù)期的每股收益（EPS）增長得以實現(xiàn)，那么美股還將繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。

此外，品浩預(yù)計企業(yè)的盈利增長和行業(yè)股的上漲將更加廣泛，擴大到除了美股科技股外的其他行業(yè)類股。去年，標(biāo)普500指數(shù)幾乎所有投資回報都由該指數(shù)中少數(shù)幾只個股推動。觀察去年的企業(yè)盈利增長，也可以發(fā)現(xiàn)基本集中在“美股七巨頭”身上，科技行業(yè)以外的企業(yè)盈利增長實際上相當(dāng)停滯。品浩預(yù)計，除了科技行業(yè)，今年還會有更多不同行業(yè)企業(yè)錄得盈利增長。

例如，品浩非?？春媒鹑跇I(yè)，因為品浩認為特朗普任內(nèi)，將放松對金融業(yè)的監(jiān)管，銀行可以留下更多資本金，讓他們通過回購、股息或增加貸款的方式，將資本重新部署到市場上盈利。同時，軟件行業(yè)應(yīng)該會錄得收益增長。

同時，品浩預(yù)計，隨著大家對AI行業(yè)發(fā)展的重心從訓(xùn)練大模型轉(zhuǎn)到應(yīng)用，接下來AI行業(yè)內(nèi)熱門投資主題，也將從此前的廣泛用途的芯片、半導(dǎo)體轉(zhuǎn)向類似蘋果A6這樣的專業(yè)芯片。布朗尼說，我們正處于AI投資的早期階段，下一階段的拉力賽將集中在AI軟件和互動領(lǐng)域，但目前還未完全開啟下一個階段。

在DeepSeek推出成本更低的AI大模型后，全球投資者重新評估中國科技企業(yè)應(yīng)用AI的潛力，中國股市以及科技股也因此受到全球投資者青睞。高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）和瑞銀集團（UBS Group）的策略師都調(diào)升了對中國股市的預(yù)期目標(biāo)位，英侍曼集團（Man Group）甚至表示，中國股市是其今年信心最高的交易之一。

品浩也認同，中國AI領(lǐng)域發(fā)生的巨大變化越來越受到投資者關(guān)注，且這一趨勢將繼續(xù)下去。布朗尼稱：“中國科技企業(yè)和科技股最終將迎頭趕上。中國股票和科技股也是我們投資組合的一部分。事實上，我們投資組合中的中國資產(chǎn)部分表現(xiàn)很好。至少今年迄今為止，我們對歐洲和中國資產(chǎn)的投資，是投資組合中表現(xiàn)最好的，是我們阿爾法收益的重要推動因素，也會被我們持續(xù)關(guān)注。”

此外，品浩認為，雖然DeepSeek橫空出世之后，美股科技股因此遭受一輪拋售，但品浩認為看待DeepSeek需要了解一些基本背景，DeepSeek能使更多人以更低的成本、更快地應(yīng)用AI，實際上擴大了整個AI行業(yè)和市場發(fā)展空間。因此，這不意味著由此導(dǎo)致的美股科技股拋售一定會持續(xù)。