隨著公募基金2024年年報披露收官，基金經(jīng)理的“隱形重倉股”操作路徑浮出水面。作為觀察頭部基金經(jīng)理調(diào)倉動向的“關(guān)鍵密碼”，持倉排名第11至20位的個股往往暗含其對市場的前瞻性布局。

梳理發(fā)現(xiàn)，張坤、葛蘭、朱少醒、傅鵬博、劉格菘等“頂流”基金經(jīng)理們的隱形重倉股調(diào)倉路徑各有不同，但真金白銀投票的方向，折射出基金經(jīng)理對后市結(jié)構(gòu)性機會的預(yù)判。在業(yè)內(nèi)人士看來，對于主動權(quán)益基金而言，相對于較為穩(wěn)定的前十大重倉股，隱形重倉股更能反映資金短期內(nèi)的配置偏好。

在易方達基金副總經(jīng)理張坤看來，終極意義上，企業(yè)的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應(yīng)該具備買下自己全部流通股的能力。當然這對于長期投資者來說回報過高，由于投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導(dǎo)致回報下降。

“在過去幾年，不少中國優(yōu)質(zhì)上市公司在股東回報方面有質(zhì)的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應(yīng)。”張坤認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上；自由現(xiàn)金流是投資者回報的唯一可靠來源。

“隱形牌局”各有傾向

與季報僅披露前十大重倉股不同，基金年報會披露該產(chǎn)品的全部持股情況。而所謂“隱形重倉股”，正是指持倉占比排名第11位至第20位的重倉股。從部分知名基金經(jīng)理所管基金的年報來看，在隱形重倉股的個股選擇上，他們各有青睞。

張坤目前在管總規(guī)模已經(jīng)降至589.41億元。以其管理規(guī)模最大的易方達藍籌精選為例，年報數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品持股更加集中，較上一年同期的101只縮減至41只個股。張坤表示，調(diào)整了科技、消費和醫(yī)藥等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。

除了此前季報就披露過的前十大重倉股外，第11至第20只重倉股合計占基金凈值比為14.81%。其中，持股市值占基金凈值比在3%以上的個股有3只，分別是新秀麗（5.27%）、分眾傳媒（4.09%）和巨子生物（3.2%）。三者均屬于消費類公司，且較上期均有不同程度的加倉。

中國國貿(mào)（600007.SH）、香港交易所（00388.HK）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）等個股則遭張坤明顯減倉，伊利股份（600887.SH）、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）、歐派家居（603833.SH）、李寧（02331.HK）等均被清倉賣出。取而代之的順豐控股（002352.SZ）、蘇州天脈（301626.SZ）、天合磁材（603072.SH）、上大股份（301522.SZ）等，均為易方達藍籌精選首次買入的個股。

富國基金知名基金經(jīng)理朱少醒的“隱形重倉股”所顯示的加倉方向，同樣是消費行業(yè)，例如華利集團（300979.SZ）、農(nóng)產(chǎn)品（000061.SZ）、星宇股份（601799.SH）等標的；而巨星科技（002444.SZ）、藍曉科技（300487.SZ）則遭減持。同時，他大幅減持了酒類個股，如對山西汾酒（600809.SH）減倉60%，對青島啤酒（600600.SH）的持倉則下滑43.58%。

此外，部分基金經(jīng)理則更為關(guān)注人工智能等科技賽道。以百億基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘共管的睿遠成長價值為例，該產(chǎn)品下半年組合對持倉調(diào)整較多，去年四季度和今年年初加大科技類行業(yè)和公司的布局，“科技含量”明顯提升。

從隱形重倉股的變化來看，睿遠成長價值有8只個股出現(xiàn)更替，對石英股份（603688.SH）、伯特利（603596.SH）的持倉分別大增1236.96%、563.55%；藍曉科技、邁瑞醫(yī)療、寒武紀-U等個股則新進其中，持倉占基金凈值的比例均超過1%。

看好科技行情的還有“300億”級別的基金經(jīng)理劉格菘。他管理的廣發(fā)小盤成長依然重點關(guān)注新能源車、電子、光伏及產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電池、軍工等方向。去年下半年，該產(chǎn)品將個股數(shù)量壓縮至19只，并大舉加倉天合光能（109.84%），同時新進大全能源、航天電器。

醫(yī)藥復(fù)蘇機會來了？

近來，沉寂許久的醫(yī)藥賽道有所升溫，多只醫(yī)藥基金的業(yè)績也隨之好轉(zhuǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，超過九成的醫(yī)療主題基金今年以來實現(xiàn)正收益，年內(nèi)收益率超過10%的產(chǎn)品占比超過一半。這一業(yè)績表現(xiàn)也再次讓重倉該賽道的投資者心生期待：跌了四年的醫(yī)藥板塊終于要熬出頭了？

作為醫(yī)藥賽道的知名基金經(jīng)理，管理規(guī)模超400億元的葛蘭，調(diào)倉換股的動向引發(fā)市場關(guān)注。目前，她共管理3只產(chǎn)品，分別是中歐醫(yī)療健康、中歐明睿新起點和中歐醫(yī)療創(chuàng)新。中歐醫(yī)療健康是規(guī)模最大的產(chǎn)品，截至去年底的基金規(guī)模為320.87億元。

以該產(chǎn)品為例，中歐醫(yī)療健康共配置了141只股票，較上半年增加了27只；下半年持股換手率達到43.5%，是近三年來的以半年維度的最高值。對比近兩期的配置來看，相較于前十大重倉股的減多增少，葛蘭在“隱形重倉股”方面反而動作良多。

10只“隱形重倉股”中有8只獲得加倉，6只增幅超過100%。其中，信立泰（002294.SZ）的持倉增幅最為突出，加倉幅度高達2864.03%，持倉從上一期的61位飆升至第17位。財報數(shù)據(jù)顯示，信立泰去年營收同比增加19.22%，凈利潤同比增加4.19%。

此外，人福醫(yī)藥（600079.SH）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、華海藥業(yè)（600521.SH）、海思科（002653.SZ）等公司亦獲得葛蘭的加倉；而片仔癀（600436.SH）、益豐藥房（603939.SH）則被減持。在隱形重倉股中，人福醫(yī)藥和華東醫(yī)藥的股價漲幅相對領(lǐng)先，去年下半年分別上漲37.1%和26.01%。

葛蘭認為，去年國內(nèi)醫(yī)藥政策框架總體穩(wěn)定，以“高創(chuàng)新性”“高臨床價值”“高性價比”為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)支持方向未發(fā)生根本性變化。支付端擴容有望成為醫(yī)藥行業(yè)的重要增長動力；此外，嚴肅醫(yī)療合規(guī)化常態(tài)化推進，醫(yī)院端與企業(yè)端已逐步適應(yīng)新環(huán)境，行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。

在她看來，創(chuàng)新驅(qū)動、OTC、消費醫(yī)療等領(lǐng)域是其持續(xù)聚焦的賽道。其中，創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈為核心布局主線，政策端國家持續(xù)支持、海外進入降息周期且投融資回暖、國內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力提升使得相關(guān)公司仍有著較大的成長空間。

展望2025年，葛蘭表示，行業(yè)有望迎來估值與業(yè)績的雙重修復(fù)，最為看好創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈。其中，創(chuàng)新藥械作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，在政策支持、臨床推進與資本助力下進入高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)核心競爭力從單一產(chǎn)品優(yōu)勢向全球化研發(fā)、商業(yè)化能力延伸。

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