最近幾周，美國(guó)關(guān)稅政策不確定性令全球經(jīng)濟(jì)前景蒙塵。同時(shí)，由此導(dǎo)致的政策信譽(yù)受損，也令美元資產(chǎn)反噬，美國(guó)遭遇股債匯三殺，美元指數(shù)今年迄今，已跌超9%，并料將繼續(xù)下跌。而美元走軟，給全球央行同時(shí)帶來了緩解因素和頭痛因素。

更大降息空間？

資金流出美元資產(chǎn)反映了更廣泛的信心危機(jī)，并可能產(chǎn)生溢出效應(yīng)。例如隨著美元走弱，美國(guó)進(jìn)口通脹率將上升。

對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體而言，美元的下跌也導(dǎo)致其他貨幣對(duì)美元升值，尤其是日元、瑞士法郎和歐元等避險(xiǎn)貨幣。倫敦證交所（LSEG）的數(shù)據(jù)顯示，自今年年初以來，日元對(duì)美元升值逾10%，瑞士法郎和歐元升值了約11%。除了避險(xiǎn)貨幣，今年對(duì)美元走強(qiáng)的其他貨幣還包括墨西哥比索對(duì)美元上漲5.5%，加元對(duì)美元升值超過4%，波蘭茲羅提對(duì)美元也升值了9%以上，俄羅斯盧布對(duì)美元甚至升值了約22%。

當(dāng)然，盡管美元疲軟，一些新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元也仍然錄得貶值。比如，本月稍早，越南盾和印尼盾對(duì)美元匯率均跌至歷史新低。土耳其里拉上周對(duì)美元也創(chuàng)下歷史新低。

根據(jù)美國(guó)銀行最近的全球基金經(jīng)理調(diào)查，61%的參與者預(yù)計(jì)未來12個(gè)月美元將繼續(xù)下跌，這是近20年來主要投資者對(duì)美元最悲觀的預(yù)期。在市場(chǎng)人士看來，除瑞士央行等少數(shù)例外，美元走軟對(duì)全球各政府和央行來說都是一種解脫。

ForexLive的首席貨幣分析師巴特（Adam Button）稱：“全球大多數(shù)央行都樂于看到美元貶值10%~20%，因?yàn)檫^去多年來，強(qiáng)美元一直是一個(gè)持續(xù)存在的問題。不論是實(shí)行釘住美元制度的經(jīng)濟(jì)體，還是對(duì)美元自由浮動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，都因此面臨困難?！彼a(bǔ)充稱，由于許多新興市場(chǎng)國(guó)家都有大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，美元走軟也降低了他們的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，美元走軟和本幣走強(qiáng)往往會(huì)使進(jìn)口商品成本相對(duì)較低，從而降低通脹，從而為央行降息促進(jìn)本國(guó)增長(zhǎng)提供更大空間。簡(jiǎn)言之，最近的美元拋售為全球央行降息提供了更多的“喘息空間”。

大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行或加碼降息

美元持續(xù)貶值給了全球央行更多降息空間的同時(shí)，特朗普的關(guān)稅政策以及其反復(fù)無常的態(tài)度，使得全球經(jīng)濟(jì)前景變得黯淡，同樣迫使各大央行重新評(píng)估其下一步行動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)期，除美聯(lián)儲(chǔ)外的其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行接下來都更有可能加大降息力度，而仍在加息進(jìn)程中的日本央行，則可能更謹(jǐn)慎加息。

美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨兩難境地，因?yàn)殛P(guān)稅既會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又會(huì)推高通脹。密歇根大學(xué)最近的消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，受特朗普關(guān)稅政策影響，消費(fèi)者對(duì)美國(guó)一年后的通脹預(yù)期達(dá)到1981年以來最高水平。上周，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯和美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯均表示，由于特朗普關(guān)稅，預(yù)計(jì)今年的通脹率將超過3%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示，關(guān)稅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說是一個(gè)“具有挑戰(zhàn)性的情景”，將使得美聯(lián)儲(chǔ)處于觀望狀態(tài)。

雖然給美聯(lián)儲(chǔ)政策帶來更多困難，但特朗普近期仍屢次抨擊鮑威爾，甚至暗示將提前解雇鮑威爾，威脅到美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，進(jìn)一步打擊市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策和美元資產(chǎn)的信心。美元指數(shù)聞聲繼續(xù)跳水，特朗普于美東時(shí)間周二改口稱不會(huì)解雇鮑威爾。

鮑威爾的觀望態(tài)度也獲得了威廉姆斯的支持。他表示，盡管特朗普關(guān)稅可能會(huì)推高通脹，削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推高失業(yè)率，但沒有必要立即改變美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策路徑。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比同樣為鮑威爾背書稱，希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠保持貨幣政策獨(dú)立性，因?yàn)檫@關(guān)系到該央行的可信度。 

歐洲央行上周四進(jìn)行了過去一年來第七次降息，將關(guān)鍵利率降至2.25%，錄得2022年末以來的最低水平，并暗示可能會(huì)出臺(tái)更多寬松政策。該行表示，由于貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，增長(zhǎng)前景已經(jīng)惡化，市場(chǎng)反應(yīng)的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致金融狀況收緊。而通脹方面，歐央行表示，“大多數(shù)潛在通脹指標(biāo)表明，通脹將持續(xù)穩(wěn)定在管委會(huì)2%的中期目標(biāo)附近?！?/p>

市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)該行今年將再降息2~3次，每次25個(gè)基點(diǎn)。景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)在今日發(fā)給記者的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)報(bào)告中稱，相較于美國(guó)，歐洲為其經(jīng)濟(jì)提供了更多的貨幣政策支持，這種情況預(yù)計(jì)或?qū)⒊掷m(xù)下去。

瑞士央行的情況略為復(fù)雜，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，瑞士央行將在下一次6月會(huì)議上把利率從0.25%降至0。瑞士央行也表示，它有意進(jìn)一步降息，甚至回歸負(fù)利率。

加拿大央行上周三將利率維持在2.75%，這是連續(xù)七次降息后的首次暫停。該行表示，希望了解更多關(guān)于關(guān)稅影響的信息。該行行長(zhǎng)麥克萊姆（Tiff Macklem）表示，不確定性使得經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)變得困難，并且，“目前所做的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)對(duì)于未來央行政策，沒有多大指導(dǎo)作用”。交易員們押注該行年底前可能還會(huì)再降息2次。

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)此前將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%，自去年8月以來，該行已累計(jì)降息200個(gè)基點(diǎn)。

英國(guó)央行此前的降息速度比許多其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行慢，因?yàn)樗鼡?dān)心通脹壓力加劇。巴特稱，3月通脹數(shù)據(jù)比預(yù)期低，可能給該行更大信心。特朗普關(guān)稅政策帶來的經(jīng)濟(jì)前景不確定性和美元走弱，也給了該行更大降息必要性和空間。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，英國(guó)央行5月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性超過80%，并預(yù)計(jì)該行將在2025年剩余時(shí)間內(nèi)繼續(xù)以每季度降息約一次的速度降息。

比英國(guó)央行降息更緩慢的澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)，今年2月才剛剛首次降息。市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息會(huì)更加緊迫，5月甚至有可能出現(xiàn)更大幅度的一次50個(gè)基點(diǎn)的降息，今年全年可能降息近125個(gè)基點(diǎn)。

巴特稱，隨著貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，市場(chǎng)加大了對(duì)澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息的押注。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中唯一的另類則是日本央行。雖然特朗普關(guān)稅政策對(duì)日本的影響也很顯著，但日本央行去年剛剛開啟近20年來的首次加息，正處于加息路徑中。

日本央行行長(zhǎng)植田和男上周表示，將繼續(xù)加息，但將對(duì)美國(guó)關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性急劇上升保持警惕。如果關(guān)稅損害經(jīng)濟(jì)，日本央行可能需要采取行動(dòng)。市場(chǎng)認(rèn)為，這表明日本央行可能會(huì)暫停其謹(jǐn)慎的加息周期，本輪周期中，日本央行已將利率上調(diào)至0.5%。不過，日本官員擔(dān)心，緩慢的加息步伐可能會(huì)使其在美日貿(mào)易談判中受到抨擊。

日本央行將于4月30日至5月1日舉行政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期此次會(huì)議將按兵不動(dòng)。4月18日公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，由于食品成本持續(xù)上漲，日本3月核心通脹加速，使日本央行權(quán)衡物價(jià)壓力上升與關(guān)稅上調(diào)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升的任務(wù)，越發(fā)復(fù)雜。Norinchukin研究所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家南武志（Takeshi Minami）稱：“由于全球惡劣天氣和進(jìn)口食品成本上升，日本食品價(jià)格暫時(shí)將保持高位。但特朗普的關(guān)稅可能會(huì)損害全球經(jīng)濟(jì)，這是日本央行必須仔細(xì)審視的。我們認(rèn)為，日本央行下一次加息將推遲到7月或更晚?！?/p>

新興市場(chǎng)央行政策選擇更復(fù)雜

新興市場(chǎng)面臨的情況更為復(fù)雜。越南興旺股份商業(yè)銀行（VPBank）的亞洲首席投資官魯普夫（Thomas Rupf）表示，對(duì)于亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體而言，雖然本幣對(duì)美元走強(qiáng)有助于通過降低進(jìn)口價(jià)格來抑制通脹，但通常也會(huì)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在美國(guó)計(jì)劃加征關(guān)稅的情況下。Monex Europe的宏觀研究主管瑞斯（Nick Rees）更直言，對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，特別是亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，尋求貨幣貶值可能會(huì)是更積極有利的選擇。

但整體上，分析師普遍認(rèn)為，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行暫時(shí)不會(huì)通過加速降息來尋求本幣貶值，獲取更大貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。

瑞斯補(bǔ)充稱，亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行仍需要謹(jǐn)慎行事，以避免資本外流和其他風(fēng)險(xiǎn)。外匯平臺(tái)Exness的金融市場(chǎng)策略師瑪克魯姆（Wael Makarem）表示：“新興市場(chǎng)面臨高通脹、債務(wù)和資本外逃風(fēng)險(xiǎn)，使貨幣貶值變得危險(xiǎn)。此外，美國(guó)政府可能會(huì)將他們尋求貨幣貶值的做法，視為一種貿(mào)易措施，并可能招致美國(guó)的報(bào)復(fù)。”

惠譽(yù)評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)總監(jiān)馬斯卡特里（Alex Muscatelli）也表示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行可能不愿意降息來令本幣走弱，因?yàn)檫@會(huì)影響以美元借款的國(guó)內(nèi)家庭和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。降息導(dǎo)致的本幣走弱也可能導(dǎo)致資本外流，因?yàn)檫@意味著與美國(guó)利差收窄。例如，鑒于最近的貨幣波動(dòng)，他認(rèn)為印尼央行不會(huì)大幅降息，但認(rèn)為韓國(guó)和印度可能有降息空間。

富國(guó)銀行的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼外匯策略師麥肯納（Brendan McKenna）進(jìn)一步表示，雖然大多數(shù)央行理論上確實(shí)有能力削弱本國(guó)貨幣，但在當(dāng)前環(huán)境下，這種可能性仍然很低。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能否讓其貨幣貶值受到幾個(gè)因素的影響：外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外債敞口、貿(mào)易平衡以及對(duì)進(jìn)口通脹的敏感性?！皟?chǔ)備充足、對(duì)外債依賴程度較低的出口導(dǎo)向型國(guó)家將有更大的降息令本幣貶值的空間，但即使是這些經(jīng)濟(jì)體也會(huì)謹(jǐn)慎行事。如果美國(guó)最終調(diào)降最初宣布的關(guān)稅稅率，這些經(jīng)濟(jì)體的央行就不太可能追求貨幣貶值。”他說。